京源环保：主要供货应商莫名消失、研发投入不到4%

原创：　研究员周萍　鹰眼IPO观察　7月25日

近日，上交所官网显示，江苏京源环保股份有限公司（简称“京源环保”）科创板上市获受理，公司拟发行不超过2683.00万股，拟募集资金2.76亿元，将投入智能系统集成中心建设项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金。公司IPO保荐机构为平安证券。

经济导报财经研究员查阅京源环保招股说明书发现，公司存在财务数据前后多项矛盾、现金流量净额持续为负、研发占比逐年降低等问题。

主要供应商莫名消失，财务数据前后矛盾

京源环保成立于1999年，2014年挂牌新三板，公司一直专注于工业水处理领域，目前在电力行业工业废水处理领域处于行业前列，并正往化工、金属制品等非电行业工业水处理领域拓展。公司与华能集团、大唐集团、华电集团等大型发电企业均建立了长期合作关系。

最新的招股说明书披露了报告期内京源环保前五大客户和供应商，但上述数据却与公司历年年报数据存在重大差异。

招股说明书披露，2018年，京源环保第一大客户为中国华能集团有限公司，但2018年年报却称，第一大客户为新疆中泰化学托克逊能化有限公司。京源环保回复本报记者称，差异的原因系公司招股说明书披露的销售数据是对同一控制下的客户进行了合并统计，财务数据真实准确。

另外，京源环保2017年年报披露，公司当年第五大供应商为南通市崇川电器设备厂，采购金额222万元，但在公司的招股说明书中，该公司却莫名消失，取而代之的第五大供应商为江苏乾润环保科技有限公司，采购金额仅187万。同样是公司发布的公开财务数据，大供应商消失的理由又是什么？

同样蹊跷的还有又一大供应商--宜兴市山鹰环保设备有限公司。招股说明书披露，2016年和2018年两个会计年度，京源环保分别向其采购990.5万元和1054.94万元。但工商资料显示，2016年，宜兴市山鹰环保设备有限公司全年销售额仅为913万，即使全部销售给京源环保也不够，而2018年该公司营收1113万元，仅比京源环保的采购额略多一点，不禁让人怀疑两公司交易的真实性。

现金流连续为负，应收账款坏账风险凸显

招股说明书显示，京源环保现阶段收入主要来源于火电行业，且客户较为集中。据中电联发布的《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，开启煤电去产能以来，火电企业都在持续关停不达标的落后产能，并且随着煤价的回升，火电企业采购成本不断增加，2018年全国火电企业亏损面近50%。

火电企业普遍出现的经营困难，对京源环保营收影响正在显现。

2016年至2018年，京源环保经营活动现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元和-0.24亿元，连续三年为负。同期投资活动现金流量净额分别为-0.09亿元、-0.02亿元和-0.04亿元，也连续为负。

现金流不容乐观，应收账款也存坏账风险。招股说明书显示，2016年至2018年，公司的营收分别为0.97亿元、1.66亿元和2.53亿元；同期公司应收账款分别为0.98亿元、1.85亿元和2.71亿元，应收账款连续三年超过了同期的营收。

有专家表示，应收账款增幅超过营收增幅，表明公司主要依靠赊销来支撑销售。在下游客户存在经营困难的背景下，公司的应收账款存在一定坏账风险。

京源环保对经济导报记者表示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，主要原因为报告期内公司主营业务处于快速增长阶段，受公司与上下游结算政策影响，成本产生的现金流出早于收入产生的现金流入，从而使得在此阶段内经营活动产生的现金流量净额为负。目前，公司营运资金充足，经营状况良好。

研发投入下滑，科创成色不足

另外，作为科创板申报企业，京源环保的研发投入也备受关注。《上海证券交易所科创板股票上市规则》中列举的其中一款上市条件：“预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

而招股书显示，京源环保2016年至2018年的研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元，占同期的营业收入比分别仅为4.61%、3.71%、3.79%，呈下滑态势。

与科创板拟上市的其他环保企业对比，京源环保的研发投入也处于低位。数据显示，同业公司金达莱研发投入占营业收入比最高，近三年占比为8.81%、6.81%、7.40%，平均占比达7.67%；投入占比相对较低的天合光能，近三年占比为5.46%、4.60%、3.86%，平均占比为4.65%。京源环保的研发投入连续三年均低于同行企业，甚至只达到金达莱的一半左右。

京源环保称，公司拥有一支以“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省研究生工作站”为载体的工业水处理科研技术队伍，公司员工中一半以上为研发、技术人员，招股说明书披露，截至2019年3月，公司共有研发与技术人员117人，占职工总数的64.29%。但2019年1-3月，公司用于研发人员的职工薪筹仅152万。这一半以上的研发和技术人员中，真正的研发人员有多少值得推敲。