原油

偏空操作

　　春节期间因美国总统加征关税后又推迟一个月且OPEC会议不改变原来的产量计划，原油宽幅震荡。能源市场值得关注的消息和数据：1. 据外电2月3日消息，OPEC+声明显示，OPEC+重申遵守此前的石油产量协议，以确保石油市场的稳定。2.美国能源服务公司贝克休斯周五在其备受关注的报告中表示，美国能源公司的活跃石油和天然气钻机数量八周来首度增加。数据显示，截至1月31日当周，未来产量的先行指标——美国石油和天然气钻机总数增加6座，至582座。贝克休斯称，本周钻机总数较去年同期减少了37座或6%。3. 美国商品期货交易委员会周五公布的数据显示，截至1月28日当周，基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸。数据显示，当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸58347手，至178008手。

　　行情研判：美国对加拿大原油加征关税10%突袭市场，但力度较其他商品（25%）降低，2月3日晚又延迟一个月加征关税，笔者认为此举对原油价格的影响有限。而随着OPEC+会议落幕，石油生产国家并不打算因美国能源政策的变化而调整自身的减产计划，市场的重心有望聚焦于原油市场供过于求的前景，从而给原油的价格蒙上阴影。晚间美国国务卿表示将修改或取消现有的制裁豁免，并与美国财政部合作，实施一项“旨在将伊朗石油出口降至零”的行动。令市场情绪再起波澜。

　　策略方面，考虑SC2305合约偏空操作。

燃料油

全球贸易格局扰动，燃料油逢高做空

　　春节期间国际原油受到关税以及OPEC+会议的影响，价格前景遭到削弱，将会累及燃料油和低硫燃料油价格走低。亚洲高低硫燃料油价差也在近期创出近5年来最低水平。因超低硫燃料油市场继续走弱，而高硫燃料油市场走强。自拜登制裁俄罗斯之后，高硫燃料油的供给前景蒙上阴影，HSPO一直保持强劲。周五，180cst和380cst等级的现货溢价都扩大至每吨10美元以上，而假期前约为8美元。相比之下，由于库存高企和短期内市场供应充足，VLSFO有所下跌。

　　行情研判：全球贸易格局在美国总统的影响下面临重构的局面，从而导致全球航运市场遭遇一定挑战，所以笔者认为燃料油走势偏弱。

　　策略方面，考虑LU2504和FU2503逢高做空为主。

聚烯烃

或面临供过于求局面，偏空操作位

　　春节前杭州PP市场报盘弱势运行，春节假期临近，下游陆续进入放假状态，商家谨慎让利出货心态加重，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流报盘7380-480元/吨。余姚市场LLDPE价格稳定，临近放假时间，市场贸易商陆续离市，零星报盘。

　　行情研判：春节期间美国总统对中国商品加征10%关税，将会影响到聚烯烃终端消费品的需求，从而利空聚烯烃。2025年聚烯烃产能扩张的压力较大，下游需求前景将决定这些产能是否能被市场所消化。但内需仍未提振的情况下，外需再受影响，聚烯烃将面临供过于求的局面，预计节后塑料和聚丙烯面临供过于求的局面。

　　策略方面，考虑pp2505偏空操作，L2505偏空操作。

合成橡胶

逢高抛空

　　上一交易日，合成橡胶主力收涨0.78%，山东主流价格持稳至14950元/吨，基差持稳。春节假期现货市场进入累库周期，故春节后返市供应面存在一定压力，需要关注终端下游企业节后复工的买盘承接力度。原料端，丁二烯价格持稳至12850元/吨，节后或走弱；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回落至65%附近，同比处于中性水平；需求端，2025年春节期间半钢轮胎样本企业平均计划放假天数在10.13天左右，比去年同期增加1.91天左右。但就往年数据来看，节后产能利用率表现恢复较快，对顺丁橡胶的刚性需求较为稳固；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。

　　总结：逢高抛空。

天然橡胶

关注高抛机会

　　上一交易日，天胶主力合约收涨1.19%，上海现货价格持稳至16800元/吨，基差持稳。节日期间物流受限致交投清淡，但节后补库预期支撑市场信心，胶价稳中存涨，上游原料易涨难跌叠加复工复产提振需求，但累库压力下涨幅或受限，关注高抛机会为主。供应端，东南亚降雨减少缓解割胶制约，但国内全面停割，越南减产、泰国过渡至低产期，全球供应压力趋缓；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市累库或超预期，青岛港口到货量增加或改善20号胶结构性紧张，一季度仍存累库预期（压制涨幅）；消息面上，最新数据显示，2024年全球天胶产量料同比增加2.8%至1429.1万吨。

　　观点：关注高抛机会。

PVC

偏弱运行

　　上一交易日，PVC主力合约收涨1.90%，现货价格基本持稳（0）元/吨，基差收窄。节前PVC市场呈现震荡走弱态势，阶段性反弹因下游高价抵触未能有效传导，基本面具体来看，供应端，2025年春节期间上游开工负荷稳定，周产量维持46万吨以上（近三年高位），氯碱一体化盈利支撑高开工率延续；需求端，硬制品企业受冬季淡季影响显著，节后订单预期偏弱，产能利用率与节前持平，房地产需求疲软叠加新产能释放，节后库存去化压力凸显，需重点关注新增投产进度及春季检修落地情况；液碱反弹，液氯低位震荡，动力煤兰炭平稳，乌海电石平稳部分地区补跌，下游亏损收窄；氯碱内地装置近900万产能，预估超3/4亏损装置亏损。

　　华东地区电石法五型现汇库提在4920-5070元/吨，乙烯法在5200-5400元/吨，实单商谈。

　　隆众数据显示，截至1月23日PVC社会库存新（41家）样本环比增加0.17%至75.26万吨，同比增加20.86%。

　　观点：偏弱运行。

尿素

空配为主

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.06%，山东临沂市场持稳至1650（0）元/吨，基差持稳。节中价格平稳运行，截至2月2日，山东地区尿素价格稳定于1630-1700元/吨，供需宽松格局难改，贸易商抛货或引发短时冲高回落，出口政策不确定性仍需跟踪，整体维持弱稳判断。基本面具体来看，供应端，供应高位延续：节前气头企业复产推动日均产量至19.40万吨（同比+12.5%），2月中上旬预计维持19.4-19.8万吨水平；需求方面，农需方面，返青肥备货受雨雪天气节奏影响，需求释放或呈脉冲式特征，"倒春寒"风险需警惕；工需方面，高氮肥需求复苏或带动开工率回升，但板材行业受经济环境压制，库存积压致节后复工滞后（预计元宵节后启动）；截至2025年1月22日，中国尿素企业总库存量143.49万吨，较上周减少19.46万吨，环比减少11.94%。

　　观点：空配为主。

对二甲苯PX

短期成本端提振不足，轻仓试空为主

　　节前最后一交易日，PX2505主力合约下跌，跌幅1.11%。亚洲PX CFR中国收盘价863美元/吨，PX FOB韩国收盘价为841美元/吨，PXN价差调整至190美元/吨，PX-MX价差在68美元/吨。供需方面，节前PX负荷在87%，国内2月份基本上没有明确的停车检修计划。镇海炼化开工恢复至95-105%，福建联合石化负荷恢复至70-80%，中海油惠州负荷在85-95%，东营威联石化（富海）负荷下降。国外装置方面，日本一条35万吨PX装置已于1月底停车执行计划内检修，预计检修时间45天左右。成本端方面，假日期间布伦特原油基本在72-75美元/桶区间波动，跌势有所缓和，影响有限。

　　综上，短期PX价格运行主逻辑继续围绕成本端原油展开，油价震荡偏弱运行，缺乏驱动。PX供需双减，继续博弈，短期仍受成本端原油及宏观氛围影响，春节期间原油小幅下滑，支撑不足。考虑轻仓试空为主，注意成本端原油变动和下游需求变化。

PTA

短期成本端缺乏提振，轻仓参与

　　节前最后一交易日，PTA2505主力合约下跌，跌幅1.11%。华东市场现货价为4920元/吨，基差率-1.46%。供应端方面，英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，节前PTA开工率在80%。华东一套360万吨PTA装置1.27附近重启出料，目前负荷5成。需求端方面，春节期间聚酯装置集中检修，聚酯负荷下降至78.9%。江浙终端进入放假模式，工厂原料备货分化维持。随着节后物流的恢复，预计节后PTA的码头到货会增加明显，库存或有累库。成本端方面，PTA加工费调整至300元/吨，PXN在190美元/吨左右，受外围因素影响，春节期间原油和PX价格偏弱调整，支撑不足。

　　综上，短期PTA产业链自身缺乏持续上行支撑，2月份有累库预期，春节假期外盘原油价格小幅走弱，成本支撑不足，短期或震荡偏弱运行，考虑轻仓参与为主，注意控制风险。

乙二醇

短期震荡运行，上方承压，区间操作为主

　　节前最后一交易日，乙二醇2505主力合约上涨，涨幅0.02%。供应方面，节前乙二醇整体开工负荷在73.14%（环比上期上升3.13%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在75.48%（环比上期上升2.84%）。西南一套36万吨/年的MEG装置目前运行正常，负荷在6成附近；华东一套100万吨/年的EO-EG联产装置目前已正常重启，该装置此前于1月上旬停车检修。库存方面，节前华东主港地区MEG港口库存约55.2万吨附近，环比上期减少0.8万吨，港口库存小幅去化，库存水平仍偏低。因春节假期原因，主港预到港量增加较多，1月26日-2月4日，主港计划到货总数约为32.5万吨。春节期间主港出货量尚可，张家港日均出货量上升1000吨、太仓两库日均出货量下降300-500吨。需求方面，下游聚酯开工降至78.9%。1月份聚酯计划检修量在1241万吨，年后有207万吨左右检修，预计在2月中下旬附近陆续重启。

　　综上，短期乙二醇供需结构有所转弱，预到港增加，但库存低位相对抗跌，预计短期乙二醇窄幅震荡运行，区间操作为主，后市或有季节性累库，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

短纤

跟随成本端谨慎操作为主

　　节前最后一交易日，短纤2503主力合约下跌，跌幅0.72%。供应方面，节前短纤装置负荷下降至66.7%附近。直纺涤短工厂一月份合计有233万吨检停产，年后有25万吨左右，预计在2月份逐渐重启。需求方面，江浙终端进入放假模式，江浙样本加弹综合开工下降至8%，江浙织机、江浙印染基本全线放假，工厂原料备货分化维持，春节后集中备货在15-20天为主，少部分备货较多有1-2个月。下游加弹织造复工一般安排在初八到正月十六期间，外人工人到位，开机恢复到正常水平一般在正月十六以后。成本效益方面，节前PTA和乙二醇震荡偏弱运行，春节期间原油价格小幅下滑，涤纶短纤1.4D加工差调整至1178元/吨附近。

　　综上，春节前后下游终端需求逐渐走弱，压制上方空间，成本端预计偏弱运行，驱动不足。短纤基本面矛盾不大，主要驱动在成本端，预计后市短纤或震荡偏弱调整，考虑跟随成本端轻仓参与，注意控制风险。

瓶片

跟随成本端承压调整

　　节前最后一交易日，瓶片2503主力合约下跌，跌幅0.51%。成本效益方面，短期原料端PTA偏弱运行，驱动不足，瓶片加工费调整至400元/吨附近，支撑减弱。供应方面，节前聚酯瓶片装置负荷下滑至65.5%，节后装置陆续重启，供应压力或增大，关注重启进度。需求端方面，下游软饮料消费逐渐回升，但内需仍不足。瓶片12月出口增长迅猛，同比上涨52%。瓶片全年增速在30%左右，推动整体聚酯产品出口高速增长。

　　综上，短期瓶片内需偏弱，但出口保持高增速，需求端有韧性。春节期间外盘原油价格小幅下滑，或带动原料价格窄幅回调。瓶片供需基本面缺乏驱动，弹性仍在成本端，预计后市跟随成本端偏弱调整为主，关注成本价格变化以及外围因素扰动。

纯碱

供需基本面暂未明显改

　　节前最后一个交易日，主力2505收盘于1481元/吨，跌幅1.27%。

　　内蒙古银根化工天然碱项目一期第二条生产线拟于2月下旬进行计划性检修，期间其他生产线正常生产运行。截止到2024年1月24日，国内纯碱产能利用率87.35%，环比+0.47%。周产量72.07万吨，环比+0.54%。厂内库存142.95万吨，环比减少0.66万吨，跌幅0.46%。历史同期最高水平。国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，重碱主流终端价格在1300-1650元/吨。春节前刚需原材料储备完成，预计节后新订单增加有限，需要一定时间恢复。随着收假，物流运输将会逐步恢复，贸易商成交预计也逐步修复。当前仓单数量7590张，环比前一交易日增加500张。供应方面仍然充裕，下游暂未出现明确反弹信号。

　　目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持。国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。

玻璃

行业利润等待修复

　　节前最后一个交易日，主力2505收盘于1362元/吨，跌幅1.94％。

　　节前在产产线226条。截止到2024年1月24日， 全国浮法玻璃产量110.21万吨，环比-0.06%；全国浮法玻璃样本企业总库存4335.6万重箱，环比-1.13%；全国周均价1324元/吨，环比下降0.41元/吨。截至20250115，玻璃深加工企业订单天数5.0天，环比-51.5%，同比-52.4%。受未来房地产传统“金三银四”影响或有短期预期抢跑，但实际仍需观测商品现房及二手房成交量变动，另外目前地方收储已经取得阶段性成效，截至目前全国已有超过32个城市发布了“收储”的细则。此外如行业整体利润修复不佳，2025年超十年龄以上产线预计会持续冷修；且3月“两会”带来的宏观情绪也将产生部分扰动。

　　节前浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。行业利润仍有修复空间，具体仍需关注节后下游汽车、光伏、地产等终端消费情况；十年期以上产线冷修实况以及“两会”带来的宏观情绪扰动。

烧碱

供需两旺预期短期内不变

　　节前最后一个交易日，主力2505收盘于3339元/吨，涨幅3.09%。

　　节前最后一周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.1%，较上周环比-0.12%；周度产量81.71万吨环比-0.11%同比增加1.01%。目前广悦电化8万吨氯碱装置2025年1月23日进入检修，预计2025年2月5日恢复。截至20250124，隆众资讯统计全国 20 万吨及以上液碱样本企业厂库库存24.16万吨（湿吨），环比-4.77%，同比-26.34%。节前一周山东32碱周均价965元/吨，环比增加6.63%。2025年下游氧化铝新增产能预期1180-1320万吨不等，另外海外氧化铝生产装置投产预期也将带动出口增量。

　　节前套保盘入场并未对盘面造成实质性下压。去年四季度库存持续中低位震荡，若节后下游生产修复较快，旺季预期将快速兑现。此外年内下游产能兑现和烧碱新增产能兑现错配造成的阶段性时机。

纸浆

进口价支撑，短期预计高位震荡为主

　　节前最后一个交易日，主力2503收盘于6122元/吨，涨幅0.07％。

　　节前纸浆主流港口样本库存量为175.8万吨，环比下降0.4%。但由于春节放假，各下游开工略有下调，白卡纸环比-6.1%，双胶纸环比-0.1%，铜版纸环比+4.8%，生活纸环比-0.6%。上周期主流品牌针叶浆现货含税均价6535.7元/吨，环比前期上涨0.9%；阔叶浆现货含税均价4827.1元/吨，环比前期上涨1.4%；本色浆现货含税均价5600.0元/吨，环比前期下降0.6%；化机浆现货含税均价3550.0元/吨，环比前期持平。

　　周期内阔叶浆市场继续上涨，市场可外售货源紧俏，叠加人民币汇率贬值，进口成本高位支撑下，浆价上涨。随着节后下游原纸市场节前采购节奏逐渐恢复，耗浆数量将会略有提振，对浆市有一定支撑。