生猪：延续正套

　　【期货动态】03收于12935，跌幅0.35%

　　【现货报价】昨日全国生猪均价15.13元/公斤，下跌0.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.74、14.95、15.25、15.38、15.60，分别下跌0.07、0.35、0.23、0.11、0.05元/公斤。

　　【现货分析】

　　1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大；

　　2.需求端：需求平平；

　　3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点

　　【南华观点】《2024年生猪与鸡蛋年度策略报告》中提到的逻辑随着近期仔猪价格的上涨而逐渐有所兑现，相信时间是正套策略的朋友，但有几点需要进一步的修正，对03合约来说前期逻辑依然成立，年后的标肥价差以及年前的超卖给予该合约低估值的修复，年后如果考虑二育则对05合约要进一步的承压，3-5正套可以考虑持仓过节。5-9正套是年后的主线逻辑（排除二育短期的扰动），而对于年底的11和2601合约，则不应过分悲观，观察其反套机会。

　　油料：预期先行

　　【盘面回顾】特朗普上任后第一时间关税制裁政策不及市场预期，内外盘资金面临风险不确定性更多地转向多头方向。内盘由于巴西发运延迟与巴西豆清关问题而表现较外盘更加强势。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西汇率走强使得其贴水报价反弹，内盘反弹幅度大于外盘后国内榨利转好，买船进度小幅加速，商业买船继续以巴西为主。到港方面看，1月预估到港由于港口清关延迟，目前大致在800万吨左右，2、3月到港预估550、550万吨左右，港口延迟清关将持续影响国内压榨节奏。同时近期传出巴西豆清关延迟消息，节奏上或将继续延迟国内大豆到港。

　　对于国内粕类，整体看在价格反弹后下游备货节奏渐起，油厂因港口清关延迟而影响自身压榨节奏，上下游之间形成有效正反馈，开始提振现货基差与盘面月差。油厂提压榨与进口延迟使得全国港口与油厂大豆库存开始表现去库，同时价格反弹下促进下游提货意愿开始走强，但面临后续政策端不确定性，采买仍以采购基差合同为主。饲料厂物理库存季节性回升加速，养殖端生猪价格逐渐企稳，年后二育情绪渐起提振饲料备货需求，短期内偏强看待。

　　菜粕端来看，外盘美加贸易关系加剧，美对加拿大加征关税影响国际菜籽菜粕报价，但对国内菜粕影响有限。内盘更多跟随豆粕走势为主。现货方面年底备货同样有所加速，华东区域供应仍偏宽裕，季节性需求旺季未到，短期独立行情难有。

　　【后市展望】豆系市场后续变量仍在于南美天气情况与特朗普贸易政策。大方向上来看，全球大豆整体继续维持丰产，故认为单边大行情仍为形成有效驱动，美豆本次平衡表调整更多为震荡估值抬升，预计美豆将继续向种植成本区间上行，而整体反弹幅度或继续受制于南美产情。而关于特朗普贸易政策交易，更多的是基于基本面上的情绪炒作。目前看国内外估值仍处于抬升修复过程中，叠加上下游间形成正反馈，预计短期内震荡偏强思路看待。菜系由于缺乏更多单边行情驱动，预计跟随豆粕走势为主。

　　【南华观点】M3-5正套持有。

　　油脂：波动加大

　　【盘面回顾】节前资金流出，价格波动较大，豆油因短期到港问题，供给偏紧价格偏强，豆棕价差同样略有回归。

　　【供需分析】棕榈油：供给端从产地来看，由于依旧处在减产期，供给整体依旧偏紧，从国内来看，由于进口利润深度倒挂，国内补库困难。消费端从产地国内消费来看，由于生物柴油增量消费预期并不明确，制约价格表现，从出口消费来看，受制于豆棕价差不利影响，棕榈油出口消费在近期依旧偏弱。因此短期来看棕榈油受制于消费疲弱，价格偏弱运行，但后续随着进口的有限，库存持续低位徘徊下，伴随春季消费的恢复，价格因库存偏低支撑较强。

　　豆油：供给端由于国内一季度大豆进口相对较少，叠加近期大豆抽检出现问题，预计进口审批阶段性偏紧，导致油厂一季度压榨率回落，且后续的压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长，因此供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存自高位逐渐回落，压力考虑减轻。但豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。考虑大豆及豆油供给绝对量依旧充沛，豆棕价差在上半年度暂时不考虑存在明显恢复的可能性。

　　菜油：供给端来看，近期受到美国预期对加拿大全部产品加征关税影响，加菜油竞争力下降，国际价格有所走弱；而对于国内虽然菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。短期在国际贸易关系的消息反复冲击下，菜油价格考虑宽幅波动。对于后续的供需情况同样因为国际间贸易关系的较大不确定性，需要进一步观察。

　　【后市展望】由于棕榈油短期消费端存在不确定性，价格考虑宽幅波动。而春节前后由于产地备货即将开启，配合豆油及菜油的阶段性供给转紧，油脂价格依旧判断先抑后扬。

　　【南华观点】当前暂时观望，等待春节前后棕榈油05合约重新向上机会。

　　棉花：驱动不足

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，整体震荡波动。隔夜郑棉下跌近0.5%。

　　【外棉信息】据印度商务部数据显示，11月印度棉花进口量约为8.7万吨，环比增加41.0%，同比增加825.5%。

　　【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月21日，新疆地区皮棉累计加工总量638.49万吨，同比增幅18.97%，疆棉加工进入尾声，当前国内棉花工商业库存高于往年同期水平，棉花市场资源供应充裕，随着出疆棉运输量不断增加，内地商业库存进一步回升，供给得到补充。近期随着春节逐渐临近，部分织厂进行逢低补库但纱价难涨，工厂对节后需求仍存担忧情绪，建库力度一般，且物流开始减少，棉纱走货持续性欠佳，工厂陆续进入放假模式。

　　【南华观点】短期棉纱走货略有好转且下游成品库存压力不大，但利多驱动有限，且上方仍存在一定的套保压力，节前建议观望为主，关注后续美国对华关税政策的调整。

　　白糖：弱势徘徊

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖周三走高，但仍受印度批复出口100万吨食糖影响。

　　昨日夜盘，郑糖反弹，整体偏弱压制。

　　【现货报价】昨日南宁中间商站台报价5990元/吨，下跌20元/吨。昆明中间商报价5830-5930元/吨，下跌10元/吨。

　　【市场信息】1、巴西1月前2周出口糖72.67万吨，日均出口量10.38万吨，同比减少28%。

　　2、印度糖厂已生产954万吨糖，同比下降15.5%，因甘蔗单产下降。

　　3.糖浆及预拌粉税号2106项下税率上调至20%，1702项下税率不变。

　　4.截至1月22日当周，巴西港口待运船只数34艘，食糖135.81万吨，此前为30艘，128.36万吨。

　　6.截至12月31日，2024/25年榨季广西已有74家糖厂开榨，同比持平；累计入榨甘蔗2148.18万吨，同比增加599.63万吨；产混合糖275.14万吨，同比增加89.5万吨；混合产糖率12.81%，同比提高0.82个百分点；累计销糖163.22万吨，同比增加48.68万吨；产销率59.32%，同比下降2.38个百分点。

　　7.印度在9月底前，允许出口食糖100万吨。

　　【南华观点】近期表现明显承压，但向下空间收窄。

　　苹果：弱势震荡

　　【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，整体变化不大。

　　【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红4元/斤，80#一二级条纹3.5元/斤，招远80#统货2.5元/斤，洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤，静宁75#以上统货3.3元/斤。

　　【现货动态】春节备货氛围一般，区域分化持续。山东客商多倾向于包装自存货源，果农货源以三四级走货为主，礼盒少量包装。陕西渭南果价有所下跌，走货略有好转，其余产区交易不快，客商包装自存货源为主。甘肃走货相比较快。广东批发市场到货量较昨日减少，市场备货陆续推进，中转库存仍有积压，低价货源走货为主，二三级批发商按需拿货。

　　【库存分析】钢联数据显示，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。卓创数据显示，截至2025年1月15日，全国冷库库存704.37万吨，环比下降35.86万吨。

　　【南华观点】消费压力仍然较大，盘面承压较为明显。

　　红枣：低位震荡

　　【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，从主流收购价格来看，阿克苏约在4.00-5.50元/公斤，阿拉尔约在4.80-5.60元/公斤，喀什约在5.00-6.50元/公斤。

　　【销区动态】昨日下游市场少量出货，随着春节逐渐临近，物流减少，到货量下降，客商按需采购为主，加工厂进入放假状态。

　　【库存动态】1月22日郑商所红枣期货仓单录得4004张。据统计截至1月16日，36家样本点物理库存在10678吨，周环比减少152吨，同比增加4.12%。

　　【南华观点】短期红枣价格上方存在套保压力，下方存在成本支撑，或维持震荡运行。