沪铜（2503）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价75230元/吨 ，贴水60元/吨。沪铜2503夜盘收75410元/吨，-0.04%；Lme铜收盘9269美元/吨，0.4%。

　　【投资逻辑】宏观：春节假期临近，本周绝大多数企业将暂停生产，进入假期模式。供需：ICSG报告，2024年1-11月全球铜矿产量2069万吨，同比增加30万吨；全球精铜产量2511万吨，同比增加90万吨；全球精铜消费2494万吨，同比增加64万吨。冶炼TC：周度TC为-2.2美元/吨（较上周下跌5.33），2025年1月1.76美元/吨，铜矿供需更趋紧张；1月铜精矿长单冶炼亏损759元/吨（12月盈利1988元/吨），现货冶炼亏损1585元/吨。库存：截至1月23日周四，SMM全国主流地区铜库存较上周四上升1.91万吨，总库存较去年同期的8.52万吨高4.2万吨。

　　【投资策略】加工费再度转负，长单冶炼陷入亏损，供应扰动增加，铜多配为主。春节临近，轻仓过节。

　　沪铝（2503）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20190元/吨（-10）；现货升水-20元/吨（+0）；SMM氧化铝现货价格3940元/吨（-156）；澳洲氧化铝FOB价格573美元/吨（-0）；进口铝土矿CIF指数110.21美元/吨（-4.91）。

　　【价格走势】沪铝主力隔夜价格收于20275元/吨，+0.00%；氧化铝主力隔夜收于3646元/吨，-0.22%；LME铝收于2631.5美元/吨，+0.08%。

　　【投资逻辑】1.宏观上，美国政策预期再次转鸽，降息预期提高，美指高位回落；国内经济季节性走弱与政策真空期；川普上台，关注潜在政策影响；关注春节期间议息会议。2. 原铝周度产量维持稳定，下降0.05万吨；冶炼利润转正，即期现金成本与总成本分别约为16000、18000元/吨，后续继续关注利润动向。3.消费方面，现货贴水有所收窄；下游龙头企业开工率51.1%，环比-6.3%；出口退税取消下，目前出口微利状态；原铝库存继续下降，随着春节到来，进入累库阶段，累库幅度将成为市场关注焦点。4.氧化铝方面，本周山西现货网价下降490元，降速有所收窄，海外也在回落，进出口窗口均未打开；周度产量上升2.5万吨，需求稳定，边际持续宽松，总库存继续回升；氧化铝即期边际现金成本约3650元/吨。

　　【投资策略】1、电解铝：国内步入季节性淡季、库存转为累库，基本面弱势铝价或将承压，但低库存给予支撑，临近长假，保值为主，投机操作离场观望，可待节后逢低机会再次布局波段多单。2、氧化铝：供需格局趋势仍是偏空，仍逢高布局空单为主，下行空间需关注。

　　矿价；临近长假，离场观望为主。

　　沪锌（2503）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23655~23865元/吨，双燕暂无报价，1#锌主流成交于23585~23795元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于23530元，跌幅1.2%。伦锌收于2823.5美金。

　　【投资逻辑】基本面，冶炼厂冬储备货较为充裕，目前国产锌矿加工费涨势明显，受此影响冶炼厂同样上调对进口锌矿加工费的预期。1月份锌锭产量预计出现恢复增加。市场开始提前交易过剩预期。锌下游企业逐渐开始放假，锌价延续弱势。由于春节累库预期加强，同时锌锭远期过剩与否存在较大争议，加之春节期间宏观风险依旧较大，预计锌价短期将维持偏弱震荡。

　　【投资策略】建议节前轻仓观望，等待节后产量与消费实际恢复进度。

　　沪铅（2503）：

　　【现货市场信息】上周SMM1#铅价运行于16600-16700元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于16690元，跌幅0.51%。伦铅收于1937美金。

　　【投资逻辑】原生铅方面，粗铅供应偏紧，冬季污染天气频繁，供应因环保扰动波动频发；再生铅方面，近期再生铅炼厂环保限产解除，废电瓶回收商开始放假，废电瓶偏紧，炼厂回收暂停，预期再生开始缩量。需求端，下游成品铅酸蓄电池去化缓慢，临近春节假期，随着物流停运等因素，现货成交趋于平静，今年下游铅蓄电池企业假期开始时间较之过往更早，1月消费整体或相对低迷。

　　【投资策略】临近假期宏观不确定风险加大，建议轻仓观望。

　　沪镍（2503）：

　　【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水2150元/吨（+150），进口镍升水-100元/吨（+50），电积镍升水-50元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内基本金属涨跌互现，整日沪镍主力合约收跌1.04%。隔夜基本金属涨跌多收绿，沪镍收跌0.21%，伦镍收跌0.38%。

　　【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁价格持稳943元/镍点附近，国内镍铁厂全部亏损，不锈钢利润略有修复，节前检修减产增加，现货市场进入假期模式库存转增，整体看镍铁维持过剩格局；新能源方面，三元正极材料以销定产，排产环比续降，日内硫酸镍价格持稳，升贴水持平，折盘面价12.12万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，一级镍过剩明显。

　　【投资策略】节假日临近，为防范海外风险，建议离场观望为主；不锈钢维持震荡走势，观望为主。

　　碳酸锂（2505）：

　　【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报77900元/吨（+0），工业级碳酸锂74750元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内碳酸锂维持震荡走势，最终主力合约微涨0.08%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价升至885美元/吨，节前冶炼厂检修减产，国内全国碳酸锂排产量下降，周度产量数据续降；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比降。库存方面，周度最新库存增加，明细看，下游以及贸易商节前补库库存增加，冶炼厂库存去化。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

　　【投资策略】假期逐渐临近，清仓观望为主。

贵金属

　　黄金/白银：

　　上周五外盘金银同时反弹，纽期金一度逼近历史新高但尾盘有所回落，Comex金银比价开始回落。美股、VIX、美元、原油下跌，美债上涨。消息面上，日本央行将政策利率由0.25%提升至0.50%，为2008年10月以来最高；行长植田和男表示，如果经济符合预期将继续加息，当前中性利率远超政策利率，加息空间依然较大。美国总统特朗普表示，因哥伦比亚拒绝两架载有被遣返移民的美国军用飞机入境，将对其实施包括关税和制裁在内的全面报复措施。哥伦比亚迅速作出反应，威胁对美国产品征收50%的关税。经济数据方面，欧元区1月SPGI制造业PMI初值46.1，预期45.3；美国1月SPGI制造业PMI初值50.1，预期49.7；1月SPGI服务业PMI初值52.8，预期56.5；美国1月密歇根大学消费者信心指数终值71.1，预期73.2。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率反弹，实际利率开始回落对黄金支撑增强。短端美德利差继续回落对美元支撑减弱。资金面上，金银配置资金继续流出，前者已连续4日减持，截至1月24日，SPDR持仓860.17吨（-4.02吨），iShares持仓14205.36吨（-21.24吨）。金银投机资金连续8日同时流入，前者已连续13日增持，CME公布1月24日数据，纽期金总持仓60.00万手（+13444手），创年内持仓新高；纽期银总持仓16.41万手（+1729手）。技术上，纽期金完成对重要阻力的突破，升势依然完好，但鉴于纽期银仍未完成突破，日线纽约金银形成的错位顶部结构仍未有效化解，后市恐面临震荡。策略上，配置、投机交易假期前观望为主，等待节后的日线回踩机会为主。