贵金属

　　夜盘沪金上涨，沪银下跌。地缘方面，市场当前密切关注以哈停火协议的后续影响，特朗普表示，如果俄罗斯拒绝与乌克兰就结束俄乌冲突举行谈判，美国有可能对俄罗斯实施制裁，当前总体地缘局势有所降温。黄金近期的上涨主要受到相对疲软的美元以及避险需求增长的支撑。特朗普近期宣布可能实施的新关税政策引发了市场对贸易战的担忧，这进一步提振了黄金的避险吸引力。特朗普表示将对欧盟征收关税，并重申考虑对中国进口商品加征10%的关税，此前他还表示可能对加拿大和墨西哥征收高额关税。当前市场普遍预期特朗普的政策倾向或将推高通胀水平，这可能促使美联储在较长时间内维持较高利率以控制价格压力。然而，高利率环境也可能削弱黄金的吸引力，因为持有无息资产的机会成本随之上升。整体来看，短期内黄金价格仍有望受避险情绪的支撑，但通胀风险和美联储政策收紧的可能性或对黄金的上行空间构成一定限制。在当前不确定性较高的环境下，操作建议以观望为主。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡偏弱走势，持仓量增加，现货贴水，基差走强。国际方面，特朗普上任首日共签署超过40个总统行政令，市场对其关税政策的预期波动剧烈。国内方面，2024年我国全部工业增加值完成40.5万亿元，制造业总体规模连续15年保持全球第一。工信部将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，着眼“十五五”谋划推出一批重大投资项目。基本面上，铜精矿TC现货指数持续回落，矿端供应依旧紧张。供给方面，在原料供应偏紧以及假期将至的背景下，冶炼厂整体排产出现不同程度的放缓，国内精炼铜供应量或将有所收敛。需求方面，长假来临下游需求逐步转淡，精铜消费有所下降，现货市场成交情况逐渐变淡。库存方面，国内社会库存周度小幅积累。整体来看，沪铜基本面或处于供需偏弱的局面。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.02，环比+0.1913，期权市场情绪较均衡，隐含波动率下降。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约偏弱震荡，持仓量减少，现货贴水，基差走强。宏观方面，工信部：将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新；将加力实施制造业重点产业链高质量发展行动，加快研究出台促进数字产业高质量发展的文件。基本面上，原料端，国产矿复产无更进一步的消息，海外几内亚雨季影响基本结束，铝土矿进口预计将逐步恢复，供应偏紧问题或逐渐缓和。氧化铝供给端，前期因环保原因减产的部分产能或将逐步恢复，氧化铝开工率小幅回升，国内整体供应情况仍偏多。需求端，电解铝厂开工情况保持稳定，无明显变动。现货价格由于持货方积极以低价出货，带动期价一并快速回落，氧化铝基本面短期或处于供给偏多的局面。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱。国际方面，特朗普上任首日共签署超过40个总统行政令，市场对其关税政策的预期波动剧烈。国内方面，2024年我国全部工业增加值完成40.5万亿元，制造业总体规模连续15年保持全球第一。工信部将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，着眼“十五五”谋划推出一批重大投资项目。基本面上，电解铝供给方面，国内运行产能增减不一，整体上仍保持稳定供应的趋势，由于氧化铝价格的回落，其成本支撑有所下行。需求方面，由于春节假期的临近，部分下游铝材加工企业临近放假，市场需求逐步转弱。综合来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求逐步转弱的局面。期权方面，购沽比为0.70，环比-0.0453，期权市场情绪偏空，隐含波动率下降。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　夜盘沪铅主力合约期价跌幅0.3%。宏观面，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，因特朗普并未在演讲中扬言要征收更高的关税，美元指数日内大跌。基本面，上周原生铅开工率小幅下滑，云南地区某冶炼厂停产检修，广西某冶炼厂电解铅产量小幅下滑，其余地区生产保持平稳。春节假期对铅市场的影响逐渐加大，铅产业链上下游企业交易活跃度明显下降，再生铅炼厂的废电瓶到货量紧张，或迫使企业上调采购价格，但会使部分冶炼厂的利润成负值，或者选择停产检修放假，故此本次春节假期停产检修的再生铅炼厂或相比往年明显增加。现货方面，据SMM：昨日沪铅呈低开高走趋势，而国内市场春节气氛渐浓，部分持货商已进入放假，剩余部分亦是坐等放假状态，散单报价较少，同时炼厂厂提货源随行出货，少数出现贴水报价，但下游企业多已放假，仅少数企业进行最后备库，市场交投两淡。操作上建议，沪铅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。

　　沪锌

　　宏观面，美国尚未出现任何大的关税冲击，市场关注转向美联储的降息预期，目前看一季度维持利率不变的概率较大，美元指数小幅上涨。基本面 ，上游锌矿进口量大幅回升，国内外锌矿加工费有所回升，国内冶炼厂生产亏损缩小，预计精炼锌产量逐步恢复。同时进口窗口开启，刺激精锌进口继续增加，为国内市场供应带来一定补充。需求端，下游进入需求淡季，不过政府刺激政策存在加码预期，需求前景信心改善，市场节前逢低补库操作为主，现货升水维持偏高，预计近期锌价震荡调整。技术上，缩量减仓，多空交投谨慎，关注MA10争夺。操作上，暂时观望。

　　沪镍

　　宏观面，美国尚未出现任何大的关税冲击，市场关注转向美联储的降息预期，目前看一季度维持利率不变的概率较大，美元指数小幅上涨。基本面，原料端菲律宾雨季到来，叠加印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，导致矿端扰动再次升温。冶炼端国内各大冶炼厂维持正常生产，产量稳中有升；印尼镍铁产能随着镍矿供应恢复，产量也将逐步回升。需求端，当前不锈钢厂临近假期，陆续减产检修，不过宏观政策利好市场情绪，下游逢低采购意愿升温，库存增长放缓，不过对高价镍接受度不高。预计镍价宽幅调整。技术上，增仓下跌，多空分歧明显，跌破MA10支撑。操作上，区间轻仓操作。

　　不锈钢

　　原料端，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，导致矿端扰动再次升温，原料成本上涨预期增强。不过目前冶炼端镍铁厂产量高位持稳运行，镍铁价格再度走弱；供应端，临近春节，钢厂端陆续减产检修，市场到货下降，供应压力缓解。需求端进入传统需求淡季，下游冬储备货需求基本结束，近期库存去化接近尾声。长期看，刺激政策存在加码预期，不过市场情绪依旧谨慎，下游对高价不锈钢的抵触心态较重。因此不锈钢市场整体供需两弱局面，预计价格震荡调整为主。技术上，持仓减量，多空分歧明显，区间宽幅震荡。操作上，区间操作思路。

　　沪锡

　　宏观面，美国尚未出现任何大的关税冲击，市场关注转向美联储的降息预期，目前看一季度维持利率不变的概率较大，美元指数小幅上涨。基本面，原料端菲律宾雨季到来，叠加印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，导致矿端扰动再次升温。冶炼端国内各大冶炼厂维持正常生产，产量稳中有升；印尼镍铁产能随着镍矿供应恢复，产量也将逐步回升。需求端，当前不锈钢厂临近假期，陆续减产检修，不过宏观政策利好市场情绪，下游逢低采购意愿升温，库存增长放缓，不过对高价镍接受度不高。预计镍价宽幅调整。技术上，持仓减量，多空分歧明显，关注MA10争夺。操作上，区间轻仓操作。