贵金属

　　黄金/白银：

　　假期中外盘金银以反弹为主，纽期金续创历史新高，Comex金银比价显著回落。美股、VIX、原油总体下跌，美元、美债总体上涨。消息面上，美国对中国征收关税正式生效，作为回应中国对煤炭和石油等部分美国产品征收关税。特朗普计划恢复对伊朗的“最大压力”行动，以阻止德黑兰获得核武器并将其石油出口降至零。经济数据方面，美国12月JOLTs职位空缺760万人，预期800万人。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率反弹，实际利率总体回落对黄金支撑增强。短端美德利差总体走强对美元支撑增强。资金面上，金银配置资金假期中表现分化，截至2月4日，SPDR持仓863.05吨（较27日+6.03吨），iShares持仓13873.97吨（较27日-274.73吨）。金银投机资金假期中表现分化，CME公布2月3日数据，纽期金总持仓54.37万手（较27日-39097手），创年内持仓新高；纽期银总持仓16.65万手（较27日+1667手）。

　　有色金属

　　沪铜（2503）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价75215元/吨 ，贴水45元/吨；沪铜2503夜盘收75540元/吨，0.13%；Lme铜收盘9174美元/吨，0.82%。

　　【投资逻辑】宏观：美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%的区间，这是自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息，符合外界普遍预期。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。供需：SMM预计2月国内电解铜产量同比增加10.51万吨，升幅为11.06%。1-2月累计产量同比增加14.91万吨，升幅为7.77%。冶炼TC：周度TC为-2.2美元/吨（环比下跌5.33），铜矿供需更趋紧张；1月长单冶炼亏损759元/吨，现货冶炼亏损1585元/吨。库存：截至1月27日SMM全国主流地区铜库存16.58万吨，较去年同期的9.20万吨多7.38万吨。

　　【投资策略】加工费再度转负，长单冶炼陷入亏损，供应扰动增加，铜多配为主。

　　沪镍（2503）：

　　【现货市场信息】节前最后交易日上海SMM金川镍升水2350元/吨（+200），进口镍升水-100元/吨（+0），电积镍升水-50元/吨（+0）。

　　【市场走势】假日期间伦镍累计跌幅1.76%。

　　【投资逻辑】节日期间镍矿价格坚挺，镍铁鲜有成交，国内镍铁厂全部亏损，不锈钢利润略有修复，近期检修减产增加，节后存累库预期，整体看镍铁维持过剩格局；新能源方面，三元正极材料以销定产，排产环比续降，硫酸镍价格持稳，升贴水持平，折盘面价12.12万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，一级镍过剩明显。

　　【投资策略】镍价再次临近12万整数关口，关注逢低多机会；不锈钢维持震荡走势，观望为主。

　　碳酸锂（2505）：

　　【现货市场信息】节前最后交易日上海SMM电池级碳酸锂报77800元/吨（-100），工业级碳酸锂74650元/吨（-100）。

　　【市场走势】节前供需矛盾不突出，盘面震荡偏强。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价升至885美元/吨，节前冶炼厂检修减产，国内全国碳酸锂排产量下降，周度产量数据续降；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比降。库存方面，周度最新库存增加，明细看，下游以及贸易商节前补库库存增加，冶炼厂库存去化。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

　　【投资策略】短期矛盾不突出，节后暂维持高抛低吸操作。

　　沪锌（2503）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23655~23865元/吨，双燕暂无报价，1#锌主流成交于23585~23795元/吨。

　　【价格走势】隔夜伦锌收于2812.5美金。

　　【投资逻辑】冶炼厂冬储备货较为充裕，目前国产锌矿加工费涨势明显，受此影响冶炼厂同样上调对进口锌矿加工费的预期。1月份锌锭产量恢复增加。市场开始提前交易过剩预期。假期锌下游企业放假，由于春节季节性累库，预计锌价短期将维持偏弱震荡，等待节后产量与消费实际恢复进度。

　　【投资策略】节后国内锌价或进一步下跌，关注23000元第一支撑位。

　　沪铅（2503）：

　　【现货市场信息】上周SMM1#铅价运行于16600-16700元/吨。

　　【价格走势】隔夜伦铅收于1969.5美金。

　　【投资逻辑】原生铅方面，粗铅供应偏紧，冬季污染天气频繁，供应因环保扰动波动频发；再生铅方面，再生铅炼厂环保限产解除，废电瓶回收商放假，废电瓶偏紧，炼厂回收暂停，预期再生开始缩量。需求端，下游成品铅酸蓄电池去化缓慢，当下精铅冶炼和下游蓄电池假期常规停产检修，铅产业供需双降。

　　【投资策略】围绕16000-17000区间操作为主。

　　沪铝（2503）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20120元/吨（-70）；现货升水-20元/吨（+0）；SMM氧化铝现货价格3869元/吨（-71）；澳洲氧化铝FOB价格540美元/吨（-33）；进口铝土矿CIF指数109.25美元/吨（-0.96）。

　　【价格走势】节日期间LME铝微幅上涨，+0.27%；

　　【投资逻辑】1.宏观上，美联储暂缓降息，欧央行降息，美元走强；美国关税政策再起，市场情绪偏弱。2. 供需面上，节前与节日期间原铝产量维持稳定，但节日期间下游企业进入放假状态，原铝进入春节累库阶段，累库幅度将成为节后市场关注焦点。氧化铝方面，供需边际持续宽松，总库存继续回升，预计节后现货价格仍将进一步走弱。3.节后短期需关注:1.库存累积幅度：2025年春节前后国内电解铝社会库存变化，当前市场预期累库至90-95万吨；2.复工节奏：节后下游加工企业复工速度；3.政策信号：两会前后对房地产、新能源等行业的政策等；4.海外扰动：美联储货币政策走向、LME铝库存及升贴水结构等。4.长期看，铝在能源转型中的战略地位稳固，供应受限，仍偏乐观对待。

　　【投资策略】电解铝：短期操作需结合节后高频数据动态调整；若库存去化积极、政策及预期乐观，可逢低布局多单。氧化铝:供需边际宽松或加剧，仍空配为主，关注投产节奏及矿价变化。