贵金属

　　避险需求持续增加，金价再创新高

　　周三贵金属价格继续上攻，COMEX黄金价格一度突破2900美元/盎司，收盘涨0.6%报2874.2美元/盎司，COMEX白银期货涨1.09%报32.88美元/盎司。投资者对加征关税及其对经济增长的潜在影响的担忧不断升级，资金持续流入避险资产，贵金属价格保持强势运行。在特朗普宣布对中国加征关税之后，周二我国政府也宣布对美国征收新关税采取报复措施，对一些美国商品征收关税。特朗普表示他不急于与中国领导人对话以缓解紧张局势。与此同时，美国邮政局表示将于周三恢复接受来自中国大陆和香港的所有入境邮件和包裹，此前一天，该局曾暂时中止此类服务。“小非农”意外火爆，美国1月ADP新增就业18.3万人，创去年10月以来最高，12月数据被大幅上修。美国1月ISM服务业PMI 52.8不及预期，新订单下挫，就业攀升，价格处高位。

　　当前贵金属市场的交易主线是特朗普政府的贸易和外交政策的不确定性增加，由此引发的避险资金依然在持续流入贵金属，金价再创新高。我们维持中长期看好贵金属价格走势的观点，但短期需警惕金银价格的回调风险。

铜

　　美联储官员放鸽，铜延续反弹

　　周三沪铜主力2503合约偏强震荡，伦铜上穿9200美金延续发弹，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交平淡，节后企业复产节奏偏慢，现货维持升水30元/吨。昨日LME库存降至25.2万吨。宏观方面：美联储官员巴尔金表示，鉴于特朗普政府在关税、移民、能源和监管方面的新政策带来的不确定性增加，美联储倾向于今年进一步降息，当前联邦基金利率仍具有一定限制性，通胀将缓慢回落至2%的目标区间，美国财长贝森特表示，美国可以实现3%的非通胀型经济增长，能源是通胀预期的可靠指标，降息预期反弹令美元指数进一步回落，铜价则延续反弹。国内方面，国务院会议李强指出，要敢于打破常规推出可感可及的政策措施，做强国内大循环，全力推动科技创新和产业升级。产业方面：国家统计局数据，2024年全国有色冶炼和压延加工业总营收达8.6万亿元，同比+16.1%，利润总额3320.9亿元，同比+15.2%。

　　随着美联储官员释放鸽派信号，以及市场对贸易战的担忧情绪减弱，美元回落提振金属市场；基本面上，1月国内精铜产量环比下降逾7%，国内淡季累库偏慢，关注海外贸易政策变化的不确定性，预计短期铜价将维持偏强震荡运行。

铝

　　春节累库小幅超同期，铝价承压

　　周三沪铝主力收20215元/吨，跌0.12%。伦铝跌0.19%，收2624美元/吨。现货SMM均价20140元/吨，涨200元/吨，贴水40元/吨。南储现货均价20170元/吨，涨50元/吨，贴水5元/吨。据SMM，春节期间国内主流消费地电解铝锭库存65.4万吨，较春节前增加16.2万吨，与去年同期相比累库多1.3万；国内主流消费地铝棒库存27.5万吨，较春节前增加5.1万吨，较去年同期少累库1.1万。宏观面：美国1月ADP就业人数增18.3万人，创去年10月来新高，预期增15万人，前值自增12.2万人修正至增17.6万人。13、美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。1月财新中国服务业PMI录得51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低。

　　整体，宏观面美经济增长担忧及美联储政策不确定性令市场避险情绪稍高。基本面春节铝锭库存累库略超同期，不过铝棒累库同比有减少，库存表现偏中性。基本面暂未见太大矛盾，继续关注消费恢复表现及宏观情绪变化，短时看好铝价区间震荡。

氧化铝

　　增仓下行，氧化铝空头延续

　　周三氧化铝期货主力合约跌4.22%，收3454元/吨。现货氧化铝全国均价3891元/吨，跌40元/吨，升水384元/吨。澳洲氧化铝F0B价格570美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存2.8万吨，持平，厂库3600吨，持平。

　　氧化铝供应增量继续兑现，市场畏跌，消费观望。期货市场昨日增仓下行，空头氛围浓，氧化铝看好延续偏弱走势。

锌

　　宏微观利空共振，锌价震荡偏弱

　　春节后首日沪锌主力日内震荡下行，夜间探底回升，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23250~23765元/吨，对2502合约升水50-80元/吨。节后首日，贸易商观望情绪较浓，报价不多，同时下游复工复产较少，询价接货需求改善有限，成交偏淡。上海金属网讯：截止2月1日当周，上海保税区精炼锌库存约0.17万吨，较前周持平。

　　整体来看，美国数据好坏不一，1月ISM服务业PMI 52.8不及预期，但1月ADP新增就业18.3万人，创去年10月以来最高。美国邮政朝令夕改，特朗普尚未回应中国对其的反制措施，美元指数止跌企稳。锌矿供应趋松，内外加工费增速快于预期，成本松动，且季节性累库有望延续。短期宏观情绪维持谨慎基调，同时基本面支撑不足，锌价震荡偏弱，今日关注三方库存数据。

铅

　　资金推动，铅价突破万七

　　春节后首日沪铅主力逆势上涨，日内增仓明显，夜间横盘震荡，伦铅收大阳线。现货市场：上海市场红鹭铅报17010-17050元/吨，对沪铅2503合约升水50元/吨；江浙地区江铜铅报16960-17050元/吨，对沪铅2503合约升水0-50元/吨。春节后首个交易日，沪铅迎来开门红，早间走势强劲，直接站上万七关口，但下游刚开工或尚未复工，询价寥寥，且铅价走高后开工企业多观望，现货成交寡淡。据Mysteel调研统计，截止2025年2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.48万吨，较节前增加0.4万吨。

　　整体来看，假期内原生铅炼厂炼厂检修较少，预计厂库累增4-5万吨，但再生铅炼厂检修较多，且受物流限制，累库量或较缓慢，同时下游复工后存补库预期，资金增仓带动铅价突破万七一线。不过当前下游尚未完全复工且节前备货库存未消耗，铅价上涨后交投清淡。短期资金主导，追涨需谨慎，今日关注三方库存数据。

锡

　　主力增仓上行，短期锡价偏强

　　春节后首日沪锡主力日内增仓上行，夜间重心延续小幅上移，伦锡收大阳线。现货市场：SMM1#锡锭价格区间在252400-254800元/吨，均价为253600元/吨，较节前上涨4800元/吨，与期货市场同步调整。

　　整体来看，刚果金武装冲突增加锡矿供应担忧，同时AI题材提升消费预期，沪锡开市补涨。目前产业上下游尚未完全复工，炼厂多于正月十五前陆续复工，下游及终端企业复产复工集中在正月初八至十二间，市场对节后下游补库抱有期待，预计短期锡价走势延续震荡偏强。

镍

　　补库预期或对镍价有所提振

　　周三镍价震荡偏强运行，SMM1#镍报价124900元/吨，下跌150，进口镍报123550元/吨，下跌200。金川镍报126100元/吨，下跌100。电积镍报123550吨，下跌250，进口镍贴50元/吨，上涨50，金川镍升水2500元/吨，上涨150。SMM库存合计4.12吨，环比减少1124吨。美联储副主席杰裴逊认为当前美国经济及劳动力市场仍具有韧性，通胀压力虽然存在但降温前景依然乐观，美联储将转向更加中性立场。

　　美联储释放的鹰派信号并未有效修正美元指数的颓势，宏观面的风险或更多来自美国关税政策扰动汇率波动后对内外价差的影响。基本面上，印尼镍矿价格虽表现平稳，但政策扰动风险尤在。节后镍铁厂及正极材料厂均有补库计划，基本面有阶段性改善预期。当前沪镍主力价格已处于近年绝对低位水平，价格重心或随着基本面边际修正而有所反弹。