明年的降息路径依旧不明朗

【热点事件】

美国劳工统计局数据显示，

11月份美国CPI同比+2.7%，符合预期，前值为+2.6%；11月CPI环比+0.3%，符合预期，前值为+0.2%。

核心CPI同比+3.3%，与10月持平，符合预期；11月核心CPI环比+0.3%，与10月持平，符合预期。

【事件要点】

1、CPI同比和环比加速上涨，核心CPI同比和环比保持稳定，整体符合预期：11月的通胀数据整体符合市场预期，CPI略有加速上涨，其中环比+0.3%，为今年4月以来最高水平；能更好反映通胀的核心CPI，环比和同比增速稳定，通胀企稳的迹象保持。从结构上看，能源、食品价格以及住房成本是11月份物价上涨的主要推动因素，不过通胀数据中最顽固来源之一的住房成本在11月有所降温，环比+0.3%，较前一个月收窄0.1个百分点；

2、12月降息预期再次升温，明年的降息路径依旧不明朗：数据公布后，交易员加大了对美联储12月降息的押注，降息的可能性由数据发布前的86.1%增至96.4%。虽然价格压力已从疫情期间的峰值回落，但最近进展趋平，这加剧了市场对遏制通胀进程停滞的担忧，再加上市场对劳动力市场的担忧逐渐消退，而特朗普的政策议程将在多大程度上影响通胀趋势也仍有待观察，整体上明年的降息路径和节奏依旧不太明朗。

【核心结论】

美国11月CPI数据符合预期，基本预示了美联储不会偏离12月降息的路线。但美联储也表示后续降息的空间及降息的节奏并没有预设的路径。在此情形下：

1、若明年通胀下行而就业恶化，美联储继续大迈步降息，美债将持续保持强势，大宗商品表现将被压制，黄金持续利好；

2、若通胀波折下行叠加就业相对疲软，美联储小碎步降息，美债仍具有交易价值，美股分母端波动但分子端具有盈利支撑，大宗商品表现预计较强；

3、若通胀反弹而就业韧性，美联储间歇性暂停降息，美债利率下行空间有限，存在反弹压力，美股和大宗商品波动加大，美元则持续强势，黄金偏弱。

——创金合信宏观策略配置部

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