摘要：在政策持续加码发力之下，保持对于权益市场的乐观，债市短端也将继续受益于宽松的货币政策，长端在基本面显著改善之前或仍有阶段性的下行动力，适合进行择时配置 >>

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11月新增人民币贷款5800亿元，低于彭博一致预期9450亿元，同比少增5100亿元；11月新增社融2.34万亿元，小幅低于彭博一致预期2.59万亿元，同比少增1197亿元；11月末M1降幅收窄至3.7%，M2增速小幅回落至7.1%。

主要观点

1、新增社融同比少增额较上月收窄，主要由于化债背景下政府债发力，信贷仍低迷：11月新增社融2.34万亿，同比少增0.12万亿，较上月的0.45万亿有明显收窄。从分项数据看，一方面由于化债背景下政府债同比多增0.16万亿，另一方面企业债同比多增0.1万亿，或成为重要的配套融资力量，二者共同拉动社融同比改善。但是信贷仍然较为低迷，11月社融口径下的人民币贷款同比少增额较上月的0.19万亿继续扩大至0.59万亿，继续对社融构成拖累；

2、居民部门中长期贷款持续改善，企业部门融资需求仍然较弱：从信贷结构上看，11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增0.51万亿，较上月有所扩大，主要由于企业部门的融资需求仍然较弱，企业短期贷款和中长期贷款同比少增额进一步走阔；居民部门的中长期贷款受地产需求边际回暖以及存量房贷利率调降的双重提振下持续改善，短期贷款需求阶段性回落，后续以旧换新政策持续加码可能会进一步带动消费意愿，持续关注政策刺激的效果；

3、M1同比降幅显著收窄，M2增速在连续四个月上涨之后略有下行：11月M1降幅进一步收窄至-3.7%，M2增速较上月回落0.4个百分点至7.1%，带动M1与M2的剪刀差持续缩小至10.8%。M1的改善或与化债力度加大以及地产销售数据改善带来的企业存款同比多增有关。而随着政策效应持续释放，社会信心有望改善，M1增速或能够保持持续回升的态势，M2增速也预计在适度宽松的货币政策下稳中有升；

核心观点

11月金融数据整体略低于预期，尤其是信贷仍然较为低迷，企业部门的信心恢复仍有待观察。12月的政治局会议与中央经济工作会议整体定调较为积极，“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”是明年的主基调，政策的协同发力之下效应也会持续放大。

稳住楼市、股市的要求或能打破居民资产负债表收缩的负向循环，而对于消费的重视程度或许也能开启内需提振的正向循环。

在政策持续加码发力之下，保持对于权益市场的乐观，债市短端也将继续受益于宽松的货币政策，长端在基本面显著改善之前或仍有阶段性的下行动力，但回调压力同样较大，更适合进行择时配置。

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