大家会发现，我们聊市场的时候，十次有八次，可能都是从聊ETF入手，没办法，ETF的价格实时变动，能最及时地反映市场的热点，而且有折溢价、有成交额、有资金进出等公开信息，是天然的新闻和话题的源泉。

今天看到一篇很不错的演讲，是华夏理财董事长年初在论坛上分享的，《指数化投资正当时》，主要讲了两个事，一是理财怎么投资指数，包括权益、黄金和债券指数；二是理财怎么自己做指数，比如自己参与指数编制和产品发行，比如借公募的ETF发场外的联接类理财，还提到了ETP，也就是指数型理财产品，在交易所直接上市的可能性。

其实，我们在《2025金融行业的十大猜想》里，就提到过两块大家可能容易忽略的业务板块：

“1、理财子公司，预计开始涉足指数业务； 2、债券指数预计迎来进一步的大发展，在前期的利率债指数基础上，预计信用债指数迎来爆发期，包括特定区域的信用债指数。”

第一条，华夏理财的董事长算是帮忙展开阐释了；

第二条，是这两天基金圈和销售渠道中，最热门的产品——基准做市信用债ETF。

因为产品本周开始已经在各个渠道发了，下图是财联社的新闻，所以后台来问这个产品的，非常多，其中，问的最多的是：

“基准做市是个啥？”

我先说一下个人的结论，我认为，这批基准做市信用债ETF，将是中国债券ETF，乃至中国债券史上，里程碑式的事件，理由有两个：

第一，这是债券ETF历史上，首次采取和股票ETF类似的，同批多家获批产品，进行统一部署，赛马式竞争的模式；

第二，这是债券ETF历史上，首次通过搭建基础设施建设（场内信用债做市制度），完善产品端竞争力的模式，具有明确的顶层设计。

为了回答清楚什么是基准做市，并且把产品底层的逻辑给大家梳理清楚，我正好从渠道处，拿到了天弘的渠道端营销材料，借用其产品159398，回答一下几个问题。

......

问题1、什么是基准做市？

这个名字很拗口对吧？我也觉得，所以通过一个例子，详细解释一下，毕竟这是这个产品的精华之所在，也是相对于其他信用债ETF的核心优势。   

比如，一个内蒙古通辽市的男孩子，一个广东省顺德市的女孩子，都想找对象，从上帝视角来看，两人三观匹配，简直是天作之合，唯一的问题是，两人根本就不认识啊。

这时候，有这么个相亲机构，同时获取了男孩和女孩的所有信息，一个想娶，一个想嫁，非常match，就撮合他们在一起，结果非常完美。

那么，所谓的债券做市商，英文叫market maker，也就是make the market working，让市场运转起来，你也可以把相亲机构，称为marriage maker，姻缘做市商。

债券做市商，类似媒人，撮合债券买方和卖方的需求——因为相对股票而言，场内的债券交易，具有参与的投资者人数少、单笔金额大、买卖不活跃等问题，所以做市商的作用就很明显，就好像你要撮合一对隔壁村的人是很容易的，说不定两人自己就在集市碰上了，看对眼了，但是要撮合通辽和顺德的男女方，难度就大一点，必须有媒人帮忙。

好了，回到正题。

2023年2月的时候，沪深两个交易所，同时开展了“基准做市业务”，英文叫“benchmark market making”，我觉得，如果翻译成“基本品种做市业务”，会更直观好理解一点。

这个基准做市业务，又分为两个part。

一是做市商，一共有11家券商成为交易所的首批做市商。

二是底层的债券，叫“基准做市债券清单”，都是评级AAA、存续债券规模15亿以上或存续规模10亿以上的科创债、绿债、民营企业公司债，或者剩余期限大于3个月的交易所公募公司债。   

然后这些做市券商，每家都需要从“基准做市债券清单”里，认领5只国债、政金债，10只信用债，进行做市，履行“主做市商”的义务。

好了，看到这里，我们就能对这个“基准做市信用债ETF”里的名字，做个解释了。

就是说，这个ETF挂钩的指数，对应的底层的所有债券，都是在这个“基准做市债券清单”中的，债券本身的评级就比较高、存续规模比较大，而且都“各有各妈”，有相应的券商来做市，提供流动性，所以算是交易所里，评级和流动性最好的一批信用债。

这是非常重要的一个基础设施建设，反过来想象一下，假如一家机构想场内申购/赎回这个信用债ETF，但是发现底层债券流动性很差，根本买不到或者卖不掉债券，那就死循环了。

问题2、为什么是8个产品，分别在深证和上证？

上面表格里的产品，有四个深证的，四个上证的。

因为，交易所信用债要上市，和股票一样，都要选一个交易所，要么是深交所，要么是上交所。

以天弘的深证基准做市信用债为例，挂钩的是深证基准做市信用债指数，底层当然都是深交所上市的债券。

实际上，这些底层信用债，主要都是央国企，特别是粤港澳大湾区的央国企。

问题3、对个人投资者而言，意味着什么？

在2022年发的《公募基金高质量发展十六条》里，就明确提到，“稳妥发展固收类产品，支持个人零售型债券产品发展”，现在，场外的债基发展很迅猛，但是也要看到，一方面，个人投资者在场内直接买卖债券风险很高，且筛选难度也很大，另一方面，场内的债券ETF产品中，个人投资者的比例还是比较低的，特别是信用类的产品，下图，但个人投资者对于T+0交易等，是有明确需求的。

目前，全市场信用债的ETF只有3只，极度稀缺，所以不管是从监管的视角，还是个人投资者的实际需要，都需要增加供给，特别是增加像天弘这种，一批爱卷的固收大厂进来。

另外，与其他的信用债ETF相比，我们上面提到过，基准做市信用债的底层债券，流动性好、又有做市商定向做市，所以流动性更好、风险相对更低。

问题4、对机构投资者而言，意味着什么？

机构其实都清楚，场内信用债ETF的优势在哪里。

不受单一投资者50%的比例限制，单家想买多少买多少。

可以T+0，做日间波段。

可以做期限套利和基差交易。

对银行自营而言，因为指数类产品底仓是透明的，可以直接穿透，更好地应对新资本管理办法的要求。   

我看了天弘合同，理论上是可以每月分红的。

等等。

问题5、收益维度。

2024年涨幅5.24%、最大回撤0.42%。对比情况直接看图吧，我看了一下，最大回撤应该是除短融以外，所有场内信用债指数中，最小的，和底层债券的央国企占比高，应该有关系。

......

最后，要说的是，整体来看，我个人非常看好场内信用债ETF的发展，包括看完大家应该也清楚了，这个基准做市制度，实际对信用债ETF而言，是至关重要的基础设施建设。

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