市场回顾：

过去一周，资金面是影响债市的核心变量，流动性收紧导致债市整体调整。具体而言，周一，资金面显著收紧，长端大幅调整，当天十年国债活跃券上行2.75bp。周二，央行新闻发布会缓解了市场对流动性的谨慎预期，叠加当日下午资金面转松，债市收涨，当天十年国债活跃券下行3.5bp。周三，资金紧张贯穿全天，临近收盘不少机构资金平头寸面临较大压力，但长端表现出一定韧性，当天十年国债活跃券上行0.75bp。周四，资金面小幅转松，但整体而言资金利率中枢仍在高位，债市延续调整，当天十年国债活跃券上行0.75bp。周五，12月经济数据好于预期，但对债市影响不大，资金紧仍然是核心矛盾，当天十年国债活跃券上行1.5bp。1月13日-1月17日十年国债活跃券累计上行2.25bp。

过去一周，资金利率转紧。DR001平均利率为1.88%，上周为1.56%；DR007平均利率为2.2%，上周为1.64%。DR001阶段性运行在临时逆回购上限上方，资金利率中枢显著抬升。上周一至周五，央行分别开展了248亿元、550亿元、9595亿元、3405亿元和1050亿元逆回购操作，再考虑15日到期的9950亿元MLF，全周公开市场累计净投放4589亿元。从资金价格波动看，央行净投放无法完全对冲缴税的流动性需求。存单利率整体上移，1年期存单利率上行7bp。

市场研判：

上周公布了12月金融、进出口与经济数据，总体好于市场预期。经济在年末呈现出加速修复的趋势，全年GDP增速达到了5%的目标，四季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.6%，超出市场预期。

综合来看，12月经济数据反映了中国经济在政策支持下边际回升，但房地产市场和就业市场仍面临挑战，内需不足的问题依然存在，经济内生动能的修复仍需政策的持续发力。

后市观点：

央行暂停国债买卖后，收益率曲线熊平，短端上行幅度大于长端。从政策角度看，人民银行此举是将金融稳定和国际收支平衡放在了更高的位置上。金融时报文章《避免对适度宽松货币政策的过度解读》提到，目前和2008年相比系统性金融风险不同。不仅银行面临此方面风险，而且低利率给其他长期机构投资者（比如保险机构）也带来了压力。此外，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，稳汇率目的更加明确，后续总量货币政策可能将推迟。

我们预计春节之前利率的走势可能更偏震荡下行，后续需要持续关注特朗普上台后关税加征情况，因不确定性极高，在正式落地前利率很难出现明显调整。

 $国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰利泽90天滚动持有中短债A(OTCFUND|013065)$$国泰利泽90天滚动持有中短债C(OTCFUND|013066)$$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰丰盈纯债债券C(OTCFUND|016539)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）