昨晚，对岸明确表态暂时不会对中国加征关税。受此影响，离岸人民币汇率大幅升值超1%，恒指期货夜盘大幅上涨近2%。

而后，美元指数、人民币汇率有所回摆，离岸汇率一度贬至7.29，也适度压制了A股和港股的表现。

首先，如何看待期初豁免关税？

对岸上任初期，面临百日新政的压力，迫切需要拿出政绩，需要我们的协助。所以至少百日内，还是存在谈判的空间。

第二，大国关系与资产价格的逻辑如何？

本质上A股还是“以我为主”，如果外部环境比较严峻，那势必对内政策会相对宽松，这也是924政策转向的背景之一。反之，如果外部压力趋缓，那对冲政策也会相应延后，A股反而相对平淡。

从结构上看，如果形势趋严，自主可控成为主线，这也是11月初对岸胜选以来的逻辑；而如果趋缓，那么出海、核心资产会迎来阶段性修复。两类风格之间会有一定的跷跷板效应。

最近两个交易日，可以印证上述逻辑。昨天还是出海+核心资产修复，今天马上又切回到消费电子、机器人等。相对而言，港股因为有外资的加持，修复的确定性会更强。但是如果后续国内的政策跟不上，那也会影响港股上行的高度。

之后2-3个月，风格摇摆的情况可能会持续出现，波动会加大。但是有一点也是确定性的，就是市场的风险是在降低的，至少2-3个月内，不会有大的外部冲击。

国防军工延续弱势，前期强势的导弹弹药链调整幅度靠前，而低空经济表现相对活跃。感觉没有什么特别的基本面逻辑，可能只是资金和情绪的正常波动。

最近板块的平淡，我们认为主要还是受下游主机厂的拖累，而主机厂的弱势可能主要还是受年报业绩压制。

#黄金大涨，能否持续？#

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