PART/ 01 ETF风火轮表现复盘

ETF风火轮成立于2023年3月3日，目前运营将近2年已初见成效。截至2024年12月31日，ETF风火轮收益率-0.35%，同期中证全指和偏股基金指数收益率分别为-12.37%和-17.77%，算是扛过了这两年的熊市。单看2024年，ETF风火轮取得10.14%的正收益，而同期中证全指和偏股混合基金收益率分别为2.29%和0.32%。

2024年，ETF风火轮进行过4次调仓，其中1月份的两笔加仓都属于阶段四加仓，这也是ETF风火轮四个加仓阶段中价格最低也是最后的加仓阶段。但是两个指数加仓后的结果却是天上地下：中证新能源加仓至今继续下跌了7.89%，创成长指数则上涨了18.91%。另外的两笔调仓则是基于中报数据做出的半年度调仓，具体逻辑我已经在调仓文章《未来半年我最看好的5个行业ETF》中说明。从目前来看，这两笔调仓效果也是不错的，调仓后买入品种的表现都比卖出品种的表现要好。

如果从2023年组合成立开始算，我一共进行过12次调仓，其中调仓效果＞0的调仓有6笔，其中调仓效果＜0的调仓有6笔，调仓胜率为50%（调仓效果等于=某品种加仓至今涨幅-某品种减仓至今涨幅，调仓效果＞0，调仓对组合贡献正收益，调仓效果＜0，调仓对组合贡献负收益）。调仓效果不佳的几笔调仓基本集中在2023年后对几个成长风格指数（创成长、军工、新能源）指数的加仓，这些指数基本在2024年年初才止跌。组合成立以来所有调仓明细如下。

PART/ 02 哪些指数有翻身机会？

2024年ETF风火轮之所以能取得10%的正收益，主要得益于占比接近30%的重仓基金中概互联网ETF反弹不错。此外已经清仓的红利ETF和军工ETF截至清仓前也录得10%和13%的涨幅，对组合做出了正贡献。

去年对所有持有中概互联的人来说应该都是略感欣慰的一年，因为中概互联网终于走出自2021年的连续3年下跌，重回正收益。但说是“略感欣慰”，是因为该品种自2021年2月的最高点依然还有54%的跌幅。  

ETF风火轮是在2023年3月和4月直接将中概互联加到满仓状态，目前略有盈利。但对于很多2022年、甚至2021年互联网热潮时就买入中概互联的人来说，目前的回本之路依然漫长。

对于中概互联未来几年的走势，我依然看好。首先是监管目前持正面态度。

2020年后，国家对平台经济的监管大致经历了3个阶段变化，2020-2021年是集中整治期。以中央经济工作会议将“强化反垄断和防止资本无序扩张”列入重点任务和2021年阿里巴巴被市场监管总局处以182亿元的罚款为标志性事件。

2022年是平稳过渡期。这一年国务院的《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》提出“发展与规范并重”的中性表述。

2023-现在则是政策支持期。这两年国家给平台经济的定调不断提高，并提出了“扶持为主，监管为辅”的新定位，国家对平台经济也更多转向了支持而非打压。

下图是中概互联过去4年的走势，可以看出其走势跟监管态度高度相关，2021年监管最狠的时候，也是中概互联跌幅最大的一年，而随着监管的放缓以及态度转变，中概互联的表现在2022年后也呈现出跌幅放缓到反弹的走势。

其次，中概互联目前绝对估值17倍，近10年估值历史分位7%，依旧处于极低估值状态。即便经历了2024年的反弹，目前仍然处于估值修复阶段。而且通过观察过去十年指数的上涨的贡献可以发现，中概互联上涨主要是因为盈利推动，下跌主要是因为杀估值。其实中概互联网的ROE和净利润同比增长率从2022年开始就已经触底回升，而经过这两年的下跌指数反而更加安全了。

国内这几家互联网巨头其实可以类比大型央企，基本在各自领域都形成了寡头垄断，地位十分稳定，但互联网公司成长性又比央企更好，在未来几年依旧是胜率很高的投资。

除了表现比较好的中概互联，还得提一提创成长和新能源这两个难兄难弟。

我在半年前的持仓复盘《聊聊几个持仓行业（ETF风火轮半年总结）》中提到，新能源和创成长（创业板）都是因为机构抱团导致疯狂泡沫最后破裂的典型，但在今年2月后二者走出了分化，创成长走出了一波不错的中期反弹趋势，而新能源依旧低迷。

这并不意外，在创成长的行业占比中，电力设备虽然占比24.4%排名第一，但紧随其后的重仓行业分别是通信（23%）、电子（22%）、非银金融（6.4%），而这三个行业2024年在申万31个行业中的涨幅排名分别是3、5、2。

关于通信电子为什么涨得好，我认为这更多是因为主流机构高度依赖过去十几年形成的唯一一套投资逻辑——找成长股，而AI硬件是当下唯一满足这套投资叙事的方向。

那么今年新能源和AI哪个机会更大些呢？两者的高光时刻有一定可比性。 2021年是新能源的牛市，新能源的细分行业新能源车、光伏、风电、储能电网等板块陆续轮动上演行情，这些细分行业加起来是个超万亿的市场。但即便是这样轰轰烈烈的行情，也依旧没能抵挡大盘的下跌，最终只是昙花一现。

当初市场将新能源带到原本不属于它的高度，现在依然处于挤泡沫还债的阶段，存在大量套牢资金。而且新能源行业的利润依旧在下滑，没有明显改善。在存量博弈的市场，资本有基本面更好，包袱更轻的方向，大概率短期是不会选择新能源作为主战场的。

而AI同样是2024年最火的方向。但就算加上硬件（光模块等）和软件（大模型）市场，其体量和技术成熟度也远不如当年的新能源，所以当年新能源做不到的事情（拯救大盘），如今靠AI更难做到，所以科技革命不会是这一轮牛市的主旋律，而AI在完成它作为过渡行情的使命后，也会被资金抛弃。@天天基金创作者中心 #春节持基还是持币？#
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