摘要：整体而言，短期对国内经济基本面的负面冲击相对可控。未来A股趋势向上概率更高，结构性的机会可能更为活跃。债市流动性维持宽松，长端收益率低位震荡。

【热点事件】

特朗普的关税政策在拉扯反复中落地。

2月1日特朗普签署行政令，对来自加拿大和墨西哥进口产品征收25%的额外关税，来自加拿大的能源资源征收10%关税，并对中国进口商品征收额外10%关税。2月3日，决定对加拿大、墨西哥的关税政策延期一个月执行，换取两国在边境和芬太尼等问题上的合作。

2月4日，中方提起反制，包括对美国煤炭、液化天然气、农业机械、大排量汽车等商品加征关税，世贸组织上诉以及对钨、碲、铋、钼、铟物项实施出口管制。

【政策解读】

1、关税政策落地的节奏与进程：渐进式与留有谈判空间

此次落地的关税政策早在24年11月特朗普就在社交媒体上表示要在上任首日执行的关税政策，2月初在反复拉扯中落地，时点上比市场预期的稍晚，也让非美市场有了一定的喘息之机。与此同时，关税政策的反复也体现特朗普政府政策具有不确定性。加征关税既是目的也是手段，将关税政策作为谈判筹码，各方围绕关税措施的博弈仍有较大不确定性。

整体来看，特朗普政府逆全球化方向较为确定，但关税的实际落地节奏或为渐进式的“边加边谈”，墨加关税的推迟征收也倾向于中美间的谈判可能仍有变数。当前市场更大预期集中在加关税的流程不会停下，但也不会疾风骤雨，渐进式的加征方式无论对美国内部通胀以及海外贸易影响都相对可控。

2、关税政策的影响：短期对通胀与经济的负向冲击相对可控

对美基本面影响，关税会导致价格中枢的上涨，而此前市场所交易的“再通胀”逻辑还需劳动力通胀以及家庭和企业通胀预期的同步支撑，渐进式的关税加征预期使得“再通胀”预期有所下移。而关税政策的不确定性以及“再通胀”隐忧限制的美联储降息空间或使得美国经济面临波动增大。

对我国而言，假设关税落地后完全由我国出口商降价对冲，10%的额外关税对应PPI的拖累约0.1-0.2个百分点，则需要更大稳增长政策力度支持。关税对我国出口的拖累在0.5-1.4个百分点左右，而考虑到距离关税实际执行仍有时间，此前企业“抢出口”效应或将对出口有一定支撑。

对汇率而言，关税冲击下汇率贬值最快阶段或已过去，下一次波动风险在于特朗普升级对华关税，因此流动性宽松的方向不变，国内货币政策出招的时点或考虑汇率以及防空转资金分层压力相对稳定的时机。整体而言，未有更进一步升级的关税制裁前，短期对国内经济基本面的负面冲击相对可控。

3、资产价格的趋势：考虑悲观情景后交易预期的波动

关税带来的通胀上行、基本面受挫的“再通胀”与“衰退”交易风险是今年配置中不得不考虑的悲观情景。而关税加征过程中的不确定性则带来“预期差”的机会。此次关税政策或带来强美元的阶段性缓和、美股的波动放大以及美债收益率的下行。静态收益率较高的美债是短期内平衡收益风险较有性价比的资产。

国内资产，由于关税政策进展或为“渐进式”且仍有不确定性，短期对基本面的冲击相对有限，而国内政策积极加力，未来A股趋势向上概率更高，重视春季躁动机会。港股与A股相关性增强，结构性的机会可能更为活跃。债市流动性维持宽松，长端收益率低位震荡。

——创金合信宏观策略配置部

$创金合信中证红利低波动指数C(OTCFUND|005562)$

$创金合信数字经济主题股票C(OTCFUND|011230)$

$创金合信全球医药生物股票发起(QDII)A(OTCFUND|018155)$

#纵情生活，分享2025春节见闻#

#DeepSeek火爆全球，对A股影响几何？#

#中国资产假期爆拉，A股开盘怎么走？#