市场回顾：

春节前一周，特朗普就职美国总统挥舞关税大棒，但对市场冲击有限，资金偏紧仍然是影响债市运行的核心变量。具体而言，1月20日周一，消息面平静，资金面偏紧，债市情绪谨慎，当天十年国债活跃券上行0.75bp。1月21日周二，汇率压力有所缓和，市场对降准降息的预期升温，叠加资金面小幅转松，债市情绪转向积极，当天十年国债活跃券下行3bp。1月22日周三，资金面再度收紧，债市收益率回调，当天十年国债活跃券上行1.25bp。1月23日周四，资本市场关注的热点是中央推动中长期资金流入股市的政策，对债市扰动有限。资金紧导致债市延续调整，当天十年国债活跃券上行0.75bp。1月24日周五，上午资金面偏紧，下午随着资金转松，收益率出现下行，当天十年国债活跃券下行0.25bp。1月26日周日，非银休息日市场成交清淡，当天十年国债活跃券收益率持平前收。1月27日周一，PMI大幅不及预期叠加资金转松，当天十年国债活跃券下行2bp。1月20日-1月27日十年国债活跃券累计下行2.5bp。

资金面方面，春节前一周，资金利率转松，DR001平均利率为1.77%，前值为1.88%；DR007平均利率为2.01%，前值为2.2%。1月20日-1月24日DR007运行在1.87-2.12%的区间，资金面相比前一周有所转松，但整体仍然偏紧。1月20日-1月24日，央行分别开展了1230亿元、2560亿元、11575亿元、4800亿元和2840亿元逆回购操作，逆回购净投放8157亿元。此外1月24日央行开展了2000亿元MLF操作，MLF缩量平价符合预期。春节前流动性需求高峰下，央行净投放力度偏弱，资金利率保持高位运行。

市场研判：

基本面方面，春节前公布了1月PMI数据，不及市场预期。本周日会公布1月通胀数据，我们预计CPI回升至1%，PPI为-2.4%，主要受春节错位影响。

政策面方面，近期中美之间的贸易和科技摩擦加剧，双方采取了一系列反制措施。这些措施不仅对两国经济和企业产生影响，也可能影响全球供应链和市场稳定。双方需要通过对话和协商解决分歧，避免贸易战和科技战升级，维护国际经贸秩序和市场稳定。我们认为关税存在反转可能，但大方向上继续增加很难改变。

后市观点：

假期信息层面对于债券市场来说略偏利好。从PMI数据看，春节因素影响较大，包括节后生产相关数据质量也不高。春节消费整体较好，交运平稳，电影票房与出国游上涨明显，机票酒店价格偏弱。此外特朗普正式加征10%的关税，我国进行了相应反制，这使得谈判难度上升。不过加墨两国的关税同样出现反复，最终随机性较高。1月社融有望同比多增，主要是政府债靠前发力，预计信贷同比少增。从票据利率与银行调研情况看，3M与6M票据转贴现利率均上行，大行信贷投放持平或不及往年水平。

展望后市，10%的关税不足以促使央行采取大幅宽松的动作，总量货币政策可能推后。2月通常为政府债供给淡季，跨春节后资金自然有所缓解，短端利率有望下行。长端会更多取决于关税加征以及信贷开门红情况。

$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$$国泰丰盈纯债债券A(OTCFUND|006725)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）