摘 要  

1、昨日AI相关板块随大盘调整，但似乎仍在DeepSeek冲击后的反弹趋势之中。AI巨头对资本开支的指引及市场对算力需求的重新解构可能在未来持续利好相应标的。近期，海外云厂商集中发布了24Q4业绩，其CAPEX指引显示未来一段时间内对AI的投资热情不减。另外一个推动市场（正在）走出DeepSeek冲击的可能因素是基于Jevons效应对算力需求的重新解读，聚焦推理侧的企业会因为AI成本的降低而加大在AI领域的投入，因为更多的应用场景会涌现出来。这会带来潜在的对算力基础设施更大的需求，而不是更小。通信ETF布局于光模块、光通信领域的头部企业，深度参与全球AI算力产业链，感兴趣的投资者可关注$国泰中证全指通信设备ETF联接C(OTCFUND|007818)$的投资机会。 

2、近期金价持续攀升，昨日又创新高。据财联社报道，居民端购金热情高涨，消费者对高金价似乎“脱敏”。从更宏观的角度来看，随着各国的债务不断高企乃至失控，货币贬值的压力增大，黄金可能成为长期来看理想的财富贮存方式。此外，地缘政治不稳定带来的风险溢价也值得继续关注，重点在于川普的不确定性。感兴趣的投资者可关注$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$和$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$ $国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$ $国泰黄金ETF联接E(OTCFUND|022502)$的投资机会。

正 文  

一、大盘分析

昨日市场全天震荡调整，创业板指领跌。沪深两市全天成交额1.64万亿，较上个交易日缩量949亿。盘面上，市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌。截至收盘，沪指跌0.12%，深成指跌0.69%，创业板指跌1.43%，中证A500指数跌0.52%。

来源：财联社

二、通信板块

昨日AI相关板块随大盘调整，从和全球算力链关联度最高的通信ETF尤其是其光模块成分券的走势来看，似乎仍在DeepSeek冲击后的反弹趋势之中。AI巨头对资本开支的指引及市场对算力需求的重新解构可能在未来持续利好相应标的。

从海外市场来看，美国时间周一英伟达和博通等芯片制造商均录得不俗涨幅，已经部分追回了此前DeepSeek和关税冲击导致的股价损失。从量的方面来看，上周，美股信息技术板块成为资金流入最强劲的行业，其净买入规模达到21年12月以来最高。

图：截至当地时间周一，英伟达已经部分追回了DeepSeek和关税冲击带来的股价损失

来源：wind

近期，海外云厂商集中发布了24Q4业绩，其CAPEX指引显示未来一段时间内对AI的投资热情不减。谷歌预计25年资本开支750亿美元，同比增长67.8%；Meta预计25年资本开支600-650亿美元，同比增长51-74.5%；亚马逊预计25年资本开支有望超1,000亿美元。中金公司预计25年北美头部云厂商的总资本开支将达到3,275亿美元，同比增长31.9%。

另外一个推动市场（正在）走出DeepSeek冲击的可能因素是基于Jevons效应对算力需求的重新解读，这已经成为海外市场近一两周来的主流叙事。19世纪的英国经济学家Jevons发现，由于技术进步导致对煤的利用率提升，但这反而增加了对煤的消耗，因为人们发现它可以被应用于更多的领域。类似的，在亚马逊最近的earning call中，AWS的CEO Andy Jassy告诉投资者，聚焦推理侧的企业会因为AI成本的降低而加大在AI领域的投入，因为更多的应用场景会涌现出来，而这些应用场景此前受制于高昂的模型成本，是不值得投入的。这会带来潜在的对算力基础设施更大的需求，而不是更小。当然，DeepSeek已经证明，大幅降低模型成本是可能的。

通信ETF布局于光模块、光通信领域的头部企业，深度参与全球AI算力产业链，成长性和业绩兑现的可能性高。估值方面，中证全指通信设备指数当前的市盈率为30.97x，位于上市以来24.96%分位，具有较高的安全边际。感兴趣的投资者可关注国泰中证通信ETF联接C(007818)的投资机会。

来源：wind

三、黄金板块

近期金价持续攀升，昨日又创新高。

图：金价持续上行并创新高

来源：wind

据财联社报道，居民端购金热情高涨，消费者对高金价似乎“脱敏”。从以往的经验来看，金价上涨往往抑制消费者购买金饰，这是出于一种均值回归的预期；但当金价持续上涨到一定程度时，人们的预期改变为趋势性预期，于是购金热情被重新点燃。据财联社记者近期在上海做的草根调研称，一些热门金店需要排队数小时才能进店。

从更宏观的角度来看，支撑金价上行的因素似乎也较多。在近期接受一次采访时，桥水基金创始人Ray Dalio称，随着各国（特别是美国）的债务不断高企乃至失控（以占GDP或财政收入比例而言），货币贬值的压力增大，黄金可能成为长期来看理想的财富贮存方式。事实上，黄金已经超越日元，成为美元、欧元之下的第三大储备货币。

我们能清楚的看到，美国新政府正在开展的多项争议颇大的政策都聚焦于削减赤字和债务，包括加关税、支持传统能源（增加收入），政府大裁员、削减新能源补贴（削减开支）等。美国现任财政部长Bessent在川普当选之前的一次采访中甚至称，他认为未来几年是美国最后一次能够改善债务情况的时间窗口。显然，美国的债务恶化带来美元信用收缩，进而导致去美元化，利好包括外国央行在内的对黄金的需求。 

此外，地缘政治不稳定带来的风险溢价也值得继续关注，重点在于川普的不确定性。川普在关税上的决定之随意性及其权力之大，使全球投资者都意识到他有能力让一些行业或国家遭受重大打击，即使是美国的盟友也不能例外。尽管目前市场普遍认为川普将关税作为一种谈判的筹码，但贸易战重启和扩大化的风险料将随川普任期而始终，且随时可能兑现。

综上，金价在未来或仍有继续上行的空间。感兴趣的投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)和国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)的投资机会。

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注1：国泰中证通信设备ETF联接C基金成立于2019.09.03。2020-2024年净值增长率/业绩基准（%）为：1.32/-5.66，6.74/5.45，-25.43/-26.49，25.35/23.24，30.75/29.00。业绩比较基准：中证全指通信设备指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注2：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

注3：国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接基金成立于2024年7月9日，业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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