昨晚盘前美国劳工部公布了衡量通胀的重要指标——CPI 数据，大超市场预期和前值。

今年1月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，超过市场预期的2.9%，连续4个月上升，为2023年8月以来最大涨幅；环比增长0.5%，高于市场预期的0.3%，高于前值的0.4%。

剔除波动较大的食品和能源价格后，1月核心CPI同比上涨3.3%，远高于美联储设定的2%长期目标，高于市场预期的3.1%，高于前值的3.2%；环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%，高于前值0.2%，为2024年3月以来最大增幅。

数据公布后美股、黄金短线下挫，美债收益率直线攀升超过10个基点至4.6%上方。

但美股和黄金表现较为坚挺，纳斯达克综合指数开盘后低开高走，最终收涨0.03%，黄金现货在短线下挫后大幅拉升，重回2900美元上方。

核心CPI最近半年中有5个月都处于这一水平，高位黏性远超市场预期。

总结下来，大致三方面因素造成核心CPI超预期走强：

1、美国劳动力市场近3个月重新趋于紧张，薪资增速走高，向核心CPI的传导加强； 

2、关税策略预期升温，部分政策已经落地并造成涨价；

3、美联储这轮货币宽松周期已经过去了三个季度，房价有重新开始上涨的趋势，以房租数据为例，房租环比上涨0.37%，较12月扩大0.1个百分点，为近5个月最高涨幅。

除此之外还有各种扰动，比如飓风的滞后影响、加州山火等等。

季节上可能也有“一月效应”的影响。一般来说企业习惯于在年初调整价格，就会造成第一季度的通胀数据比其他季度更高的结果。类似的情况在去年1-3月也发生过，所以2024年通胀呈现前高后低的走势。

上周五的非农就业数据稳健，说明美国劳动力市场上、下行风险大致平衡，美联储不需要急于降息。今天的CPI数据显示通胀仍有粘性，进一步强化了不急于降息的观点。

另外，由于关税带来了太多不确定性，美联储还无法排除通胀反弹风险。鲍威尔周二就各种表示“中性利率已经上升”“不需要急于降息”，周三CPI数据出来了又说“新的通胀数据证明美联储有更多的工作要做”“希望将利率继续维持在具备限制性的水平”。属于是“雾天开车”，只能边走边看。

所以美联储降息的门槛也提高了很多。

关于通胀，短期内压力可能还是会比较大，尤其是川宝的关税政策影响可能会继续传导到经济数据中，目前美联储还没有对这部分影响做预先应对。

鲍威尔的说法是，美联储不会为一两次好的数据而兴奋，也不会为一两次坏的数据而激动，不要对 CPI 数据过分解读。相比 CPI 数据，美联储更关注商务部公布的个人消费支出（PCE）物价指数，称 PCE 是“更好的通胀指标”。

今晚美国劳工部将继续公布PPI数据，CPI数据和PPI数据中的一些细分项是 PCE 数据构成部分，因此市场将继续关注PPI表现。

但通胀可能不会长期持续下去。

首先，目前美联储政策利率依然处于限制性水平，会继续对通胀产生影响，鲍威尔也表示未来利率可能会维持更长的时间。

第二，关税的影响可能是暂时的，虽然就川宝的各种变卦言论来看，关税的范围和力度还有很多不确定，对通胀有多大影响也有待观察。但关税本身不是目的，川宝的最终目标是希望推动制造业回流降低成本，这部分的影响需要在未来数月中才能得以体现。

第三，通胀问题也是川宝重点需要解决的问题，白宫经济委员会主任表示：无论美联储是否参与，我们都将解决美国的通胀问题。

鉴于目前市场对通胀的高预期，未来几个月内这种预期可能会继续升高，当预期达到一定程度后可能会出现没有坏消息就是好消息的情况，所以关于通胀的变化仍需耐心等待。

接下来聊一下通胀对于资本市场的影响：

首先是美股，整体呈现震荡走势。

通胀通常在美国表现羸弱时影响比较大，但是在经济表现强劲、科技股业绩足以支撑股价上涨的时候，对美股的影响相对而言就没那么大了。

对于科技股来说，业绩才是主要的，通胀属于次要矛盾。例如2023年正处美联储加息，利率保持高位，但是那一年纳指涨幅高达43.42%，就是源于科技股业绩的支撑。

其次是对黄金的影响。

通胀升温会影响美联储降息预期，提升美国10年期国债收益率。是持有黄金的机会成本，如果机会成本越高，对黄金的压力就会越大。

但是影响黄金的逻辑并非美债收益率一条，黄金还有避险属性、货币属性。比如关税风险、地缘事件会提升黄金的避险价值，美元信任危机会提升黄金的货币价值，这些因素会推动黄金继续上涨。

最后是美债。

通胀对美国10年期国债收益率的影响是最直接的，因为通胀直接影响美联储降息预期，降息最直接影响的就是美债收益率。

但是因为川宝的一些言论，美债收益率也多了一些因素的扰动。

因为美债收益率会反映市场对未来降息的预期，所以如果川宝干了什么提升了对未来降息的预期，也会导致美债收益率下行，比如前段时间美债收益率从4.8持续下行到4.3，川宝功不可没。

如果川宝和美联储唱对角戏的话，美债收益率未来是走高还是走低，还犹未可知。

刚刚又宣布要开“对等关税”的发布会，还是需要继续保持关注。

不过他们的最终目标还是一致的，都是要降低通胀，无非是过程有多少波动的问题。

最后聊聊今天A股。

大盘今日比想象中略强，连续几日上攻，指数压力较大，好在成交量放大至18000亿以上，有一定获利盘抛压但同时盘中也有一定的承接，不过尾盘有些跳水。

指数目前在箱体区间顶部震荡，有一定的调整需求，且暂时站在五日线上方，目前看指数上调整空间不会特别大。接下来密切关注成交量的变化和主线情绪的变化。

板块上，前三文化传媒+2.19%、酿酒行业+2.18%、房地产开发+0.79%，后三电机-3.66%、半导体-3.03%、消费电子-2.78%。DeepSeek大分化终于开始，但也有不错的承接，就是苦了机器人。

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