市场回顾：

过去一周，流动性收紧是导致债券收益率曲线调整的核心矛盾。具体而言，上周一，央行大幅净回笼，资金价格明显抬升，市场对流动性的预期转向谨慎，当天十年国债活跃券上行2.2bp。上周二，资金前紧后松，A股调整有利于长端表现，当天十年国债活跃券下行1.2bp。上周三，A股尤其是地产板块大涨，风险偏好抬升压制债市表现，当天十年国债活跃券上行0.75bp。上周四，资金延续偏紧的状态，机构普遍选择卖短买长，用拉久期的方式来防御，长端显现出一定韧性，当天十年国债活跃券上行0.05bp。上周五，资金进一步收紧，叠加A股走强与社融超预期，债市整体大幅调整，当天十年国债活跃券上行2.1bp。过去一周十年国债活跃券累计上行3.9bp。。

资金面方面，过去一周，资金利率转紧。上周DR001平均利率为1.87%，前值为1.8%；上周DR007平均利率为1.86%，前值为1.79%。上周一至周五，央行分别开展了2150亿元、330亿元、5580亿元、1258亿元和985亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼5749亿元。央行对流动性的呵护程度不及预期，导致流动性明显收敛。下周重点关注央行对逆回购和MLF到期以及税期的对冲操作。

市场研判：

基本面方面，上周公布了1月金融数据，创历史新高。2025年1月新增社融总量为7.06万亿，超出市场预期。社融同比多增5,866亿，存量同比增速持平8%。本月金融数据一改2024年下半年以来偏弱的状态，M2也同步出现反弹。总的来看本月对公贷款投放较强，社融在大环境不利的情况下取得良好开局。

政策面方面，人民银行发布四季度货币政策执行报告，我们认为报告政策思路延续中央经济工作会议部署，实施适度宽松货币政策并强化逆周期调节。短期内央行侧重稳汇率，总量政策以盘活存量为主，增量政策待两会财政方案落地及汇率制约缓解后出台。未来政策调整涉及利率、汇率、债券市场等方面，旨在引导实体融资成本下降、稳定汇率、增强债券市场服务实体经济能力。

后市观点：

从开年后高频数据观察，蛇年开局较好。煤耗与运量显示工业生产在抢出口带动下保持较强走势；二手房与新房成交均好于龙年开年水平；建筑相对较差，复工复产积极性不高。政策方面，在央行暂停国债买卖后，收益率曲线熊平，短端上行幅度大于长端。从政策角度看，人民银行将金融稳定和国际收支平衡放在了更高的位置上。我们也观察到资金利率没有显著回落，表明央行在稳汇率稳利率方面的行为并未发生改变。

展望后市，10%的关税与经济状态不足以促使央行采取大幅宽松的动作，总量货币政策可能推后。我们认为债券市场进入到震荡期，密切关注建筑业开复工与关税加征情况。

$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰利盈60天滚动持有中短债C(OTCFUND|016484)$$国泰丰盈纯债债券A(OTCFUND|006725)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）