摘要：中国科技产业和高端制造的价值会逐渐得到认可并持续抬升，越早认知越能从容布局。

近期，国内AI领域迎来重磅消息，DeepSeek在春节期间连续发布三款大模型，包括基座模型DeepSeek V3（对标OpenAI的GPT4o）、推理模型R1（对标OpenAI的o1）、多模态模型Janus Pro（对标OpenAI的DALL-E 3），引发市场高度关注。 

1、DeepSeek的横空出世，惊动了世界，更搅动了全球资本市场。这给投资界带来了怎样的深刻思考？AI技术的快速发展，如何深刻影响投资？公募机构或基金经理如何迎接和利用AI技术？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：DeepSeek的横空出世，技术层面有很多亮点，但更核心的影响在于它带来了开源大模型对闭源生态的冲击、AI技术门槛的大幅降低（AI平权），大模型的极致的性价比、AI研发的新思路（蒸馏和强化学习RL），有望推动AI大模型尽快形成AI应用落地的商业模式闭环。

对投资的影响主要体现在三个方面：

一是强化了A股估值提升和产业突围共振的科技牛市主线；

二是推动中国国产科技的价值重估，DeepSeek的突破表明中国强大的工程师红利优势，在最尖端的AI领域依然有效，也表明即使在越来越严厉的科技封锁之下，中国科技创新依然能持续突围，中国各类别的科技产业和高端制造业正在引领全球发展，这将推动更多资金流入中国股市，且中国科技股（A\H和中概股）更加受到重视，有望迎来估值和成长性的戴维斯双击；

三是DeepSeek的强化学习的技术路线、算法框架改进和极致工艺，极大地提升了大模型的性价比，降低了AI技术的应用门槛，会带来很多细分产业链的景气度提升，比如对国产算力芯片、云计算利用率、端侧AI、智能驾驶、AI agent、军工信息化及AI安全等。

总之，DeepSeek的横空出世，与华为手机芯片、六代机、东风31AG等大国科技的成功意义相似，不但提振了国民与投资界的信心，更实实在在地对各相关产业链的市场空间扩容带来巨大的影响。

公募作为投资界的一员，应该积极拥抱AI时代。一方面是抓住AI突围带来的科技投资机会，另一方面是将AI技术引入到业务之中，在研究、投资、风控、营销等业务环境使用AI提升效率，创造新业务亮点。基金经理也要学会使用AI技术，成为既懂产业、又懂投资、还会AI的新生代专家。使用AI是学习AI最好的途径。

2、DeepSeek发布的三款模型在哪些方向有所突破，有何亮点（与海外模型相比有何优势）？对国内AI产业链带来哪些影响？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：DeepSeek 已经采取了各种巧妙的优化和方法来训练大模型。DeepSeek-V3属于成功的基座大模型，接近达到第一梯队的闭源大模型的性能水平。

它有较多架构创新：采用多头隐注意力（MLA）和更优化的混合专家架构（MoE） 以实现经济高效的训练和推理，DeepSeek团队对硬件理解深刻，引入计算通信重叠、DualPipe并行算法、内存占用优化等；

算法与工艺方面，采用无辅助损失的负载均衡训练策略、增加数学和编程代码数据、引入多Token预测，训练时选八位浮点位数，优化软硬件算法和协调等。MLA机制可压缩键值，减少推理内存和计算资源，提高推理效率。无辅助损失的负载均衡策略，可在不依赖辅助损失或减少其负面影响下实现负载平衡；多token预测策略（MTP）可扩展预测范围，增强训练信号密度，提高数据效率。DeepSeek-V3支持 FP8 混合精度训练而放弃FP16和FP32，证明低精度训练已成为高效训练的一种有前途的解决方案。DeepSeek-V3最惊艳的地方在于通过较低训练成本获得一流模型性能，成为彼时最强大的开源基础模型。

DeepSeek-R1，是基于强大的基座模型DeepSeek-V3开发的推理大模型。其最大亮点是纯强化学习（RL）路线和知识蒸馏技术。DeepSeek-R1-Zero 展示的无SFT 的强化学习技术为大模型开发者提供了一种新的训练范式，即通过强化学习来激发模型的内在潜力，从而在多个领域实现更高效、更精准的推理能力。对于小模型，DeepSeek-R1-Distill系列通过知识蒸馏技术，成功将大模型的推理能力传递给小模型，实现了小模型在推理任务上的显著提升，引领了小模型的发展方向。

DeepSeek-Janus-Pro，这是其多模态模型的更新版本，新模型改进了训练策略、数据扩展和模型大小，增强了多模态理解和文本到图像的生成。

DeepSeek-R1火遍全球，是因为它体现出强大的推理能力和极高的性价比，其优秀的推理模式具有很强的通用性和可迁移性、算力适配性、全面开源，极大地推动AI平权和算力门槛，激发了AI应用爆发的想象。预计会带来很多细分产业链的景气度提升，比如对国产算力芯片、云计算利用率、端侧AI、智能驾驶、AI agent、军工信息化及AI安全等。

3、在您看来，DeepSeek的成功，代表了中国AI生态在哪些细分领域存在较大优势？这些技术优势是否已转化为明确的商业化潜力，并可能成为未来3年-5年的投资主线？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：DeepSeek V3和R1是伟大的成功，但也只是通向通用AI的一小步。它的意义在于昭示世界，AI大模型还有更优化更具性价比的路线，也打破了美国在AI芯片和AI模型技术的封锁，让中国AI和开源生态获得优势。其成功是软件底层工艺、中国工程师红利和长期主义的胜利。而中国AI生态的优势，一直是百花齐放的工程师红利、最庞大的信息应用市场和新型举国体制下的超智算网络基础设施。我相信 DeepSeek的技术会不断突破，而先进的AI技术结合中国的三大优势，会让中国的AI应用商业化落地比其他经济体更快、更强。

4、以DeepSeek为例，中国企业在部分环节已实现从“跟跑”到“并跑”甚至“领跑”。您如何看待这类技术突破后，对相关企业估值天花板的抬升作用？当前市场是否已充分定价其技术优势，还是存在认知差带来的投资机会？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：其实市场一直低估了中国产业升级和高新技术的突破的影响，不但没有充分定价，过去几年还因为某些原因对中国优势产业和高新技术有所折价。随着DeepSeek的全球火爆，再结合其他中美两国的重要事项，中国科技产业和高端制造的价值会逐渐得到认可并持续抬升，越早认知越能从容布局。比如我管理的创金合信全球芯片QDII，从2024年6-7月开始，逐渐把美股仓位转成大中华区的被低估的科技股。我相信A股也会迎来自己的万亿市值级的科技股组合。

5、当前，DeepSeek的相关概念板块在A股大涨，但也有不少公司很快发布公告澄清。您认为，如何把握这一轮的投资趋势？如何沿着正确的逻辑做好投资布局？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：看清技术发展方向，以及其对产业格局的影响，结合中国生态的优劣势，在主航道上布局优质公司，而不是去听信小作文和旧思维的线性外推。

6、AI大模型引领技术进步，迭代不断加速，全球竞争正在上升到一个新的高度，谁是最后的赢家并不清晰。投资过程中，如何规避相关风险？再加上技术落地周期、地缘政治等因素可能带来波动。您在组合管理中如何平衡技术前景的“想象空间”与财务指标的“现实约束”？对普通投资者参与科技投资有何风险提示？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：科技产业的经济学意义在于对抗工业世界的通缩（因为通常产品最初的价格是高点，不会随着市场需求增加而涨价），即颠覆式创新创造新市场、改进式创新拓宽已有市场，即科技创造需求、需求推动产业。技术前景的“想象空间”与财务指标的“现实约束”，在不同科技产业领域和不同生命周期，具有不同的权重。其实科技投资跟其他领域的投资并没有本质的不同，只是变化更快、未知更多、长期影响更大而已；越是这样，投资和研究越是要看本质、看长远、看风险回报比。对普通投资者而言，依然是“投资自己能懂的”；如果有困难，不如委托给专业人士。

7、传统估值模型（如PE、PB）对高研发投入、高成长性的科技企业适用性存疑。DeepSeek作为开年黑马，被认为颠覆了人工智能高算力需求深化，开辟了“小而强”新路径，能否引发中国人工智能产业链价值重估？原因是什么？在您管理基金时，是否会引入新的估值维度（如技术壁垒、专利价值、生态构建能力等）？能否结合案例说明，中国科技企业的估值逻辑与国际市场相比有何特殊性？

创金合信芯片产业基金经理刘扬：估值的核心是看产业趋势与定位，看公司的未来发展空间与成长性对应的估值区间，着重性价比，而不是绝对数值。落实到个股，估值除了受宏观环境与利率情况的普遍影响外，还要看该公司所在细分市场的竞争格局变化。

$创金合信芯片产业股票发起C(OTCFUND|013340)$

$创金合信全球芯片产业股票发起(QDII)A(OTCFUND|017653)$

$创金合信软件产业股票发起C(OTCFUND|016074)$

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