大家好，我是阿热。

昨晚市场又发生大事，一个是美股下跌，几家机构发出美股回调风险提示，一个是阿里业绩引市场狂欢。

先聊聊美股。近期的美股上涨表现并不强势，缺乏真正的上涨动力，昨晚继续走了一个V 型的走势，虽然底部回升，但是这次并没有回正。

12月中旬以来，纳斯达克综合指数也已经横盘两个月了，中间还有不小的跌幅。

对于美股会回调这事儿，高盛早在一月初就一直在警告，称美股目前看起来“定价完美”，但会有一系列风险。美股长期高位，意味着空间有限随时可能触顶。且美股估值高企，使得股市与利率预期之间的脱节更严重。美股回报一直高度集中在一小部分市场，相当于把所有鸡蛋都放在了只有几个篮子里，一旦这些领域出现利空消息，市场就非常脆弱。

本周四高盛集团的全球市场董事总经理兼战术专家Scott Rubner又明确说了，随着散户和机构买家失去动力，美国股市可能会进入回调区域。资金流动的态势自周一开始就出现剧烈变化，他正密切关注着美股的回调。

无独有偶，花旗也表示，自川宝上任后，投资者可能过于高估了川宝给美国经济和股市带来的利好效果，但相关政策对基本面的破坏可能尚未被计入价格。美股短期中期下行风险可能会增加。

接下来只能寄希望于消息面上下周四会公布的英伟达财报和核心 PCE 数据，而这段时间内美股会出现调整的可能性还是比较大的。

核心PCE数据现在市场是有一点预期的，因为PPI数据中构成PCE数据的细分项有所降低，市场预期核心PCE数据不会像CPI数据一样增长得离谱，只要PCE数据增速低于CPI数据，对市场来说都会缓和一些担忧。

……

聊完忧的，再来看看喜事。

昨晚（北京时间周四晚）阿里美股大爆发，从阿里公布业绩后市场就很亢奋，盘中股价一度涨近15%，最终收涨至8%。今天（周五晚）继续上涨，截至0点左右涨5%，市值超3400亿美元。

港股今天（周五）当然也是大涨，+14.56%，收138.5港元，比一个月前都快翻倍了。

先把卖方整理的数据贴一下。

高盛大幅上调阿里12个月目标价至160美元/156港元，比此前的117美元/114港元上调幅度超过36%。花旗给出170美元/166港元的价格，瑞银也给出了160美元。

总体来看，阿里业绩中有三个关键点：

第一点，阿里云业务（也就是云计算相关）表现优异。根据阿里财报，阿里云2024年第四季度收入突破300亿大关，同比增速13%。而上一次阿里云业务增速超过10%还是2022年Q2，也就是说本次云业务增速是时隔2年半后重返双位数增长。

就像在之前文章里提到的那样，云计算赛道将是未来AI产业链中最有增长空间的那块。阿里云在AI领域的三位数增长和公共云的双位数增长表明，其正从传统的IaaS（基础设施即服务）向更高附加值的AI服务转型。随着全球AI需求的爆发，阿里云还是很有希望能成为与AWS、Azure竞争的玩家。

二是阿里表示未来三年在云和 AI 的基础设施上砸的钱，预计比过去十年加起来还要多，并计划发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。

根据财报，阿里在云业务资本开支大增。预期为154.6亿人民币，但实际支出达到了313.7亿人民币。要知道上个季度阿里资本开支才 170 亿，而本季度环比大增80%。

增大资本开支会得到什么结果，最主要的是要看它能否提升企业竞争力，并最终转化为现金流。AI方面增加资本开支→形成利润的闭环逻辑已经被老美证实，而且阿里本身“AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长”的成果也可以证明这一点。

上游增大资本开支，会给下游企业（比如主机商、数据商、软件服务商等等）带来业务利润增厚的机会，进一步抬升整体估值，更强一些甚至可以给整个市场带来戴维斯双击。

回到阿里给的数字上，要是按线性推算，那资本开支25年大概有1200亿+，钱砸得非常有魄力。而且阿里这个放话一出，字节和腾讯大概率也得跟着大规模投钱，接下来就是搞算力军备竞赛的时候了。如果真的这样发展，算力需求会大幅提升，25年算力行业可能就稳坐最确定性增长的宝座，算力硬件和 AIDC 数据中心之流也跟着迎来利好。行业的成长逻辑都可能发生变化，迎来新一轮的大增长。

整个产业链突然被塞了这样的大利好、有了非常广阔的想象空间，炒业绩变成了炒题材。也不难理解为何市场反应巨大。

三是阿里的基本盘表现优秀。看阿里，除了AI和云业务这块的增长情况，最为关键的就是阿里的基本盘——也就是电商，而此前这块业务一直在被拼多多、京东蚕食市场份额。

花旗分析师表示，阿里巴巴的季度业绩整体好于预期，尤其是淘天集团，向商家收取的服务费(CMR)增长等料将支持股价积极反应。淘天集团这轮交出了近几个季度以来表现最为突出的成绩单，营收同比增长5%，这是近1年来最大幅度增长；淘天核心业务（中国零售商业）由上季度的同比增长2%提速至增长9%，同样是今年最大幅度增长，受网站商品交易总额(GMV)增长及佣金率改善推动。

此外，财报会上透露了阿里预期在下一财年内海外电商业务会实现单季度整体盈利。

不过除此之外也有些需要辟谣的。

一些文章写了阿里净利润增长3倍。但其实不是这么算的，中概股一般看的是非通用会计准则下的净利润比较准，因为归属股东净利润通常纳入了比如售卖资产带来的投资收益还有一些股权市值的变动等等。因此，阿里净利润并不是增长333%，而是增长了6%。

阿里股价爆发，也不仅仅是因为这次业绩漂亮。

阿里当年是从历史最高的8000亿美元一度跌破2000亿美元，而随着利空出尽，阿里正在实现估值回归的进程中。从市净率来看，阿里是3.4倍，腾讯则要达到4.4倍。正是阿里被低估，所以公司一直在进行回购，仅三季度就将近花了100亿回购。

另外消息面上也对阿里接连利好，比如前几天阿里和苹果联手开发中国版AI；比如有马云、马化腾、梁文锋、王兴兴、雷军等在内的众多科技界大佬出席座谈会，就是那个坊间全在认座位、来判断科技圈谁更受宠的会议。

DeepSeek带来的不仅是情绪炒作，还有中国核心资产重估，阿里在这基础上给出了漂亮的答卷，自然就像空中加油，往上冲得更猛了。

……

最后聊聊今天（周五）A股。

早盘高开的A股没让人失望，在早盘下探回补缺口后，券商股接过做多的大旗，引领沪指开启强势行情，最终指数三线收涨，日线收阳。成交量方面，同比昨日大幅放大4000多亿，一举达到2.2万亿，这对于下周的市场来说无疑是很积极的信号。

板块上，前三电源设备5.71%、电机3.92%、半导体3.75%，后三贵金属-2.29%、银行-1.16%、石油行业-1.08%。行业板块涨多跌少，前阵子都是科技主导行情，很需要新鲜的血液来支持行情继续做多，恰逢今天券商强势，对市场来说就像是一针强心剂。

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