今年以来短短30个交易日，偏股基金指数跑赢沪深300指数超4个百分点。市场热点迭出、政策利好推动A股不断释放投资机遇。

多份报告指出，在经济转型、政策调整、热点轮动及全球不确定性上升时，主动权益投资提供了灵活配置与捕捉机遇的空间，也对投资机构的专业研究能力提出了挑战。

因此，我们邀请了兴证全球基金研究部副总监、基金经理董理先生，分享他关于公司研究部建设的思考和经验，当然，还有关于国产AI赶超、全球竞争加剧下的精彩见解。

董理兴证全球基金研究部副总监 基金经理

“研究这个事情，单打独斗很难”

公司近年来在进行“投研一体化”持续改革，可以请您介绍具体的路径和背后原因吗？

董理：是的，我们的研究团队分为消费、周期、TMT、机械军工、新能源几个小组。但小组的划分并非一成不变，而是与时俱进的。随着经济和技术的快速演进，行业之间的界限不像以前泾渭分明，交叉学科成为常态。就如新能源出现后，我们的小组也做了重新划分。

另一方面，我们也鼓励基金经理主动发起跨行业的研究小组。以AI为例，它不仅涉及硬件、算法，还延伸到应用场景和商业模式等，需要多行业研究员协作才能全面覆盖。研究这个事情单打独斗很难。谢治宇总一直强调，合作才能有持续的好产出。

当基金经理“卷”回研究一线

如何理解“投研一体化”呢？怎样搭建研究和投资的桥梁呢？董理：我们认为，基金经理不能只负责下单，研究员不能只推荐股票。

就像刚提到，这几年公司有很多研究课题都是基金经理们主动发起研究，如乔迁总拉上研究员们一起分析跨行业课题。我们每周都有好几场内部报告会，基金经理和研究员会一起分享idea，希望找到新思路。我们也希望研究员们可以紧跟基金经理关注的新方向，这样的研究也能提高成果转化率。

过往，这类课题我们通常会寻求外部机构。内部研究员的支持更能匹配投资需求和风格，也与公司的长期理念和管理规模更相合，但这对于研究员也会有更广度的要求。

“市场永远更敏感，更考验深度广度。”

您提到研究的深度和广度，如何同时追求呢？是否追求速度呢？

董理：对于研究的深度要求肯定是毫无疑问。

当我们管理规模逐渐增加，研究部人员也充足的基础下，研究也要从“服务型”向“原创型”转型，这其实是对于研究员在广度的要求——要理解每个行业的不同细分的商业模式，以及理解行业的周期属性和所处位置。而且，只有当研究员覆盖了更多，在股票的挖掘上才有更宽广的行业视野，在市场变化时才有更长远的视角。其实，像新能源车等有不少案例或概念都是我们原创的，慢慢得到市场认可后再逐渐演绎，这样的例子有很多。

不过对于研究，我们并不强调速度。我们的资深基金经理比较多，对市场情绪到在某个时刻如何演绎，更考验基金经理们的经验积累。

市场永远比我们更敏感，考验投资的经验积累，考验研究的深度广度。

“这个行业很简单，能放开手脚，说真心话”

 公司的研究员整体比较资深，如何留住优秀研究员呢？

董理：其实在2020年前，我们就观察到大型基金公司普遍面临“研究员堰塞湖”的困境：无法转岗投资的优秀研究员选择离开，导致研究部逐渐空心化。为避免重蹈覆辙，我们想到了一个“缓冲机制”。

从研究员升任基金经理助理（基助）后主要负责跨行业学习和辅佐投资，原行业研究参与减少，对于投研平台的贡献相较小些，有些公司通常1年后就会将其转为投资岗位。但我们公司在这方面很大气，没有明确的考核时长，一直都保持比较严格的考核，从基助晋升到独立管理产品的基金经理需经历“模拟盘-共同管理-独立管理”多阶段考察。公司历史上，乔迁总就是最好的样本，在基助岗沉淀多年，如今业绩也持续绽放，还是挺有说服力的。

基助作为资深研究员，还会担任各研究小组的负责人，考核直接与小组的业绩挂钩，也会兼顾研究与辅助投资的结合，这对于研究员和自身都有益处。此外，我们对于研究员的考核会比较综合，考察业绩的同时也注重方法论与长期贡献。部分研究员推荐股票的赚钱效应不是最突出，但研究框架备受认可、输出有价值的观点，也会得到转岗机会。

我们这个行业很简单，研究员有一个说真心话的环境，基金经理为自己的产品业绩负责。

白酒是买还是卖？有人问了AI 300遍

AI技术涌现，对于投资研究是机会还是挑战？

董理：有人做一个测试，问AI问了300遍“白酒是买还是卖？只要一个字回答”。最终的答案是2/3卖，1/3的买，还有十几个已读乱回。目前的AI模型无法做出主观的判断，对于投资研究的意义是信息化的赋能，这是过往20年里一直在往前走的。我们是主动投资，还是由基金经理对结论和业绩负责。

另外，在信息赋能、严格管理下，A股的有效性比以前更高了，参与者不乱来、不乱说话，这对基本面分析的团队肯定是更有利的。

“感谢持有人在长期给予的支持和信任”

当我们从研究到投资都在追求长期业绩，如何平衡短期的波动呢？

董理：在这一点上很感谢我们的持有人。过去两年市场下跌，我们发现很多老产品并没有多少赎回，非常感谢持有人在长期给予的支持和信任。

投资不能匹配所有风格，也匹配不了。就如我们对AI芯片、新能源等板块很早就有布局，但过去几年市场持续下跌，因为研究团队的紧密跟踪也给足了基金经理们信心才能拿住，一直扛下来，甚至在低位加仓，也才有最终不错的结果。

“全球竞争下，中国会赢”

您如何看待今年全球竞争的加剧？对于后续的政策支持方向是否有期待？

董理：全球化竞争短期内确实带来挑战，但从长期来看，对中国是利好的。

过去，我们为全世界制造了高性价比的商品，但因为贸易摩擦、关税等因素，现在美国、欧洲等正面临优质低价商品的短缺，这直接推高了他们的通胀水平。美国最新公布的通胀数据是3.3%，但这显然是失真的——大部分普通中产阶级的生活压力远比数据显示的更大，很多普通家庭需要额外打份工才能勉强维持生计。这种压力让拥有绝对数量优势的选民会对政府施压，要求降低生活成本。也因此，美国政府很难在关税等问题上与中国长期对抗，因为他们需要中国来降低通胀压力。中国制造的性价比优势让我们占据了主动，短期虽有挑战，但长期来看，我们会赢。

今年春节的数据显示消费人次创了新高，但人均消费支出变化不大。如何刺激国内的消费能力复苏，我们认为这可能是后续政策上比较关注的问题。

“2025，可能是投资很好的一年”

四季报中看到您持有了电子、新能源等板块，您如何看待2025年的投资机会呢？

董理：首先，从大的方向来看，未来一定是属于科技成长领域的。过去几个月，国产AI领域发生了很多的变化，一些原本投资逻辑不通的地方被彻底理顺了。我们觉得这是一个大时代的开启，2025年可能是投资很好的一年。

真正的高价值的经济增长一定是来自于技术进步、效率的提升。目前，技术进步的核心驱动力集中在两大产业：AI和新能源。尤其是在汽车领域，包括自动驾驶技术，中国已经站在了全球最前沿。过去海外AI更强时，无论是我们的政府还是企业对于中下游产业链是不敢大规模投资的，因为担心即使我们制造了所有的产品，但核心技术和利润都被上游企业攫取，就像苹果和英伟达一样。但现在，经济链条中科技的这条路走通了，市场立刻敢投资了。

往后看，我们会发现中国的优势越来越明显。无论是关税压力还是其他挑战，都在逐渐减弱。国家在高智领域的布局，已经让我们站在了改变世界经济结构的高度。如AI、新能源车这种级别的产业，在一定程度上能决定未来的方向。

“进攻的时候机构还是会有优势”

也看到了您持有不少红利资产，这类品种如何看呢？

董理：现在债券利率非常低，银行和保险公司很难找到匹配负债端的资产，高股息的红利资产因此显得特别有吸引力。但今年成长性机会更大，也因此我们会考虑在原有的红利资产上做一些调整，关注比如有色和化工等与强周期相关的红利品种。这类资产价格弹性相较更大，一旦经济周期回暖，这些资产会展现出一定的进攻性。过去一两年，主动权益基金跑赢指数确实比较难，因为仓位的限制，市场下跌时机构往往是受伤最重的。不过今年主动权益的机会或许不错，如果市场进入进攻阶段，机构优势就会显现出来。

$兴全轻资产混合(LOF)(OTCFUND|163412)$

$兴全趋势投资混合(LOF)(OTCFUND|163402)$

$兴全商业模式优选混合(OTCFUND|163415)$

$兴全合润混合(LOF)(OTCFUND|163406)$

$兴全合宜混合(LOF)A(OTCFUND|163417)$

$兴全合宜混合(LOF)C(OTCFUND|005491)$

董理投研履历：2008年2月-2016年10月，就职于嘉实基金，历任研究员、基金经理；2016年10月-2017年8月，就职于华夏久盈资产管理公司，任职投资经理。2017年9月至今，就职于兴证全球基金，任职研究部副总监、基金经理。2017年12月25日-2019年4月2日，担任兴全社会责任基金基金经理，2019年6月12日-2021年7月16日，担任兴全多维价值基金基金经理，2017年11月23日至今，担任兴全轻资产基金基金经理，2021年10月20日至今，担任兴全趋势投资混合型证券投资基金(LOF)基金经理。风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，观点具有时效性，后续可能会发生改变。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。