昨日市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌。截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.08%，创业板指跌0.67%。

债市这边继续调整，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.27%，10年期主力合约跌0.36%，5年期主力合约跌0.16%。(数据来源：同花顺，20250224，指数过往表现不预示未来)

临近2月底，3月初即将开两会，春季行情是否已进入尾声？南南整理了南方基金宏观策略部最新观点供大家参考，一起听听吧。

01 宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观经济。

国内方面：一是经济景气随季节性波动，处于节后复工复产过程中。高频数据显示，经济处于节后复工复产过程中，维持弱复苏运行状态，符合季节性规律。

二是1月新增信贷和社融均同比多增，超市场预期。具体来看：新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，从构成来看，新增社融主要是受信贷和政府债发行同比多增是主要支撑。

再看信贷数据，1月新增信贷5.13万亿元，同比多增2100亿元，其中企业贷款是主要支撑项，居民贷款是拖累项。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)

总的来说，1月信贷“开门红”成色超市场预期，主要由企业端信贷支撑，结合票据利率高频数据偏弱、1月PPI同比延续为负、1月制造业PMI超预期回落来看，企业内生信贷需求或仍弱。

1月信贷由于受到春节假期和冲开门红的影响，仍需进一步观察一季度整体的信贷需求情况，后续重点观察地产销售小阳春的表现、生产开工和重大项目推进情况，以及3月全国两会的政策目标设定等，外部关注特朗普关税政策影响。

海外方面: 美国近期经济数据频繁不及预期。首先受到关税和政府削减开支影响，标普美国服务业PMI下跌至49.7，创下25个月来新低。同时，2月份密歇根大学消费者信心指数终值下降，引发了市场对美国经济下行的重新思考。

目前特朗普的政策，依然是美国经济软着陆最大的风险来源。关税方面，尽管特朗普暂停了对墨西哥和加拿大的关税措施，但他先后提及了对钢铁和铝、汽车、半导体、药品的关税，还宣布了“对等关税”，这导致企业与消费者预期的恶化。

其次进入2025年以来，美国部分经济指标连续不及预期。去年底市场对美国经济的乐观情绪正在消散，取而代之的是不确定性加剧、商业活动停滞以及通胀重新抬头的阴霾。在减税与放松监管等扩张型政策落地前，关税不确定性的影响将主导企业与居民部门的预期。

最后特朗普上任满月，各项政策落地速度较慢，外交上急于推动俄乌冲突结束。目前来看，特朗普的宏观政策面临美国宏观环境的约束：景气度有所下行；通胀压力增大。外交上，特朗普在全力推动俄乌冲突结束打压油价。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)

02 后续市场怎么看

那后市怎么看呢?首先我们看下A股。

南方基金宏观策略部认为，春季躁动过半，做多窗口已较为短暂，两会后应有更好买点。经过春节后的上涨，A股估值水平已修复至合理区间，估值层面并不极端便宜。

另外，市场情绪持续走强，已达到较为亢奋水平，反映股票短期性价比不佳，如果情绪指标要进一步提升至去年Q4水平，需要类似924的重大事件驱动，但短期看两会、关税等因素都很难有特别超预期的机会。

最后从历史表现来看，近期市场的上涨有鲜明的季节性特征，但2月只剩最后一周，从历史规律上看，3、4月A股胜率不高（涨幅中位数为负），是“春季躁动”后的回调阶段，届时可能会出现更具性价比的买点。

再来看下债市，国内十年期国债收益率或延续低位震荡。上周，资金面边际收敛，曲线熊平，信用利差被动收窄。当前资金面仍是影响债市走势的核心因素，1月信贷开门红仍需关注其持续性，节后复产复工节奏偏慢，“资产荒”延续，节后理财规模回升，配置力量仍强，多空因素交织，预计短期内十年期国债收益率维持低位震荡状态。

美债收益率或将维持在当前水平。目前由于美联储货币政策态度的转变，2025年降息预期被大幅压缩，美债收益率在当前水平基本符合基本面定价。美债收益率下行的动力来自于美国经济基本面的快速放缓，尤其是就业市场恶化，失业率快速抬升。从领先指标来看，美国就业市场在未来一段时间内仍有望延续韧性。

最后关于黄金，有望延续向好。目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

摘自：南南说理财

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