截至上周五（2月21日），伦敦现货黄金报收2934.96美元/盎司，上周累计上涨52.87美元/盎司，涨幅1.83%。上周金价盘中再创新高，金价最高上行至2,939.00美元/盎司，最低下探至2,898.60美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国2月Markit服务业PMI意外回落至萎缩区间，市场的降息预期小幅升温；美联储表示可能放缓资产负债表缩减对于金价也构成一定利好。交易因素上，近期COMEX 黄金库存大幅增加，一定程度上反映出国际黄金的挤仓交易，国际多头合力推动金价上涨，上周金价再创新高。后市看，短期金价波动可能有所放大，有一定的短线回调压力。中长期美联储开启降息周期+ 全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，此外中国央行时隔半年连续3个月增持黄金，对市场的多头情绪可能有一定提振。可持续关注，若调整或可考虑逢低布局。

数据方面，美国2月Markit制造业PMI初值公布值51.6，预期值51.4，前值51.2；美国2月Markit服务业PMI初值公布值49.7，预期值53，前值52.9；美国2月Markit综合PMI初值公布值50.4，预期值53.2，前值52.7；美国2月密歇根大学消费者信心指数终值公布值64.7，预期值67.8，前值67.8；美国2月15日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值21.9，预期值21.5，前值21.3。

美国2月Markit服务业PMI意外回落至萎缩区间，1月成屋销售亦不及预期。美国2月Markit制造业PMI初值为51.6，创8个月新高，高于预期及前值；但美国2月Markit服务业PMI初值为49.7，进入萎缩区间并创25个月新低，低于预期、低于前值。美国2月Markit综合PMI初值50.4，创17个月新低，低于预期及前值。美国1月成屋销售总数年化408万户，低于预期的412万户，前值由424万户修正为429万户。就业数据来看，美国2月15日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值21.9，略超出预期。根据联邦基金利率期货，3月降息概率从上周的2%微升至6%，至25年底降息幅度由上周的40bp升至46bp。

美联储1月议息会议纪要公布，考虑暂停或者放缓资产负债表缩减。较于12月会议，1月会议纪要显示美联储官员政策立场总体没有太大变化，对降息保持“等等再看”、“不着急”的态度。与会者认为美联储有足够时间评估经济、就业和通胀演绎，政策决议取决于未来数据的变化；在充分就业背景下，希望看到通胀有进一步回落后继续降息。此外，1月会议新增了对资产负债表的讨论。考虑到未来几个月债务上限变化可能导致银行储备规模大幅波动，美联储认为可能要考虑暂停或者放缓资产负债表缩减。

日本通胀和增长数据超预期，日央行加息预期升温。日本24Q4的GDP以季环比折年率为增长2.8%。超过预期的1.1%，上季数据修正后为1.7%。1月份剔除生鲜食品的消费者价格同比上涨3.2%，创2023年6月以来的最大涨幅，高于预期的3.1%。1月份总体通胀率从3.6%升至4.0%，两年来首次触及这一关口。日本央行委员高田创发表鹰派言论，表示目前维持低利率可能会导致过度冒险行为和更高的通胀，当局应继续考虑逐步上调基准利率，以控制通胀上行风险。

美俄跳过乌克兰进行谈判，美国暗示有可能放松对俄制裁。当地时间2月18日，美俄高级官员在沙特利雅得讨论俄乌冲突的解决方案，而乌克兰未被邀请参会，这一举动引发乌克兰总统泽连斯基的强烈不满。特朗普政府不仅对乌克兰能否赢得战争持怀疑态度，还指责泽连斯基拖延和平进程，暗示乌克兰要为战争负责。泽连斯基回应称，特朗普被俄罗斯蒙骗，誓言不会遵守任何未经乌克兰参与的和平协议。当地时间2月20日，美国财政部长贝森特暗示，美国可能根据俄方谈判意愿调整对俄制裁。美乌关系的恶化还体现在经济领域，美国曾要求乌克兰签署一项价值5000亿美元的矿产转让协议，但泽连斯基的拒绝进一步加剧了双方的矛盾。

周点评：金价上周继续上涨、盘中再创新高，原因可能来自多方面。基本面上，美国2月Markit服务业PMI意外回落至萎缩区间，市场的降息预期小幅升温；美联储表示可能放缓资产负债表缩减对于金价也构成一定利好。交易因素上，近期COMEX 黄金库存大幅增加，一定程度上反映出国际黄金的挤仓交易，国际多头合力推动金价上涨。

当前看， COMEX黄金的库存经过前期大幅增加后增长趋势有所缓和，伦敦金的现货供应紧张情况或有缓和，交易层面上需警惕金价回落风险。此外俄乌局势后续的不确定性增加，地缘政治冲突的平息也可能压低风险溢价。当前金价波动可能有所放大，有一定的短线回调压力。但中期美联储开启降息周期的趋势对于金价构成一定支撑。此外，中国央行时隔半年、连续3个月增持黄金，对市场的多头情绪可能有所提振，若金价出现回调，或可考虑逢低布局。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况，

本周关注重点：周二（2月25日）美国2月谘商会消费者信心指数，美国2月里士满联储制造业指数；周四（2月27日）美国四季度实际GDP年化季环比修正值，美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值，美国1月耐用品订单环比初值，美国2月22日当周首次申请失业救济人数(万人)；周五（2月28日）美国1月PCE、核心PCE物价指数同比及环比，美国1月个人收入环比，美国1月个人消费支出(PCE)环比，美国1月零售库存环比，美国2月芝加哥PMI。

行情监测

黄金现货：截至上周五（2月21日），伦敦现货黄金报收2934.96美元/盎司，上周累计上涨52.87美元/盎司，涨幅1.83%。上周金价盘中再创新高，金价最高上行至2,939.00美元/盎司，最低下探至2,898.60美元/盎司。

CFTC持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)2月18日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（2月11日）的284,504手下降至268,674手，净多头头寸减少。

沪金与伦敦金走势

美国利率水平及通胀预期变化

机构观点

美银证券大宗商品和衍生品研究主管Francisco Blanch认为，根据当前市场状况重新评估美国黄金储备的价值将为金价增添更多动力。“我认为，这可能对黄金市场有利，因为这将表明，黄金不再是是一直被各国央行所忽视的野蛮遗物，现在就连最大的央行也对黄金重新产生了兴趣。”不过，Francisco Blanch也补充称，重新定价黄金储备不会有助于特朗普政府的首要任务，即削弱美元、降源价格以缓解通胀、并诱导美联储降息。

瑞银则在此前发布的一份研报中上调黄金价格预测，预计2025年黄金高点将突破3200美元/盎司。瑞银认为，市场避险情绪持续，宏观经济不确定性、美国财政赤字恶化以及地缘政治风险,都可能继续支撑黄金价格上行。

美银大宗商品策略团队认为，由于担心美国财政赤字持续升级、全球贸易争端、战争、制裁和资产冻结，全球央行以及散户投资者们已将现货金价以及黄金期货价格推至创纪录水平，并且该行预计最乐观情境下金价将触及3500美元。

世界黄金协会在最新发布的报告《2025年黄金展望》中称，2025年，金价有望创下近10年来的最佳年度表现。经历近年来的强劲上涨后，2025年黄金市场的增长或将放缓，但仍然存在一定的上行空间。除机构投资者，全球各国央行亦是黄金市场不可忽视的力量。中国黄金协会的数据显示，2024年，中国人民银行全年累计增持黄金44.17吨。截至2024年底，中国黄金储备为2279.57吨，再创历史新高。

每周打分及点评

打分：6

点评：短期再创历史新高的金价面临挤仓交易平息、俄乌冲突缓和等压力，有一定的回调风险；短期波动可能有所放大。中长期金价的支撑逻辑依然较为坚挺，可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$$国泰黄金ETF联接E(OTCFUND|022502)$$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A(OTCFUND|021673)$$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$

#中概股集体调整，大A如何应对？##高盛：A股有望三个月内反超港股##一号文件首提农业新质生产力引市场关注##黄金重启涨势！你怎么看？##晒收益#