大家好，我是阿热。

昨晚黄金一度跌破2900关口，最低至2888.48美元，创2月18日以来新低，随后收复部分失地重回2910美元上方，最终收跌1.26%，报2953.79美元/盎司。今天黄金也处于小幅震荡。

这次行情的原因，第一在于黄金连着几天冲高受阻后，多头出现阶段性获利了结。自年初以来，黄金已经11次刷新历史新高，最高突破过2950美元/盎司。FXStreet分析师Christian Borjon Valencia对此的分析是，市场担心关税计划带来不稳定因素，所以在黄金价格创下历史新高后，进行获利了结，同时美元也扩大了跌幅。

二是降息预期降温。美国1月PCE物价指数即将公布，若数据高于预期（目前市场预估1.8%），可能强化美联储推迟降息的立场。目前市场对7月降息概率的预估已从68%下调至50%不到，一定程度上削弱了无息资产黄金的吸引力。

第三，美和w就一份矿产协议草案的条款达成一致。w议会支持泽圣延续任期，据传泽圣计划于周五前往华盛顿会见川宝。这份协议释放出的局势缓和的信号，以及川宝最近表现出的寻求迅速结束ew冲突的态度，也使金价短期承压。

不过，拉长时间来看，个人观点还未到看空黄金的时候。

一是关税推升美国“滞胀”风险。

虽然川宝小嘴叭叭的宣称要"Make America Great Again"，但关税实际效果存疑，引发全球贸易体系震荡的同时，反倒加剧了美国国内通胀压力，民生必需品价格飙升, CPI数据就是证据之一（感兴趣的小伙伴可以移步2月14日关于CPI的文章）。

另外美国消费者信心指数疲软，具体数据来看，美国2月谘商会消费者信心指数连续第三个月下降、至98.3，较1月的105.3降低7个点，远低于市场预期的102.3，是2021年8月以来的最大月度降幅。

Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen的观点是，尽管现在经济数据看上去还可以，但消费者对政策和未来经济走势抱有悲观预期，导致信心下滑。

这份报告也加剧了市场对美国出现滞胀局面的担忧。

接下来的核心PCE如果超预期，可能更强化滞胀格局（高通胀+低增长）。黄金作为抗通胀的资产反而有了优势。

二是川宝政策的不确定性加剧外汇波动。

川宝上台才没多久，关税计划就反复横跳了好几回（比如威胁对汽车、半导体加税，对加、墨的关税计划也是一会儿暂停一会儿继续），周二又下令对美国铜进口展开调查，可能引发新一轮关税战。叠加其审查美国黄金储备的言论，引发市场对美元信用体系的担忧，外汇也市场跟着反复横跳，美元指数周二下跌0.39%，至106.29，再度逼近逾两个月的低位，部分支撑金价。

三是对于重仓A股的投资者，黄金的对冲逻辑仍然值得重视。（之前也聊过：跌出了“黄金”坑？ ）

黄金的独特价值，就在于它与A股以及汇率都是负相关，比如2022年上证指数跌15%那会儿，黄金可以做到9%的涨幅。

至于如何理解黄金和人民币汇率的关系，因为黄金在国际市场上以美元计价，假设黄金按美元计价的价格维持不变，当人民币汇率走弱时，以人民币计价的黄金（比如我们通常能买到的黄金ETF等）价格会上升。

因此，把黄金作为分散A股风险的资产来配置是再合适不过的。

黄金当前整体的多头结构尚未出现破坏，没有出现高位反转信号的回撤，目前是上行趋势中的震荡方式。

机构给出的也基本处于短期谨慎与中长期乐观的态度。

临近月末，变数更大，黄金能否出现新高，取决于市场的担忧情绪能否触发更强劲的避险，以及本周即将公布的关键数据，包括耐用品订单、第四季度GDP修正值，以及美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出(PCE)物价指数。

上周另外发生了一件和黄金相关的事，但暂未有后续，因此只是先在这里小小提一下。

17号和20号马斯克公开质疑美联储诺克斯堡金库的黄金储备真实性，并暗示将启动全面审查。川宝也回应表示打算前往现地，视察黄金储备情况。

马斯克目前聚焦于"黄金是否存在"，但更关键的隐患在于美国官方黄金存在系统性纯度不足问题，实际黄金含量远低于国际标准。全面审计可能导致资产重估。目前黄金储备的账面价格为每盎司42美元，而黄金目前的交易价格约为每盎司3,000美元。

后续结果来看，如果黄金储备账实相符：

那么短期内能平息市场恐慌，提振美元信心。但长期来看，这场持续50年的“审计真空”也已损害美国信用体系许久。当年1974年仅审计了金库6%的黄金，未核对编号与纯度，看上去“掩耳盗铃”的操作很难解释。  

如果黄金储备账实不符：

那就将引发连锁反应，一个是美股会面临估值回调压力，其次美元信用崩塌。黄金作为美元信用的终极锚定物，其真实性危机将导致全球央行加速抛售美债、运回海外黄金，这个可以参考2013年德国黄金门事件，金价曾在三个月内暴涨12%。之后就是去美元化加速，再往后可能会发展到“石油-黄金”结算体系替代美元霸权。

以上都只是推测，马斯克的审计行动本质是“信用货币时代”的压力测试，但我们也已经可以看到现代金融体系的缺陷：当货币发行完全依赖政府信用，而信用本身缺乏实物锚定时，任何风吹草动都可能引发坍塌。

……

最后聊下A股。

大指数全天震荡走强，科创领涨，收盘两市成交19383亿，量能较昨日增加416亿逼近2万亿，两市超过4000家上涨，算是普涨的一天，短线情绪有一定程度回暖。

板块方面，前三钢铁行业+5.59%、光伏设备+3.45%、房地产服务+2.85%，后三航空机场-0.26%、贵金属-0.22%、工程咨询服务-0.07%。还是老样子，题材轮动修复，不过今天很明显轮动题材减少了，最强的还是逻辑最好韧性最足的机器人，尤其是人形机器人板块从25年开年到现在涨幅超过了70%，非常夸张，反倒是DeepSeek最近走的有点磕磕跘跘的。

$易方达黄金ETF联接A(OTCFUND|000307)$$易方达黄金ETF联接C(OTCFUND|002963)$$华安黄金易ETF联接A(OTCFUND|000216)$$华安黄金易ETF联接C(OTCFUND|000217)$

$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$$博时黄金ETF联接A(OTCFUND|002610)$$永赢先进制造智选混合发起C(OTCFUND|018125)$$鹏华碳中和主题混合C(OTCFUND|016531)$