2月底以来，美股出现连续调整，其中标普500累计下行约8%，纳斯达克指数累计下行约13%。美股调整幅度已接近2024年7-8月，由于失业率快速上行造成的“衰退恐慌”时段。

本轮美股调整的核心原因是美国经济数据的走弱，1、2月美国零售、PMI、就业数据多次出现不及市场预期的情况。叠加特朗普对于墨西哥、加拿大等重要伙伴加征关税落地，市场对美国经济年内出现衰退的预期重现。

特朗普政府对于美股下跌没有市场期待的安抚动作加剧了这两天的下跌幅度。特朗普本人在3月4日国会讲话表示：为了中长期的结构性转型，可以忍受出现短期的经济不适。关税要继续，平衡财政也值得追求。特朗普上周日在接受FOX采访时拒绝排除衰退的风险，并表示不能过分关注股市。财政部长贝森特在股市因关税下跌之际表示华尔街不是关注重点，并不存在股票分析师所谓的“特朗普看跌期权”（Trump put）。

另外，国内的科技崛起、欧洲的重启财政预期成为打破“美国例外论”的两个重要逻辑。资金“分流”的压力开始显现：最近几周流入美股的资金在减少，而流入非美股市的资金在增加。

历史上美股出现超过20%左右的调整均是美国衰退期间。展望来看，美股是否继续下跌取决于美国经济是否真的进入衰退。从目前的情况来看，美国就业市场韧性仍在，美国经济进入衰退的概率有限，美股继续下跌空间有限。

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