截至上周五（3月7日），伦敦现货黄金报收2909.36美元/盎司，上周累计上涨52.36美元/盎司，涨幅1.83%。上周金价回调，金价最高上行至2,918.74美元/盎司，最低下探至2,891.43美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：上周美国2月非农新增就业数据不及预期，同时失业率超预期，一定程度体现就业市场的疲软趋势；加上美国2月ISM制造业PMI略低于预期，市场降息预期小幅升温。特朗普在加墨关税上反复变化，市场避险情绪升级，对于金价构成提振；此外美元指数走低，对于金价也有一定利好。多因素作用下，金价止跌回暖。后市看，短期金价波动有所放大，俄乌冲突的平息可能压低风险溢价，金价依然有一定的短线回调压力。中长期美联储开启降息周期+ 全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，若调整或可考虑逢低布局。

数据方面，美国2月非农就业人口变动(万人) 公布值15.1，预期值16，前值12.5；美国2月失业率公布值4.1%，预期值4%，前值4%；美国2月ISM制造业指数公布值50.3，预期值50.8，前值50.9；美国2月ISM非制造业指数公布值53.5，预期值52.5，前值52.8；美国1月耐用品订单环比终值公布值3.2%，预期值3.1%，前值3.1%；美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值公布值0.8%，预期值0.8%，前值0.8%；美国1月工厂订单环比公布值1.7%，预期值1.7%，前值-0.6%；美国2月ADP就业人数变动(万人) 公布值7.7，预期值14，前值18.3；美国3月1日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值22.1，预期值23.3，前值24.2。

美国2月非农新增略不及预期，失业率超预期。美国2月非农新增就业人数15.1万人，低于预期的16万人，前值由14.3万人下修至12.5万人。分行业来看，私人部门商品和服务环比均上升。商品业新增就业3.4万人（前值为-0.7万人），其中，制造业、建筑业贡献主要增量。服务业新增就业10.6万人（前值为8.8万人）。商业服务业、批发业、教育和保健业贡献主要增量，零售业构成主要拖累。政府部门新增就业1.1万人，较前值4.4的万人环比下降。整体来看，教育和保健业为就业主要支撑。2月失业率为4.1%，高于预期和前值的4.0%。时薪方面，环比增速0.3%，符合预期，前值由0.5%下调至0.4%。美国2月ADP就业人数增加7.7万人，低于预期及前值。

美国2月ISM制造业PMI低于预期，但服务业PMI高于预期。美国25年2月ISM制造业PMI为50.3，低于预期及前值的50.9。环比1月：生产指数下降1.8至50.7；反映未来走势的新订单指数下降6.5至48.6，来到萎缩区间；原材料库存指数上升4.0至49.9，产品库存指数下降1.4至45.3；价格指数上升7.5至62.4，制造业通胀粘性大幅抬升；招聘指标下降2.7至47.6，就业市场压力增加。美国25年2月ISM服务业PMI为53.5，高于预期及前值。环比1月：商业活动指数下降0.1至54.4，反映未来走势的新订单指数增加0.9至52.2；存货指数增加3.1至50.6，重回扩张区间；存货信心指数增加1.2至54.7；反映就业的招聘指数增加1.6至53.9；反映薪资的价格指数大幅增加2.2至62.6，服务业薪资通胀粘性有所增加。美国1月工厂订单环比为1.7%，高于预期，前值由-0.9%修正为-0.6%。另外，美联储主席鲍威尔表示，特朗普的经济政策及其影响存在很高的不确定性，美联储不急于调整利率。根据联邦基金利率期货，市场维持6月降息的推断，至25年底降息幅度由上周的69bp小幅升至71bp。

美国暂停对乌克兰军事援助，欧洲表示将坚定支持乌克兰。知情人士称，特朗普下令暂停将暂停目前所有对乌克兰的军事援助，直到特朗普判定乌克兰领导人表现出追求和平的真正决心。但是截至拟稿时间，最新新闻显示美方有意考虑重新为乌克兰提供资金。欧洲方面则大幅增加了对乌支持力度。当地时间3月4日，欧盟委员会提出了一项8000亿欧元的融资计划——“重新武装欧洲”，旨在提升欧洲各国的防务能力并加强对乌克兰的军备支持。其中，欧盟委员会提议向欧盟各国政府提供约1500亿欧元的新联合借款，用于建立泛欧洲的防务能力领域，如防空系统、火炮系统、无人机和反无人机系统等。当地时间3月6日，欧盟领导人讨论如何应对特朗普力促解决乌克兰问题的局面，认为应当探索修改欧盟的《稳定与增长公约》中的财政规则，以增加国防开支。

德国大幅放宽政府债务约束，德债利率暴涨。当地时间3月4日，德国候任总理默茨表示，德国将，把国防和安全支出排除在财政支出限制之外，并将不惜一切代价保卫国家。除基础设施建设资金外，德国还可能增加数千亿国防开支，这远超奥拉夫朔尔茨在三年前俄罗斯全面入侵乌克兰之初批准的1000亿欧元基金。市场投资者押注德国和其他国家的支出增加，将提振欧洲经济。10年期德国国债收益率开盘后飙升23个基点，是2022年6月以来的最大盘中涨幅。

中国对美采取关税反制措施，墨西哥评估对华关税政策。在美国把对华所有商品加征的关税提高一倍至20%后，中国表示将对原产于美国的大豆、牛肉、水果等将被加征10%关税，该反制措施将于3月10日生效。此外，中国商务部发布公告称，将10家主要涉国防业务的美国企业列入不可靠实体名单，并将15家美国实体列入出口管制管控名单。当地时间3月6日，特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，免除加拿大和墨西哥部分产品的关税，使符合“美国-墨西哥-加拿大协定”的产品免征关税，直至4月2日。此后，墨西哥表示将评估对华关税，墨西哥总统辛鲍姆认为墨西哥的纺织和制鞋产业正面临中国产品的威胁，此举可能支持特朗普政府推动建立“北美堡垒”来抵御中国进口商品洪流。

周点评：上周美国2月非农新增就业数据不及预期，同时失业率超预期，一定程度体现就业市场的疲软趋势；加上美国2月ISM制造业PMI略低于预期，市场降息预期小幅升温。特朗普在加墨关税上反复变化，中国开启对美关税反制，市场避险情绪升级，对于金价构成提振；此外特朗普关税政策一定程度引发市场对于“滞胀”的担忧，加上德国超预期财政支出计划促使欧元上涨、大幅冲击美元指数，美元指数走低，对于金价也有一定利好。多因素作用下，金价止跌回暖。

当前金价波动有所放大，俄乌冲突的平息可能压低风险溢价，金价依然有一定的短线回调压力。但中期美联储开启降息周期的趋势对于金价构成一定支撑。此外，中国央行时隔半年、连续3个月增持黄金，对市场的多头情绪可能有所提振，若金价出现回调，或可考虑逢低布局。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况， 关注本周将公布的非农就业数据。

本周关注重点：周二（3月11日）美国和乌克兰在沙特举行会谈；周三（3月12日）美国2月CPI、核心CPI同比及环比；周四（3月13日）美国2月PPI、核心PPI同比及环比，美国3月8日当周首次申请失业救济人数(万人)；周五（3月14日）美国3月密歇根大学消费者信心指数初值。

行情监测

黄金现货：截至上周五（3月7日），伦敦现货黄金报收2909.36美元/盎司，上周累计上涨52.36美元/盎司，涨幅1.83%。上周金价回调，金价最高上行至2,918.74美元/盎司，最低下探至2,891.43美元/盎司。

CFTC持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)3月4日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（2月25日）的261,625手下降至243,261手，净多头头寸减少。

沪金与伦敦金走势

美国利率水平及通胀预期变化

机构观点

摩根大通预测，到2025年第四季度，黄金价格可能接近3000美元，并重申其对贵金属的长期结构性看涨观点。该展望反映了长期以来对黄金需求持续增长的预期，主要受以下因素推动：通胀对冲需求；地缘政治不确定性；全球货币政策可能发生变化。随着各国央行增加黄金储备，加上市场条件有利于强劲需求，摩根大通预计金价将进一步上涨。

高盛的分析师Lina Thomas和Daan Struyven在一份报告中表示，全球央行对黄金的需求预计为每月50吨，而此前预估为每月41吨。高盛表示，如果全球央行平均每月购买70吨黄金，到2025年底金价可能攀升至每盎司3200美元。高盛还提到，如果包括关税担忧在内的政策不确定性仍然很高，由于投机仓位的存在时间延长，金价有可能在年底前飙升至每盎司3300美元。相反，如果美联储长期保持利率稳定而不是降息，预计同期金价将达到每盎司大约3060美元。

世界黄金协会称，截至2月底，中国人民银行黄金储备量2,289.5 吨，环比增加5吨，连续四个月扩大黄金储备。2025年1月，全球央行净购黄金18 吨。央行或将再度推动黄金需求。新兴市场央行仍是净购黄金的主力军。1 月最大的黄金买家是乌兹别克斯坦中央银行，其次是中国人民银行与哈萨克斯坦国家银行。1 月的主要黄金卖家是俄罗斯中央银行和约旦中央银行，两家央行均售出黄金 3 吨。

每周打分及点评

打分：6.5

$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$$国泰黄金ETF联接E(OTCFUND|022502)$$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A(OTCFUND|021673)$$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$

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点评：当前金价波动有所放大，俄乌冲突的平息可能压低风险溢价，金价依然有一定的短线回调压力。中长期金价的支撑逻辑依然较为坚挺，可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。