沪指已经悄然实现3连阳，并且创下年内新高。从技术面来看，均线呈现明显的多头排列，短期走势可以稍微乐观一些。

指数方面，沪指上涨0.11%，深成指上涨0.52%，创业板指上涨0.61%，三大指数集体飘红。交易量方面，较上一日缩量567亿，今日总计成交15642亿。个股方面，上涨2985家，下跌2199家。

众所周知，A股并不是一个很讲道理的市场。很多时候股价并不跟着基本面走，所以很多朋友们会觉得，经济到底强不强，到底复苏与否，也和股市实际上没关系。

短期来看，这个论点可能是正确的。比如去年924行情启动，并不见得经济就复苏了，但是也不妨碍股市猛涨。

长期中还是有些影响的。比如说股价可以近似地拆分成：

股价=盈利估值

显然宏观经济复苏对右边的两个因子都有利好。

一方面，对于估值，如果经济复苏，市场的信心有所增强，整体估值也会抬升。

当然别的因素也会影响估值，比如924以后，经济基本面没变，最多也就是对基本面的预期有所变化，但是大家的情绪明显变高了，风险偏好增强，愿意给股市更高的估值。

另一方面，对于盈利，如果经济复苏，企业的盈利也更容易变强，有利于股价。

股价=盈利估值，这个等式很朴素但也很有用。比如2024年2月份，以及8、9月份的时候，时常见到一些广告说某某指数位于近几年的xx%估值分位点。最常见的是说“创业板指市盈率位于近五年99.9%分位数”，即比近五年99.9%的时候市盈率都要低，差不多就是五年来最低估值。

估值低就等于能涨吗？或者放低一点要求，估值低就一定等于继续下跌空间不多吗？大家都是有经验的投资者了，答案当然是否定的。第一，相对过去五年低不代表不能更低，比如假设现在估值是30倍，已经是近五年最低了，但是情绪够差的时候还能跌到20倍、跌到10倍。第二，而且估值分位数也没有考虑业绩的影响，如果业绩差，比如说今年业绩比去年腰斩，后续也没有回暖迹象，那么就算估值不变，股价也应该跌一半（更不用说这种业绩大跌一般会带动估值双杀）。

这时候就体现出“股价=盈利估值”这个公式的价值。虽然只拆分成了两个维度，也没有面面俱到，但总比只关心估值一个层面强。今天看到@EarlETF老师的文章，给了我们很好的启发：PE-Bands可以直观地展示估值和盈利两个维度。

比如这是沪深300的PE-Bands图。图里最低的橙线意思是，如果估值（这里用的是PE-TTM指标）维持在10.23倍，那么指数的走势就应该是按照这条线；最上面黄线同理，如果估值维持在14.75倍不变，那么指数就应该沿着黄线走。

蓝色是实际走势，这样可以很直观看到哪些涨跌是由于盈利的变化，哪些是由于估值的变化。2019-2021年，盈利整体在往上走（图上看，就是固定估值的几根线都在向上），而指数实际涨幅比盈利涨得更多，说明估值也在往上走，整体从10倍左右涨到15倍以上。

2021-2024年同理，盈利往下，而指数跌幅比盈利跌幅更多，说明估值也在往下。

上图只有近十年的数据，如果我们只考虑这些数据，可以简单粗暴得出三个结论：

第一：以沪深300为代表的核心资产，在年的维度下，估值变动和盈利变动一般是同步的。要么是戴维斯双击，要么是戴维斯双杀，放大了波动，很少存在盈利涨估值跌然后相互抵消让指数显得比较平稳的情况。

第二：过去十年沪深300指数的估值底差不多就是10倍PE-TTM，图上可以很容易看到，在2016年初、2019年初、2022年底、2024年初、2024年9月，都是跌到橙色线（10.23倍）附近然后开始反弹。

第三：从蓝线（实际指数点位）看，在估值层面，沪深300目前已经反弹到过去十年的中枢位置。

（另外，如果换成中证A500，上面三个结论都高度一致，图形也很雷同。区别是中证A500的估值弹性比沪深300要更大一些）

有第一第二个结论作为背景，第三个结论的推论呼之欲出：

估值层面反弹可能已经不少了，下一步继续涨还是要靠盈利上行。一方面，如果拔估值到此为止，盈利上行可以继续带动指数上行；另一方面，历史经验也告诉我们，提盈利和拔估值一般是同步的，盈利继续上行，估值才有进一步提升的空间。

为什么说是盈利“继续”上行？图上也可以看到，从去年四季度开始，三根PE-Band线已经开始略微拐头向上。这是一个好兆头，希望能继续维持。

于是回到标题上，“经济复苏”这个词太宏观了，甚至很难定义，各种宏观指标太多了，但是可以稍微变换下问题，找一个经济学上所谓的“代理变量”，也就是“盈利复苏”。相比之下盈利复苏就很好定义，因为可以只关注净利润这一个指标。

现在“经济处于复苏初期”，对于这个观点分歧比较大。如果换成“盈利处于复苏初期”，就没有什么歧义了。图上看，确实有走出下行趋势的兆头，现在需要关心的是之后能不能持续。

年报密集披露期很快就要来了，到底能不能持续，很快就会知道了。说到底，光有科技和AI的结构性拉动是走不长的，还是需要有总量大盘的支撑。最近比较热的消费也是这个道理。

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