今天从各主要经济体的经济周期来看看各主要市场今年以来至今回报的合理性。

（图1）是按照复苏、扩张和衰退三个经济周期来画的，并且可以结合早期、中期和晚期阶段来比对着看。目前能够看到，比如像美国、日本、澳洲、日韩等国家是处于扩张的后期，部分已经开始有衰退迹象，最近尤其是关于美国衰退讨论的比较多，目前日本的数据整体看起来倒还行。

不过需要更加严谨的表述是：经济放缓和衰退还是有明显区别的，目前美国也尚未看到明显衰退的迹象，只是经济增速开始放缓。

而英国尤其是欧元区国家已经进入了经济衰退或者调整的后期。叠加最近欧洲开始集体醒悟，开始学美国那种财政扩张的模式。财政扩张的好处就是可以拉动有效需求，但是也会带来过高的负债。但现在欧洲已经病入膏肓挺久了，长期投资不足和需求不足的问题笼罩欧洲很长时间了。

所以最近欧洲也开始痛定思痛，决定加大投资和财政扩张。这个就是日本著名经济学家辜朝明在《大衰退》中写提到的应对资产负债表衰退的方法，就是要加大财政支出，因为在这种时候货币政策是无效的。

而中国和加拿大则已经相较于欧洲地区更早一步地开始有迹象进入了复苏的早期。最近国内的一些经济数据也表明又出现了一些积极的迹象，比如房价开始相对止跌等等，人们的信心也开始回来了一些。

因此从这个角度，再看（图2-4），就更容易理解了。今年涨幅靠前的就是欧洲和中国地区（图2），这两个地区经过去三年的估值压抑特别明显，再加上资本市场是会提前反映的，因此，只要经济基本面开始触底，叠加一些政策的刺激，市场往往就容易提前反应。

而股市涨幅排名垫底的，主要是亚洲一些国家和美国（图4）。东盟的经济最近有一些放缓迹象，比如像印尼。而印度经济体已经相较于东盟更早的有了一些调整，最近已经有所恢复。关于亚太经济体的一些具体分析，我会在未来一段时间继续跟踪。

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