1、3月19日晚腾讯4季报正式出炉，业绩略超预期，且4季度的资本开支大幅超预期，但对于市场更关注的2025年资本开支指引，低于市场预期，也引发了3月20日港股和A股的调整。

2、我们理解港股的调整，更核心的矛盾在于短期利好集中落地之后，缺乏新的催化因素，所以部分资金选择获利了结，可以看到3月20日南向资金反而是小幅流出的。

3、A股这边，除了港股的传导因素之外，可能也意味着春节以来的春季躁动进入到尾声。之前我们也谈到过，往后看，市场存在三方面的压力：一是财报的压力；二是国内宏观数据的压力；三是外部环境的压力。

4、国防军工逆势上涨，近期走势总体保持韧性，盘中受到市场情绪的影响，也呈现出了冲高回落的态势。如果看春节以来的话，国防军工板块的表现还是相对比较靠前的，甚至强于部分科技AI赛道。短期的韧性主要来自于两个方面：

一是在“十四五”规划圆满收官的背景下，导弹弹药及上游电子元件等历史欠账较为严重的方向，上半年订单持续改善，全年有望迎来强复苏，因此在短线获利盘出清充分，估值回归合理水平之后，有内在的自发企稳的基础；

二是商飞供应商大会3月20日在西安召开，预计2025年采购量为66架次（2024年推测采购量为30架次），采购金额为近300亿元（2024年为200亿元），相比2024年均有显著增长，预计将对相关上市公司带来增量业绩贡献。

5、从年内来看，军品的爆发力会更强，而民机更多是个慢变量，但是民机的优势是需求端相对稳定，而且放量之后，利润率相比军品也会更高些。对于航空板块，虽然十五五的军机需求整体保健增长，其突破口在于民机+军贸。目前看，民机业务在稳步爬坡，而军贸这块还有待于今年从0到1的突破。

6、短期来看，大盘有可能会面临一定的压力，但是国防军工板块预计能够获得持续的超额收益，乐观情形下，也不排除能走出相对独立的行情。

数据来源：wind

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