大家好，我是阿热。

3月21日，美联储发布了2024年财务报表。审计结果显示，美联储2024年运营亏损高达776亿美元（约合人民币5600亿元），连续第二年出现大额亏损，2023年亏损额高达1145亿美元。

美联储一直是全球金融体系的关键角色，近年来却陷入了亏损，这事儿要谈到本质其实不难理解，主要是其过去几年政策路径造成的结果。

美联储的传统盈利模式是，通过持有国债和抵押贷款支持证券（MBS）的利息收入（资产端收益），向商业银行支付准备金利息（负债端成本），并将净收益上缴美国财政部，作为政府收入来源。

在经济面临下行压力时，美联储通常会采取量化宽松政策，即大量购买国债和其他债券，如此增加市场上的货币供应量，降低利率，刺激经济增长。

但在之前的加息周期下，美联储持有的债券价格下跌，导致其资产价值缩水。10年期国债收益率在加息前处于低位（2020年yq期间仅1.5%左右），加息后新发国债利率飙升（如5%），但存量债券的票面利率仍然很低。

同时，美联储为了回笼货币，需要向商业银行支付更高的利息。从负债端来看，商业银行在美联储的存款准备金规模庞大，而美联储需按5.25%-5.5%的基准利率支付利息。2024年仅准备金利息支出就高达1500亿美元，进一步增加了运营成本。

结果就是，低利率存量债券+部分高利率新购债券构成的资产端收益无法覆盖负债端成本，导致了美联储的亏损。

而且，美联储的亏损并非实际现金流失，而是通过“递延资产”科目记账。最新数据来看，这个“递延资产”账户规模已经扩大到2160亿美元，也就是说，未来美联储恢复盈利时，必须先弥补这两个年度的巨亏，才能恢复向财政部“交钱”。（换言之，财政部至少几年内别指望美联储再交一分钱“盈余”上缴。这对特朗普是个沉重打击。）

而当递延资产长期累积，叠加美国国债/GDP比例突破120%，可能加剧市场对“财政主导货币”（Fiscal Dominance）的担忧，削弱市场对美联储资产负债表健康度的信心，间接影响美元信用。

18年那会儿，特就公开批评过美联储加息，说是“最大威胁”。这次表态看似是历史重演，但背景更复杂。特这边一直都是积极降息的态度。一是需要低利率环境维持股市繁荣和就业数据，为大选撑腰。二是他大搞gs措施推高美国国内通胀，但美联储降息的话就可通过弱化美元减轻进口商品涨价压力。

对鲍威尔来说就难了。尽管美联储之前激进加息，但核心PCE通胀仍然顽固高于2%目标。但现在过早降息释放了“政策转向”信号，会刺激资产泡沫；如果维持高利率，又可能加剧政府债务负担。

其实这也不是美联储第一次出现亏损。在1915年时美联储也有过一次危机。这两次亏损均发生在美联储为应对危机（一战/口罩）大幅扩表后，遭遇政策转向。 

不过不同的是，1915年那次是因为黄金储备外流，美联储被迫抛售资产，最终由财政部注资。而2024年是因为利率倒挂导致美联储亏损。但美联储目前可以拿“递延资产”延缓问题，短时间来看无流动性危机。

美联储的“技术性亏损”本质是快速加息后的利率倒挂与会计规则滞后性的产物。 

好在市场已提前定价美联储资产负债表风险，当前损益不会影响货币政策独立性，也不改变美联储抗通胀的优先目标，利润上缴财政暂停不影响流动性管理，但缩表与亏损加剧会影响期限溢价上行。不过对于我们来说，需要更加注意“财政货币化”风险下的长期美元贬值压力。

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上周五晚美股三大指数低开高走，尾盘收红。

纳指涨幅最高，收涨0.52%，周度涨0.17%；标普500收涨0.08%，周度涨0.51%；道琼斯涨0.08%，周度涨1.20%。

上周五的尾盘拉升也是来自gs方面的利好。特表示4月2号出台的对等gs并非针对全球，而是针对15%的主要贸易国。并且在4月2日不会同步出台针对单一行业的gs措施。原话是“I won’t change, but the word ‘flexibility’ is important, sometimes it’s flexible, so there will be flexibility, but it’s basically reciprocal.”对灵活性进行反复强调，市场解读为对等gs有继续谈判的空间，于是市场的紧张情绪大幅放缓。

当下市场的主要交易逻辑就是gs以及经济情况。

4月2号逐渐临近，从目前信息来看，或许gs并不像此前竞选时宣称的那么激进彻底，但2号公布之后可能还有会其他国家进行谈判或者实施报复性gs，这些行动对市场也会产生扰动。另外针对单独行业的关税被延后，相当于把不确定性延后了。

此外就是本周将陆续公布的数据反应的经济情况。

从数据的重要性上来说，周五的核心 PCE 数据最为重要，将为市场观测美联储降息预期提供新的数据支撑。目前市场预期核心 PCE 数据可能略有增长，对美股来说并非利好，预计本周行情更多的还是震荡为主。

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A股今天早上稍微挣扎一下，随后就一路向下。但神奇两点半的深V来得有些猝不及防。

今天大跌，是因为上周五央妈突然出了一季度的货币报告。为什么说突然，因为以往这个报告的开会时间要到3月底或4月初，通稿发出来的时间就更晚（去年是5月10日）。

这个时间提前，说明两个问题：一是央妈有意对经济、金融市场做预期管理；二是说明提前准备相关的政策，以便随时应对，早做预防。

具体内容，还是 “择机降准降息”，大方向不变。但关键就在这个“择机”上，具体降息的时间可能没有之前机构预期的那么快。因为央妈说要根据国内外形势，就是暗示了要看美联储、gs，以及国内4~5月份的经济数据来定。

而没有全面降息，现在却在局部降息了。比如上周几大行突然宣布，消费贷利率最低降到2.5%，期限从原来的5年提高到7年，额度也提高到30万。所以，央妈也在通过各种手段推动定向降息。

对应到市场，悲观的就认为，短期降息可能要推迟，所以就先防守一波。（不过我觉得今年降准降息的大方向没变，目前来看股市中期向上的趋势也还是没变的）

板块来看，前三有色金属+1.14%、家用电器+0.95%、银行+0.88%，后三计算机-1.92%、房地产-1.77%、国防军工-1.68%。财报季行情，担心不少企业会爆雷，资金往往会提前避险。AI、机器人春节后涨的多了调整一下很正常，上周大涨的“深海科技”也是领跌。

港股同样V了一手，恒生科技绿了大半天，A股收盘后猛拉，最终收涨1.72%。但是图形上无论是价还是量都很不乐观。K线像是M顶，成交也一直缩量，今天的成交额（729亿）不到前期高峰的一半（2月17日1893亿）。已经连续两天在20日线下，明天看着也不像能重新站上20日线，那就基本上确认跌破，后续5500-6100会成为压力位。退一步讲，如果明天能确认30日线的支撑，也算是个好消息，但是确认支撑必须要配合放量才行（其实概率也较小），反之，如果不能实现，短线交易层面就要谨慎一些了。

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$易方达恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|013308)$$天弘恒生科技指数(QDII)A(OTCFUND|012348)$$易方达恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|013309)$$易方达纳斯达克100ETF联接(QDII-LOF)A(人民币)(OTCFUND|161130)$

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