01  上周市场如何？

上周的A股调整幅度有点大，上证指数跌1.6%，全A的日均成交额1.55万亿元，与前一周基本持平。

具体来看，A股、港股均高开低走，上证指数在周一国新办发布会后加速突破，恒生科技指数创三年新高，但伴随着科技主线资金被分流、周四周五部分互联网龙头开支不及预期、高位板块止盈资金流出等原因出现快速回调。

数据来源：wind、广发基金，2025.03.17-2025.03.21

结构方面，成长风格回调较大，科创50下跌4.2%，创业板指下跌3.3%，小盘风格则相对坚挺，中证2000下跌1.2%。

行业方面，石油石化、建筑材料、家用电器表现相对较好，计算机、传媒、电子表现相对一般。

02  4月关键验证期的三点变化

3月重要会议月即将结束，下周就进入4月关键验证期了。

一般来说，上半年A股市场的走势通常围绕两个关键节点展开：一是年初的春季躁动，二是4月的关键验证期。

从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段，而这里所指的基本面，可以是表观利润，也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。

但今年受美国关税方案、退市新规等因素影响，市场可能面临一些新的挑战。

1  为什么4月关键？

主要原因有三：

一是，全年政策定调。在4月之前，市场主要依据政策预期进行判断，特别是两会期间释放的政策信号。而4月底召开的中央政治局会议将系统评估当前经济形势，明确全年政策基调，并可能对年初制定的政策进行相应调整。

二是，经济数据验证。4月份发布的一季度核心经济指标（包括GDP、PMI、工业增加值等）具有重要的参考价值。这些数据不仅能够验证前期政策实施效果，还可以帮助市场修正对全年经济走势的预期。

三是，基本面驱动。从信息披露的节奏来看，一、四季度通常是业绩空窗期，市场对热点、产业趋势和政策方向并不明确，交易逻辑更多基于预期。但从4月开始，随着一季报、宏观经济数据和政治局会议的落地，市场核心逻辑将逐步从 “政策预期驱动”向“基本面业绩驱动”转变，进入景气度投资阶段，即根据企业业绩、高频经济数据等线索进行投资决策。

但站在今年4月这个时间节点，内外部环境的变化可能让这个月显得尤为特殊：

美国关税政策的关键节点

4月初的美国关税方案对全球市场可能会有显著的影响。根据相关报道，美国即将发布对等关税和中美经贸关系的评估调查结果，并根据评估结果宣布新的关税措施。

此外，4月中旬的美国2025财年预算程序也可能涉及美国众议院共和党预算提案清单，即将关税作为未来十年财政收入来源：对全球普加10%关税；提高对华301关税；对小额包裹征收关税。

不过值得注意的是，上周五特朗普称对等关税政策将保持"灵活性"，并且“该计划将对所有对美国产品征收关税的国家施加相应的关税。对于那些实施非关税贸易壁垒（如增值税）且被特朗普政府视为不公平的国家，也可能面临新的关税措施”。稍显积极的论调也让当天美股尾盘集体转涨。

叠加上周FOMC会议如期维持利率不变，美联储发言人提到关税的影响偏“暂时性”，意味着不太会因为这种一次性冲击而转为收紧货币政策，这种鸽派的表态也安抚了市场情绪。

接下来的4月将有更多的关税信息出来，如果关税影响超出预期，则全球经济预期可能会受到较大冲击。

退市新规实施后的第一个年报季

2024年4月，国务院发布新“国九条”，要求严把发行上市准入关，加大退市监管力度。而对财务类退市指标的修订，明确2024年年报为首个适用的年度报告，因此今年4月也是退市新规实施后的第一个年报季。

新“国九条”退市监管相关条例

根据规定，主板公司若最近一期年报的净利润为负值，且营业收入低于3亿元（原为1亿元），将实施退市风险警示（*ST），若连续2年触及将被实施退市。

出于市场对财报数据的担忧情绪，我们认为今年4月底之前市场很可能从偏小盘成长风格逐步向大盘价值风格切换。

风险偏好收缩

今年年初市场一路猛涨，以科技股为主的恒生科技指数年内涨幅超28%，但短期的快速超涨也带来了盘面止盈的压力，因此在年报、一季报披露窗口期，市场风险偏好可能出现收缩，技术面上有一定的回调压力，前期猛涨的AI主线行情可能向有业绩支撑的算力收缩。

2  往年4月行情是如何演绎的？

我们简单回顾过去几年的市场表现：

2020年，“创业板”经历3月的大幅下跌后，从4月开始走强，后续“创业板”的上涨贯穿全年。

2021年，“宁指数”同样经历3月下跌，从4月开始上涨，行情贯穿全年。

2022年，“周期板块”中的煤炭、石油、钢铁等行业，在俄乌冲突爆发后，于4月前后迎来大涨。

2024年，一季报乏善可陈，市场调整压力增加，但“新国九条”在4月12日盘后推出，上市公司质量改善、分红提升成为明确导向，释放出资本市场改革加速推进的积极信号，红利投资成为整年主线。

但在基本面较弱的2023年，上证指数在3月横盘调整后，4月持续上涨到5月达到年内高点后，转向下跌。

因此，虽说4月作为全年经济政策定调和数据验证的关键节点，对全年市场走势有一定的影响，但也需要结合行情基本面综合分析。

3  A股、港股未来怎么看？

A股  

受益于国内经济和产业的正面变化以及海外资金再平衡的需求，当前股市定价了较为合意的一种理想环境，即美元偏弱但外需冲击有限、内需趋于复苏且科技产业积极发展。

不过，无论是内需还是外需，接下来1个月都存在较多的不确定性，资金面上投机性较强的交易型和被动资金回流，但市场对长线资金分歧大，还需关注上文提到的三点新变化，保持相对均衡的配置可能是一个较好的策略。

港股  

港股目前已经连续两周调整了，近一周恒生指数跌了1.1%，恒生科技跌了4.1%。回顾来看，本轮港股的上涨始于1月中旬，背景是美国首次仅加征10%关税，好于悲观预期，此后是DeepSeek驱动的第二轮上涨，但也涨幅较大了。

短期来看，在不确定性增强的背景下，4月的南下资金或转为观望，不过港股科技龙头企业估值远没到泡沫阶段，叠加回购及分红仍具吸引力，中长期还是值得关注。

$广发中证A500ETF联接A(OTCFUND|022424)$$广发中证A500ETF联接C(OTCFUND|022425)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|012804)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$$广发全球精选股票(QDII)人民币A(OTCFUND|270023)$$广发全球精选股票(QDII)人民币C(OTCFUND|021277)$$广发创业板ETF发起式联接A(OTCFUND|003765)$$广发创业板ETF发起式联接C(OTCFUND|003766)$$广发多因子混合(OTCFUND|002943)$$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019671)$

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