市场回顾：

上周债市进入窄幅震荡行情，10Y国债活跃券240011维持1.78%-1.80%位置。具体而言，3月23日国务院总理在中国发展高层论坛上表示进一步加大逆周期调节力度，上周一早盘债市情绪平稳，央行继续大额净回笼资金，带动利率最高上至1.8425%。股市V型反弹，尾盘央行提前公告超额续作MLF，利率大幅下行至1.8025%附近，当天十年国债活跃券下行3bp至1.80%。上周二，早盘债市延续前一日尾盘MLF带动的积极情绪，10Y国债利率小幅低开在1.795%后震荡。央行公开市场净投放资金提振债市情绪，10Y国债利率最低下至1.7825%。上午债市跟随股市波动，利率最高上至1.8025%。午后资金价格偏贵，利率小幅上至1.806%，当天十年国债活跃券维持1.80%。上周三，早盘债市情绪较为平稳，10Y国债利率基本平开在1.8075%后震荡。央行公开市场继续净投放资金，利率小幅下至1.8025%。午后降准预期升温，利率进一步快速下至1.78%附近，当天十年国债活跃券下行2bp至1.78%。上周四，早盘债市情绪偏谨慎，10Y国债利率上至1.7875%。央行公开市场转为净回笼资金压制债市情绪，工业企业利润降幅收窄，股市偏强，利率震荡上至1.8%附近，当天十年国债活跃券上行1bp至1.79%。上周五，早盘债市情绪略偏谨慎，10Y国债利率小幅高开在1.795%后震荡上至1.8%附近。央行继续净回笼资金压制债市情绪，但随着股市走弱，利率最低下至1.785%。后央行原副行长发言称降准降息需要等待，利率上至1.8%附近，当天十年国债活跃券上行1bp至1.80%。3月24日-3月28日十年国债活跃券240011累计下行3bp。

资金面方面，资金利率转紧，上周DR001平均利率为1.75%，前值为1.78%；DR007平均利率为1.96%，前值为1.89%。上周一至周五，央行分别开展了1350亿元、3779亿元、4554亿元、2185亿元和785亿元逆回购投放操作，逆回购累计净回笼1464亿元。叠加25日MLF投放4500亿元后，全周央行净投放量3036亿元，流动性边际转好，跨季流动性特点主要体现为资金面均衡、资金价格偏贵。MLF报价方式出现调整，与买断式逆回购更加接近。

后市观点：

展望4月，我们认为春周期与复工复产上冲结束，PMI将顺势回落，经济对债市的影响从利空转为中性。由于过去两个多月以来资金利率是债市的核心矛盾，基本面对债市的影响较为有限。从点位观察，如果央行宏观审慎调控最终的目的是收益率回到“适度宽松前”，我们认为已经基本在目标位附近。目前国债收益率曲线已经基本回归到2024年12月初的水平。

本月需要格外关注4月2日对等关税加征情况，我们预计美国对华再加征10%~15%的全面关税。截至2024年末美国加权平均关税水平在2.5%左右，考虑对华加征的关税之后平均水平为5%左右。如果“Dirty 15”经济体的所有额外关税都得以实施，美国的平均关税税率可能从5%上升至35%，这是4月2日加征的上限；如果只加征关税与增值税差距则有约15~20%左右。

$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）