今日A股市场主要指数明显上涨。上证指数/沪深300分别上涨2.5%/2.6%，偏成长风格的创业板指/科创50分别上涨4.7%/3.1%，中小盘风格表现占优，中证2000/万得微盘股指数分别上涨5.4%/5.5%，北证50上涨近11%。全市场来看，超5300家上市公司上涨，赚钱效应较强；两市成交额1.37万亿元，较上一交易日明显放量。行业层面，各行业普涨，计算机、传媒及机械领涨市场；银行、石油石化及煤炭等涨幅相对较小。

针对今日市场上涨，我们认为主要由资金面及估值等多个因素共同导致，并非明显事件催化，具体来看：1）资金层面，12月中下旬以来受内外多方面因素影响，A股市场震荡回调，两市成交额持续回落，交易情绪降温明显，其中1月13日两市成交额再度回落至万亿元以下，资金层面出现明显缩量。历史经验来看，市场连续下跌后的极度缩量往往反映下跌动能的充分释放，经历前期调整后投资者普遍将缩量视为相对低位信号，入市意愿有所增强，今日成交额相较昨日放量约4000亿元支撑市场表现。2）估值层面，近期A股主要指数估值水平再度具备吸引力，尽管市盈率并不算低，但是考虑到无风险利率回落至1.6%左右的水平，从股权风险溢价来看，沪深300股权风险溢价再度上行至6.5%，位于均值以上一倍标准差左右附近，沪深300股息率再度超过3%，一度相比国债收益率的差值达到150bp，为历史最高水平，股债性价比角度反映当前市场估值具备较强吸引力。3）事件因素方面，外媒报道特朗普团队正在研究利用紧急权力逐步提高关税逐月上调2-5%，助于避免通胀飙升，如果是该种情形则关税冲击好于市场预期，对市场风险偏好起到一定的改善效果，人民币汇率压力有所缓解。

展望后市，预计市场整体风险或相对可控，不宜过于悲观。近期市场整体跌幅较大，内部处于政策空窗期，外部面临特朗普即将就职带来的不确定性，融资盘出现一定的资金面负反馈成为市场调整的主因。但不可否认9月以来国内政策已经出现积极转向，政治局会议也明确“超常规逆周期调节”，若外部压力较大，意味着内部逆周期调节的对冲也可能超预期，预计未来宏观政策与经济形势仍将处于反复博弈的状态，对于后续市场表现无需悲观。另一方面，当前A股估值水平纵向及横向来看仍具备较为明显的投资吸引力，即使盈利缺乏明显增长，但沪深300指数3%以上的股息率反映市场具备较好的安全边际。未来特朗普就职后的动作对市场可能有较大影响，但整体而言不确定性减轻后市场风险偏好可能好转。

配置层面，近期利率快速下行背景下红利风格再度具备吸引力，中小市值风格能否继续活跃要关注资金面状态，此外在年报预告阶段，年度预告超预期公司板块也有望有相对表现。中长期来看，建议从基本面出发并结合良好的供需格局，关注景气成长产业，如高端制造和科技硬件，此外韧性外需板块也值得关注；另一方面建议从政策支持的角度出发，关注并购重组等政策受益板块。

——景顺长城投研团队

2025.01.14

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