一份“续亏”的业绩预告后，搭上东风的国产AI算力龙头迎来大幅回调。以此为代表，市场不乏对于AI产业“业绩没兑现，股价先透支”的担忧。

展望2025年，AI被高估了吗？

还能不能继续投AI？

对于这个问题，景顺长城科技军团成员、基金经理张雪薇反而比2024年更有信心。“以豆包为代表，国内AI产业2024年加速发展，有望像过去的新能源车、互联网一样成长为具有全球竞争力的产业。2025年，国内AI应用发展速度可能会高于海外，带动算力和消费电子终端的需求增长，我们反而可能看到产业链产生业绩的机会。” 

张雪薇长期深耕科技成长领域，较早便开始专注于AI产业链的研究并积极寻找机会。她所管理的景顺长城研究精选基金A在2024年取得26.36%的净值增长率，大幅跑赢同期业绩比较基准（14.32%），排名同类前5%。（基金业绩指的是A类业绩，来自景顺长城基金，已经托管行复核，业绩基准来自Wind。排名来源银河证券，16/336，标准股票型基金A类。均截至2024.12.31。）

国产AI产业链，

或像新能源车一样具备全球竞争力

没有人会否认AI的不确定性，正如没有人会怀疑AI产业的前景。即便是ChatGPT诞生了两年多时间，国内的AI投资似乎还处在海外映射的阶段，英伟达已经靠AI赚得盆满钵满，但国内AI公司的业绩迟迟不见落地。（仅供举例说明，不代表个股推荐和投资建议）

相信大家都很疑惑：AI自9月24日以来的上涨是因为什么？行情到底进入了哪个阶段？基本面有向好的变化吗？

不可否认，一系列超预期增量政策的出台对改善风险偏好起到了较大作用，但AI之所以在科技领域中涨得更好，主要是因为基本面发生了很大变化。张雪薇认为，国内的算力芯片在推理层具备性价比优势。在蛰伏了整整两年后国产芯片，迎来了国内以字节为代表的互联网厂商的大投资浪潮，这背后是流量争夺、应用大铺设带来的推理爆发，于是市场开始重新认知这条产业链，估值拔升到了一个新高度。

在应用方面，张雪薇表示，国内的AI应用此前不受市场认可，多以炒作映射为主。而字节的豆包短短数月月活接近6000万，让市场看到了国产AI应用的积极变化，强化了市场对于AI产业前景的信心。国内AI产业有可能和过去的新能源汽车、互联网一样，成为让全球觉得有竞争力的产业。有了这个信心之后，大家就敢在这个方向去做研究、下注，同时随着豆包的月活数量上涨，他就要去做相关AI的投资，就会带来基本面行业的变化。

张雪薇认为，在2024年实现业绩兑现的AI产业链公司主要靠给海外科技龙头代工，而2025年可以看到国内AI产业链业绩兑现的机会，反倒更有信心。

她表示，虽然国内现在是追赶者的角色，但发展速度可能会更快一些：

一方面，相较于国外主要是对于大模型进行迭代、优化以及to B的商业模式，国内依托工程师红利在AI应用上实现快速迭代和创新，更具多样性，并且庞大的用户基数更是给C端AI应用带来了巨大潜力和爆发力；

另一方面，国内的用户更愿意为AI手机、AI眼镜、耳机等看得见、摸得着的硬件付费，加上制造大国这个优势，能造出最好的AI硬件，从而创造对应的需求。

总的来说，张雪薇对AI的前景十分乐观，认为AI提升了脑力劳动的生产效率，有潜力创造出更多改变社会的应用，其长期演化可能带来前所未有的产业机遇，堪比一场工业革命。

洞察产业趋势，前瞻性把握AI机遇

上述判断以及在管产品的业绩，尽显张雪薇对于AI产业链的重视程度以及研究的前瞻性。张雪薇长期扎根于科技成长领域研究，曾亲身经历苹果手机发展的10年历程，也见证了5G通信产业链从0到有、从4G迈向5G的过程，懂科技，更有自己独特的见解。

她将洞察产业趋势作为投资理念的核心。2023年2月份，她看到GPT模型在短短两个月内获得1亿用户后，意识到了AI技术的易用性和潜力，通过深度研究发现AI本质上能提高人类脑力劳动的生产效率，随即决定在AI产业链上加大投资。

对于AI的投资，张雪薇首先强调事实求是原则。她认为，对于AI应该避免盲目追求热门题材的投资，而是从基本面的变化出发，重点关注能够在未来3到5年内实现盈利并维持良好竞争格局的公司，也就是重点关注个股的长期增长空间。

具体来看，张雪薇会根据对产业趋势的判断确定投资的方向，再自下而上科学地测算每个标的的兑现空间，从而确定配置比例，同时保持跟踪，根据股价涨跌再次调整配置比例。如此循环往复，保持组合的进攻性。

参考研究精选基金的季报数据，产品自2024年以来重点围绕AI产业链展开配置，除了芯片、算力等上游，也包括机械制造、汽车等下游应用。四季度，利用市场的下跌增加了一些成长性和赔率极为合适的消费电子和自动驾驶方向的公司。

（数据来源：个股名称及占基金净值比来自定期报告，所属行业来自Wind、按申万一级行业划分，截至2024.12.31。不代表最新持仓，不代表个股推荐，持仓可能发生变化。）

从实际表现来看，市场给予了张雪薇正向反馈，自她管理的研究精选基金（A类/000688；C类/018998）以来，产品的净值增长率达32.76%，同期业绩比较基准指数仅涨1.34%，超额收益十分显著。（基金业绩指的是A类业绩，来自景顺长城基金，已经托管行复核，业绩基准来自Wind，均截至2024.12.31。张雪薇自2023.05.13开始管理景顺长城研究精选。）

2025年，

均衡布局算力、硬件应用等各类创新方向

站在当前时点，张雪薇认为国内的算力产业链将会是2025年最具确定性的投资机会，算力的国产化是最大趋势。随着包括自动驾驶的AI应用的逐步启航，国内各大科技企业正在构建超大规模的AI算力集群，让“智力”资源像水电一样流向千行百业，争夺对未来AI时代的流量入口。国内的算力基建将带动从IDC、散热、服务器到算力芯片，整条产业链的业绩拐点。与此同时，有远见的科技公司都不会放任自己陷入长期被卡脖子的窘境，算力产业的全面国产替代必然是大势所趋。

除此之外，2025年也将是消费电子新一轮拐点的开启。她表示，随着苹果和其他品牌加大对AI领域的投入，AI技术与消费电子行业的结合预示着巨大的市场机会，特别是AI手机，预计将带来软硬件的革新，推动新一轮的换机潮，相关主处理器、散热、结构件、电池、外观、工艺制程等等都会迎来新的变化。

未来，AI手机不仅能通过模仿用户习惯简化日常操作，还能整合AI眼镜和AI耳机等可穿戴设备，提供更自然流畅的交互体验，这些技术进步将引起行业生态的显著变化，也会创造新的投资机会。

小景说

高波动是AI行业的特点，因为技术发展的过程中必然面临去伪存真的过程，进而呈现出螺旋上升的特点。对于这项堪比工业革命的技术，“不低估长期趋势，也不高估短期变化”是比较合适的应对方式。如果你看好AI的长期发展趋势，敬请关注张雪薇管理的$景顺长城研究精选股票A(OTCFUND|000688)$、$景顺长城研究精选股票C(OTCFUND|018998)$。

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注：景顺长城研究精选晨星风险评级为中高，适合积极型、激进型投资者。

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