市场回顾
上周恰逢重要会议召开，资金面一改前期偏紧态势，边际转松，但债市多头情绪减弱，上周债市延续震荡上行格局为主。上周共有16592亿元逆回购到期，央行进行7779亿元逆回购操作，虽净回笼8813亿元，但资金面整体有所缓和。全周来看，R001/ R007/ DR001/ DR007均值较前一周分别下行21BP、49BP、10BP、39BP至1.78%、1.83%、1.77%、1.80%。
利率债方面，全周债券市场整体偏弱震荡，收益率曲线呈现熊平态势，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动上行9.5BP、7.41BP、6.31BP、8.55BP、8.5BP、7BP至1.55%、1.59%、1.67%、1.78%、1.80%、1.98%。
信用债方面，各类信用债收益率整体上行，中低资质、长久期品种调整明显，信用利差整体震荡略有走扩，资质利差和期限利差均走扩。
具体来看：周一，早盘长端情绪偏谨慎，下午随着资金转松，权益市场走弱，以及对两会财政刺激的预期进一步降温，长端逐步走强，当天240011下行1.75BP；周二，资金转松，但央行持续净回笼叠加“两会”召开在即，使市场情绪转向谨慎，当天240011上行0.4BP；周三，政府工作报告是市场关注焦点，债市解读为利好。但A股和港股上涨，使债券市场情绪仍然偏谨慎，当天240011下行0.5BP；周四，长端收益率全天单边上行，央行持续净回笼导致流动性预期转向谨慎，A股和港股上涨也对债市构成利空，下午新闻发布会上市场期待的宽松加码也落空，当天240011上行3.3BP；周五，市场继续消化前一日央行行长的发言，对流动性的预期进一步转向谨慎，当天240011上行4.55BP。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨1.39%，万得全A上涨2.43%，转债表现弱于股票。分板块看，国防军工、有色金属、计算机和传媒板块涨幅居前；石油石化、房地产、电力及公用事业和煤炭板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值51.37%。
市场分析
短期央行操作仍是影响债市较为重要的因素，未来两周是重要观察期。本周逆回购余额仍有9289亿元，资金面临较大的回笼压力，而下周税期临近，MLF到期或为市场带来约1.5万亿元的资金缺口，同样会对资金面形成扰动。而上周重要会议召开后对于降息预期的下调与风险偏好强化可能带来股债跷跷板，债市短期内或仍将以震荡偏弱运行为主。市场真正的转机可能需要等到经济数据确认、资金面缓解、降准及央行重新购债等出现相关信号，可关注3月底到4月初相关重要节点。
策略上，建议仍以防御为主，保持组合流动性水平，可适当参与存单和短端信用等短端配置。
可转债方面，正股方面两会2025年GDP目标设定5%、赤字率4%、专项债额度以及促消费政策等均符合市场此前的积极预期。同时在资本市场政策上提出大力支持科技创新和推动中长期资金入市。货币政策上也提出择机降准降息，预计后续流动性维持充裕。海外美国对华再次加征关税10%，但市场目前已经相对钝化。后续可持续关注科技和消费的配置机会。
转债估值层面，转股溢价率预计维持在相对高位震荡，显著向下可能性不大。原因一是纯债票息处于低位，机构存在持续的转债配置诉求，从转债ETF近期净申购数据可看出保险、年金等长期资金持续增配转债资产；原因二是目前权益市场情绪较好，对转债估值有支撑。
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