市场回顾
上周债市呈现利率弱，信用强的格局。利率债方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-0.5BP、+1.46BP、+5.65BP、+4.06BP、+1.41BP、+2.76BP至1.56%、1.64%、1.70%、1.81%、1.85%、2.07%，30Y-10Y期限利差走扩1BP至22BP，10Y-1Y期限利差走扩2BP至29BP。信用债方面，AAA1Y、3Y、5Y收益率分别变动-6.55BP、-7.16BP、-6.12BP；AA1Y、3Y、5Y收益率分别变动-8.55BP、-8.66BP、-6.12BP。资金面方面，DR001下行5BP 至1.75%，DR007下行4BP至1.77%，DR014上行 23BP 至2.11%。
具体来看：周一资金面紧平衡，叠加消费刺激政策出台，债市情绪走弱，现券利率大幅拾升；周二，税期资金面压力加大，央行实现公开市场净投放2356亿元为3月以来首次净投放，存款类机构隔夜回购加权利率小幅回落，债市情绪有所企稳，利率债收益率出现下行；周三，央行公开市场操作延续净投放1205亿元，释放央行呵护资金面的信号，叠加权益市场弱势盘整，债市震荡偏暖，长端表现相对较好；周四，虽然3月LPR报价维持不变，但央行继续呵护资金面，公开市场操作净投放超2000亿元，连续三日实现净投放，资金面维持均衡偏松，以及A股市场震荡下跌，债市延续涨势；周五，央行逆回购转为净回笼877亿元，周度政府债供给压力加大债市缺乏明确利好支撑，利率债收益率多数上行。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌1.37%，万得全A下跌2.1%，转债表现强于股票。分板块看，建材、家电、石油石化和电力及公用事业板块涨幅居前；计算机、传媒、电子和食品饮料板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值45.83%。
后市展望
预计债市保持区间震荡格局，短期或可保持适当防守。基本面方面，经济持续弱修复。3月新房、二手房销售量增速均略降，二手房价格震荡。商品消费中，乘用车零售增速大幅改善，家电销售额增速也有上行，较1-2月改善。考虑到本周资金面临跨季，且单周政府债净供给超过5000亿元、供给压力较大，因此近期资金面回暖是否可延续还需要进一步观察。策略上建议保持中性杠杆和久期水平。往后看，虽然季末理财仍面临一定资金回表压力，短期或对信用债市场形成扰动，但进入4月随着理财规模放量，信用债配置力量或进一步增强，有望带动信用利差压缩，届时可关注优质信用债配置机会。可转债方面，正股层面，短期看，随着4月财报季临近，市场偏好可能倾向于相对低位的消费和顺周期。长期看，以人工智能、机器人为主的新兴成长板块产业逻辑扎实、市场空间广阔且有政策坚定背书，是长期值得重点关注的领域。如果阶段性回调充分，可考虑逢低优先配置产业化落地进度更快、业绩有支撑的相关标的。转债估值层面，短期看转债资金面近期表现偏弱，原因一是纯债调整，二是机构资金止盈。但从长期看，转债估值虽不便宜，但有较强支撑。原因一是2025年转债供给相对稀缺。新发转债少，存量到期转债增加；二是机会成本低。纯债利率调整后仍处于历史较低位置。结构上，不受期权时间价值衰减影响的新券和次新转债转股溢价率或有一定提升空间。
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