3月31日，国际金价突破3100美元，刷新历史纪录，引发全球市场关注。这一价格不仅是地缘冲突、货币信用危机交织的产物，更是黄金千年货币史在当代的延续。从吕底亚的金币到美联储的降息预期，黄金始终是人类避险情绪的重要“避风港”。

此轮上涨直接推手

此轮黄金价格上涨已持续几年，近期突破3100美元/盎司大关，谈及新一轮猛涨背后的短期助推原因。

价格驱动因素方面，前期对于地缘政治层面的一些扰动，尤其是来自于关税和俄乌危机等一系列避险冲击并未完全结束，且来自于美国经济增长动能走弱接棒赋予黄金上行动能。

尤其是来自于DOGE部门（美国政府效率部）的减支和裁员、经济惊喜指数的走弱以及权益资产的下跌凸显美国经济的脆弱性，美元及利率的回落利多黄金。

世界黄金协会2月5日发布的2024年《全球黄金需求趋势报告》显示，金饰方面，受高金价压制，全球金饰消费量同比下降11%至1877吨；但金饰消费额同比增长9%，达1440亿美元。在中国市场，2024年全年金饰需求总量为479吨，较2023年减少24%。

金饰消费代表黄金的消费属性，而黄金ETF及央行行为则代表其投资属性。消费属性驱动的资金是逆周期的，消费量与价格一般呈反比。而投资驱动的资金是顺周期的，这种边际定价参与群体的变化是黄金市场波动率持续上升的重要原因之一。

底层逻辑

谈及美债收益率对黄金的影响，美国长短端国债收益率自2022年一季度开始倒挂，而于去年11月已经解除。

Wind数据显示，目前10年期收益率小幅高于2年期约30BP。短端收益率与货币政策利率较为贴近，在美联储加息周期中，短端利率被动位于相对高位，长端利率受经济展望，参与者结构等诸多因素的影响而相对较弱，因此呈现了倒挂的局面。历史上看，倒挂对经济衰退的存在一定警示意义，从而导致部分避险对冲资金加大对黄金资产的关注。

“长期来看，黄金是信用货币体系的备兑资产，与全球资产负债表的扩张周期呈现对应关系。阶段性的，当由于战争、疾病、通胀等事件引发对信用货币体系的忧虑时，黄金就容易获得相对优势。

布雷顿森林体系破灭至今的50年里，黄金的主要牛市分别出现在1973~1980年的中东两次石油危机期间，2008~2010年的美国次贷危机和北美大流感期间，以及本轮新冠疫情后以和供应链逆全球化过程。”

当代黄金投资策略

随着黄金价格连创新高，黄金ETF成为不少投资者追捧的对象，但部分投资者却苦于不知如何选择黄金ETF。黄金股ETF的基础资产为产业链相关公司股票，虽然与黄金有一定的相关性，但其波动表现亦随A股市场整体氛围而变化。与其他资产间的关联性较强，风险对冲功能相对较低。

黄金ETF是便利地追踪黄金价格表现的工具，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点。长期来看，黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。

对被动产品来说，跟踪误差是重要的评价指标。黄金ETF由于资产单一，产品追踪相对是比较简单的。从历史数据看，国内的黄金ETF年化跟踪误差都在0.5%以内，相较于股票ETF要小很多。

没有永远上涨的资产，只有永恒不变的人性及市场博弈。关于目前所面临的风险，鉴于经济还未衰退，通胀预期的走高限制了美联储的降息空间。这也是鲍威尔在近期持续趋弱的经济表现下仍坚持美联储将谨慎行动的重要原因。

美联储3月利率会议如期按兵不动，后续利率端变化重点在于通胀表现的变化，而这也与包括俄乌在内的诸多地缘事件存在关联。如俄乌停火协议最终落地签署，避险情绪的阶段性退潮与长端通胀预期的回落或提供黄金资产难得的调整机遇。

在美元霸权松动、全球债务高企、AI技术颠覆传统产业的背景下，黄金的货币属性与战略价值或将进一步回归。正如高盛所言：“黄金是穿越时空的硬通货，每一次回调都是长期布局的契机。”

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