2月14日，人民银行披露1月金融统计数据。截至1月末，M2余额318.52万亿元，同比增长7.0%；新统计口径下M1余额112.45万亿元，同比增长0.4%；社会融资规模存量415.20万亿元，同比增长8.0%。1月社会融资规模增量为7.06万亿元，同比多增5833亿元，为历史同期最高水平。

1月社融、信贷数据双双好于市场预期，1月“开门红”现象较为明显。从结构看，实体经济贷款呈现“企业端偏强、居民端偏弱”的特征。企业端偏强一定程度反映了建筑业、制造业新增项目年初加速启动的迹象，居民端偏弱则受到春节的季节性因素影响。综合来看，1月社融数据显示政策端的空间逐步打开。

1月新增社融7.06万亿，好于历史同期均值，处在市场预期的上沿。与2024年不同的是，1月社融偏强的背后除了政府债券融资因化债而较历史同期大幅扩张，更重要的是新增人民币贷款较为强劲，1月单月新增5.2万亿，明显好于2024年。在人民币贷款中，对公短贷和对公中长期贷款均处在历史最高水平，而居民短期贷款和中长期贷款仍维持此前略弱于历史同期均值的水平。

我们认为，对公贷款的大幅改善主要有两方面原因：一是化债背景下城投平台带来的贷款需求，二是信贷“开门红”的供给驱动。2024年1月、3月、9月均出现了由对公贷款驱动的信贷阶段性改善。往后看，需重点关注两会的政策定调、地产销售的“小阳春”表现，以及特朗普的后续政策。

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