最近债市比较震荡，尤其是短端利率上行较快，持有短债基金的投资者可能体验不是很好。上周短端到期收益率大幅上行至1.40%附近，10Y国债到期收益率则在1.65%，而去年11月短端利率在1.40%位置时，长债则在2.05%左右，10Y-1Y期限利差压缩近40bp。（数据来源wind，截至2025/2/14）

短端利率的上行主要与资金紧有关， 经过此轮的快速调整，短债的性价比或有所回归，若后续债市回暖，短债净值修复的概率与速度或值得关注。

短债还会进一步回调吗？

一方面，银行同业存款流出与大行控融出规模可能是本次资金面收紧的主要原因，在此背景下银行间债市杠杆率降至历史最低（2月14日为105.81%），杠杆率/大行融出规模/资金利率进一步向极端值变动的空间或都在减小；（数据来源wind，截至2025/2/14

另一方面，资金紧实际不改资产荒本质，从金融数据中可以看到1月中资大行境内存款中非存款类金融机构存款量进一步下滑至12.66万亿元（数据来源中国人民银行官网，截至2025/1/31），货基、理财等非银机构对于同业存款的再配置可能推动短债以及同业利率下行。

当前投资者对债市的担忧我们也感同身受，尤其是在股债跷跷板发生时，许多投资者会“眼红”股票的收益率。但由于资产属性不同，还是要选择和自己风险承受能力相匹配的资产，投资债市追求的是长期相对稳健的收益，债市的波动通常情况下小于股市。而且国内债市呈现一定的“牛长熊短”的特征，即便出现阶段调整，长期来看债市依然具有较为可观的投资价值。

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