【数据】2025年1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比-1.6%。其中，税收收入36349亿元，同比-3.9%；非税收入7507亿元，同比+11.0%。全国一般公共预算支出45096亿元，同比+3.4%。全国政府性基金预算收入6381亿元，同比-10.7%。其中,国有土地使用权出让收入4744亿元，同比-15.7%。全国政府性基金预算支出11358亿元，同比+1.2%。

【核心观点】（一）财政收入同比转负，税收收入有压力。25年1-2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比增速从24.3%降低至-1.6%。具体来看，税收收入仍有压力，税收收入同比-3.9%，较上月降低6.6pct；非税收入同比+11.0%，较上月降低82.8pct。四大税种中，增值税当月同比+1.1%，增速有所回落，同期工业生产表现偏强，可能是税收提前入库导致；企业所得税当月同比-10.4%，可能和入库节奏有关；个人所得税当月同比+26.7%，主要为去年基数较低；消费税当月同比+0.3%。

（二）财政支出同比增速降低。25年1-2月一般公共预算支出45096亿元，同比+3.4%，较上月降低6.2pct。1-2月一般财政支出占全年比重为15.2%，略低于24年同期水平，高于近5年平均（近5年同期均值为14.4%）。主要分项来看：1-2月基建相关支出占比20.2%，较去年同期下降1.9pct，同比-5.6%；社保就业、教育等民生支出合计占比约为43.1%，较去年同期提升0.8pct，同比+5.4%。

（三）政府性基金收入增速同比转负。25年1-2月全国政府性基金收入6381亿元，同比转负至-10.7%。土地出让收入4744亿元，同比-15.7%，较2024年降幅有所收窄。

（四）政府性基金支出增速降低。1-2月政府性基金支出11358亿元，同比+1.2%，较上月降低11.4pct。

#四月决断临近，如何应对？#

【市场影响】整体来看，1-2月财政收入增速回落较多，可能为去年末为完成年度目标，加大收支力度，年初则放缓力度。25年财政政策更加积极，预计25年赤字率升至4%左右，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，财政赤字率和赤字规模均为近年最高。如果考虑新增专项债4.4万亿，特别国债1.8万亿后，则广义赤字规模达11.86万亿，较2024年增加2.9万亿。当前各项宏观政策有条不紊，预计可以推动经济回稳、市场改善、信心增强。

权益市场方面，政策端大力推动中长期资金入市，未来中长期资金的投资规模和比例将获得显著提升，投资行为的长期性和稳定性化，真正实现中长期的慢牛行情。短期来看，中美总量经济维持平稳，国内暂无强刺激或降息降准强烈诉求，当前市场仍以“分母适度宽松+结构性分子景气”为主导逻辑，但短期缺乏催化剂，整体以震荡为主。行业上，重点观察港股核心互联网企业、A股人工智能核心算力，以及工程机械、军工等结构性景气行业的企稳情况，同时关注白酒、地产、券商等顺周期板块是否延续弱势，以研判市场短期走势。

$鑫元数字经济混合发起式A(OTCFUND|018818)$

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

债券市场方面，近期市场从下跌情绪中逐渐恢复至中性，但市场仍然处于初期脆弱情绪，技术层面也显示当前是反弹平台期或是反转初期。未来2-3周是公布一季度数据的关键时期，也同时会面临关税生效的考验，后期如果进一步降准或者实施其他货币工具，用以解决应对国内外复杂情况，在当前情绪修复初期，短端品种也更为安全，后期如果债券情绪全面好转，可逐渐加配长久期品种，如果经济数据持续改善或者出台超预期政策，短端的短久期特征也能够降低组合的波动。

$鑫元悦享60天滚动持有中短债A(OTCFUND|014882)$

$鑫元睿鑫添益债券A(OTCFUND|022408)$

图1：2024年3月以来主要税种同比增速（单位：%，下同）

数据来源：Wind，鑫元基金

图2：2024年3月以来财政主要支出项当月同比增速

数据来源：Wind，鑫元基金

图3：2024年3月以来政府性基金收支增速走势

数据来源：Wind，鑫元基金

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