手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由qm计算，截至2025.3.12；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

2月下旬至今，A股市场震荡整理，上证指数在3300-3400点之间窄幅震荡，至今未能有效突破3400点。类似的情形，还发生在其他重要指数上。比如，沪深300指数未能有效突破4000点，中证1000、中证2000指数，则未能有效突破去年11月、12月的阶段性高点。在重要A股指数里，科创50指数在2月下旬有所突破，这也从侧面反映了科创板系列指数在本轮行情中受益最多。

从3月6日开始，债市出现了明显的波动行情，10年期国债收益率从1.8%附近向1.95%附近回升，近一个月，中长久期的纯债债基表现欠佳，以中债7-10年国开债指数基金为例，相关基金近1个月的普遍跌幅在2.4%左右。从净值曲线看，本轮债市调整，是对去年四季度超前定价的一种修正。近期债市回调之后，大部分纯债债基的净值仍高于去年十月初行情启动之时不少。

近期，海外权益市场集体回调，截至本周三，相较2月19日，纳斯达克100指数累计回调约11.8%。印度市场基金、东南亚科技指数也出现了同步回调，相关基金的累计跌幅更大。但受地缘政治冲突可能缓和的影响，英法德三国市场则表现相对强势，没有出现较大的回撤。

从主要指数的估值看，受热点扩散、流动性充裕的影响，中证500指数的市盈率估值百分位显著升高。年初至今，沪深300指数下跌0.59%，沪深300指数近期低波动，估值状态几乎没有变化。港股市场近期也呈现盘整态势，恒生指数市盈率估值变化不大。年初至今，偏股型基金指数上涨约6-7%，主动权益基金整体强于沪深300指数。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

2月下旬以来，基金投资社区总体上保持了较为活跃的状态，与此前相比变化不大。上证指数、沪深300虽然低波盘整等待有效突破，但市场流动性充裕，小范围的热点此起彼伏，市场不缺少话题和赚钱效应。

从媒体的传播指数看，围绕春季躁动行情和两会议题，是媒体报道的焦点，市场力图从中挖掘新的概念和投资线索。“稳住楼市股市”首次写进政府工作报告，新闻一出即上热搜，进一步提振了市场信心。以美股高科技板块为代表的海外权益市场波动，近期早间财经新闻时常报道，QDII ETF近期溢价率明显收敛，部分QDII基金申购额度有所松动。内地资金大举南下港股市场，3月10日的296亿创下历史新高，这是近期港股市场的热点新闻。与之前相比，近期港股市场的媒体热度显著升温。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流情况看，近期投资者最关心的话题是后市的热点轮动，以及市场是否会发生行业高低切换、风格转换。从互动中的投资态度看，投资者普遍倾向于追加资金投资，对后市的态度也都比较乐观。半年前重仓配置美股科技板块的投资者则有些慌乱，担忧美股回调的扩大。持有纯债债基的投资者，近期也有些挣扎，不知该继续坚守原有布局，还是切换中短久期债基配置，还是把债基转换为货币基金。

从新发基金的情况看，近期权益市场有一定的回暖。以冯汉杰、徐彦为代表的绩优基金经理，新发基金募集规模回升至10亿之上，远好于一个季度之前。多只自由现金流ETF开始募集，市场反馈良好。因近期债市走弱，纯债债基的募集受到了影响，一家小型基金公司募集纯债债基失利，这成为了2025年新发基金市场上，首只募集失败的基金。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常偏热的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：qm，截至2025.3.12，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.49%，近期主动权益基金集体回暖，从因子层面看，主要表现为成长因子、中小盘市值因子强势，价值与红利因子表现弱势。A股市场的周期性颇为复杂，没有单一策略、因子能通吃全程。指数投资、主动权益投资，互有比较优势。争论两者孰优孰劣，倒不如充分利用好两者的优势，助力我们在复杂的市场环境中游刃有余。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。