债市焦点

1月7日，央行继续大幅净回笼，叠加监管持续约谈，债市利率震荡上行。当日10年国开活跃券收益率上行1.8BP。

1月9日，央行发行大规模离岸央票释放稳汇率信号，债市利率震荡上行。当日10年国开活跃券收益率上行2.0BP。

$浦银中债3-5年农发债指数C(OTCFUND|006960)$

债市走势回顾

上周长债利率震荡上行，10Y国债活跃券收益率上行1.7BP至1.62%，10Y国开活跃券收益率上行0.4BP至1.66%。

央行稳汇率诉求明显上升，发行600亿离岸央票+持续地量续作OMO+暂停国债买入操作，多重利空叠加导致市场流动性预期发生转变，对债市形成一定冲击。

资金面边际收紧，DR007运行区间1.56-1.75%，R001运行区间1.53-1.76%。

图：10Y现券收益率走势

单位：% 数据来源：wind，截至2025.1.10

债市策略

基本面方面

12月宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI为50.1，连续三个月保持在临界点以上。具体来看，供需表现基本持平季节性，但就业改善有限反映经济向上弹性不足；制造业市场价格总体水平回落，去库节奏也有所放缓。总体而言，经济仍处于磨底阶段，有效需求不足的矛盾依旧存在，再通胀和宽信用有待观察。   

流动性方面

票据利率继续上行，大行维持净卖出；1年期AAA存单收益率上行至1.63%，未来三周到期压力整体不大。总体来看，央行稳汇率诉求下资金面有所收敛，银行体系净融出水平持续偏低，尤其是除大行外的其他银行下滑明显；本周资金面将迎来关键时刻，大额MLF到期+节前取现需求+税期，多重因素叠加下资金波动可能明显放大，央行对冲方式尤为重要。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史4%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.1%分位，收益率曲线继续明显走平。其中，国债10-1年利差位于历史17%分位（前值38%），国开10-1年利差位于历史5%分位（前值10%），国债30-10年利差位于历史5.4%分位（前值5.4%）。

后市展望

考虑预定利率动态调整机制出台后，保险机构负债成本有望进一步下调，可以持续关注高等级二永债的配置价值。

$浦银安盛中短债A(OTCFUND|006436)$

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$浦银中债3-5年农发债指数A(OTCFUND|006959)$

$浦银安盛稳健增利债券A(OTCFUND|004126)$

$浦银安盛稳健增利债券C(OTCFUND|166401)$

$浦银悦享30天持有债券C(OTCFUND|019582)$

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$浦银安盛双债增强债券C(OTCFUND|006467)$

$浦银安盛双债增强债券A(OTCFUND|006466)$

$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$