2024年家电、家装厨卫补贴使用效果较好。进入2025年，目前过半省份已公布“以旧换新”政策，叠加中央补贴资金提前下达，我们认为，2025年“以旧换新”政策延续，一季度没有空窗期且品类有所扩充，整体超出市场预期，有望持续拉动家电家装换新需求的释放。其中，白色家电在内销受益于“以旧换新”政策拉动的同时，外销关税风险相对较小，同时全球竞争力较强。

“以旧换新”政策落地以来，家电家居市场快速增长。随着补贴品类、金额的不断增加，政策取得的效果也持续超预期。国家发展委、财政部在1月8日国务院政策例行吹风会上介绍，2024年全年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元。目前已下达2025年第一批消费品以旧换新资金810亿元。2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加，具体数额将在全国两会时向社会公布。

2025年“以旧换新”政策从国家层面对品类扩容，继续支持2024年补贴范围内的8大类家电的同时，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品。空调2024年限制每人1件，2025年改为每人最多3件。此外，继续支持家装厨卫、电动自行车以旧换新，安排专项资金支持废弃产品回收处理，补贴手机、平板、智能手表手环3类数码产品以旧换新。

从投资角度来看，我们持续看好空调、冰箱、电视、洗衣机等白色家电板块，其需求偏刚性，内需受益于“以旧换新”政策拉动的同时，海外具备长期成长空间。我们认为，美国缺乏家电、轻工等相关制造产业，即便对中国加征关税，考虑到不少国内公司已将产能转移至海外，受影响较小。由于欧美市场在代工方面存在客户和渠道补库存的需求，而新兴市场的终端需求好于欧美，中国家电企业凭借国内的庞大市场，以及行业发展早期的海外代工，目前产能规模最大，产业链集群优势明显，制造成本较低而产品迭代能力较强，家电出海优势显著。

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