—1月债市总结—
曲线明显走平。1月央行暂停国债买入，美元指数阶段性上行使得人民币汇率承压，资金面持续偏紧，短端利率大幅上行，长端偏震荡，曲线走平。10Y国债/国开分别下行4.5bp/7.4bp至1.63%/1.65%，10-1Y国债/国开利差分别下行26.5bp/32bp至33bp/20bp。（数据来源：wind，2025/1/1-2025/1/31）$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
—市场动态跟踪—
消息跟踪
央行公告称1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复；1月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了17000亿元买断式逆回购操作；1月中下旬，地方两会密集召开，北上广GDP目标均为5%左右。 $中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$ $中信保诚至泰中短债A(OTCFUND|004155)$
海外宏观
1月FOMC会议按兵不动，DeepSeek冲击美国科技股，美关税落地。1月议息会议暂停降息，会议声明偏鹰，发布会鲍威尔表态相对中性。2月1日特朗普签署命令，对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，对中国商品征收10%的额外关税。$中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$
国内宏观
1月PMI弱于季节性表现，生产需求均走弱。24年4季度实际GDP同比增长5.4%，全年实际GDP增速5%，达成年初目标，但价格依然低迷。12月出口表现较好，生产强势，社零反弹，投资相对较弱。25年1月制造业PMI回落1个百分点至49.1，处于荣枯线以下，生产和需求均弱于季节性表现。1月高频数据显示节前生产走弱，新房销售低迷，二手房销售表现好于往年，工业品和农产品价格上行；春节高频数据显示春运出行人次略超预期，境内外旅游同比走强，观影上座率提高，平均票价同比上涨。预计1月社融增速持平上月或小幅下行，CPI和PPI同比有所回升。
流动性
资金面紧张。资金面收敛，存单收益率上行较多。美元、美债收益率整体先上后下，人民币汇率先贬值后升值，中美利差-295bp。隔夜回购规模和占比下行。
—债市策略—
美国居民消费依然强劲，四季度GDP数据略低于市场预期，就业市场稳健，中期通胀水平仍有不确定性。$中信保诚稳鸿C(OTCFUND|006012)$
DeepSeek引发全球关注，外资对中国资产的配置意愿或增强，对中美资产定价或将有所修正。
美国关税政策落地，考虑到中国对美出口依赖度下降、产能出海等因素，短期国内出口和GDP所受冲击或整体有限。1月PMI降至荣枯线以下，降幅高于早春年份均值，弱于季节性表现。
政策方面，节前地方两会密集召开，实际GDP目标加权平均为5.3%，与去年目标较为接近；货币政策方面，资金面大幅收紧叠加央行1月起暂停公开市场国债买入，或反映央行对债券利率继续下行的容忍度降低。
整体而言，近期进入宏观数据和政策空窗期，基本面能见度降低，未来一段时间或主要关注节后复产复工情况，长端利率或维持低位震荡，节后资金面或有边际好转，但关税不确定性加大，汇率压力会有所加大，资金面好转幅度或仍有所牵制。
信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性，关注大规模债务置换对信用利差特别是短端信用利差的压缩机会。转债方面，当前关注处于新兴产业变革前沿且估值合理的成长板块，政策大力支持的科技方向如卫星互联网、人形机器人、低空经济、人工智能、新能源车、国企改革、供应链安全自主等，以及受益经济复苏预期改善的部分顺周期如化工等。
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