短债基金，基于其风险收益特征，往往被视为现金打理的投资工具。
存款利率中枢不断下移，叠加2024年的债牛表现，短债基金正在吸引越来越多追求稳健的投资人目光。
近期，短债基金经历了一些调整，但在债牛的思维惯性里，调整往往被视作加仓的良机。那么，这次是吗？短债基金到加仓时候了吗？
（一）短债基金为何调整？
1）2025年开年以来，短债基金经历调整
1月6日以来，截至1月21日，全市场短债基金大约碎了10个蛋。短债基金收益中位数为-0.09%，短债基金指数下跌0.10%。
从收益率变动情况来看，1年期国债、1年期商业银行AAA同业存单、1年期AAA企业债利率分别抬升25bp、20bp、19bp。
2）回调原因主要在于资金面偏紧
资金面偏紧的背后有3方面因素：
一是，资金需求增大。MLF大额回笼、缴税高峰、春节取现等因素，使得资金需求阶段性增大。具体而言，1月15日，MLF到期9950亿元。1月16日、1月17日为税期走款高峰，资金从银行体系流出。即使央行在这两日加大资金投放，但资金利率依旧偏高。
二是，央行流动性投放相对克制。一方面，“稳汇率”成为当期核心任务。减少流动性投放，有助于缓解人民币汇率压力。另一方面，10年国债利率迭创新低后，央行非常重视金融机构的久期风险，减少流动性投放，会约束长端非理性下行。
三是，大行减少资金融出，进一步放大资金缺口。非银存款自律新规落地后，大行非银存款或有一定流失，融出能力下滑，而银行间资金需求外溢至交易所，资金分层现象明显。
（二）资金面何时缓解？
资金面的决定方在央行。资金面何时缓解的问题，转化为央行所顾虑的方面何时变化？
1）汇率压力正在缓解
前期人民币汇率压力主要来自于美元指数太过强势。
从Trump上一轮任期的情况来看，在2017年1月20日正式就职后，美元指数见顶回落。背后的深刻原因在于：市场此前计入的政策预期过强，最后落地不及预期。
聚焦于当下，从Trump本身的“既要、又要、还要”来看，“强美元、低利率、制造业回流”在逻辑上是不可能三角，主张全部落地，本身就是一很难的事。近期美元指数已在回落，对应的人民币汇率压力正在缓解。
2）货币宽松趋势仍在，只是货币节奏有讲究
理解货币宽松趋势和节奏的差异。无论是当前偏低的物价水平，还是后续财政发力过程中减少债务付息对新增财力的侵蚀，当前宏观图景隐含相对平稳的低利率环境要求。“适度宽松”的货币政策基调和趋势不改
节奏层面有一定讲究。一方面，在央行“打完头阵”后（已经调降20bp的逆回购利率），短期接力棒或在财政政策。传导链条有了更进一步的效用显现后，央行加码的效用或更高。另一方面，等海外不确定性进一步明朗后，政策效用有望更高。
3）中期，从银行净息差角度看，未来资金利率有望下行
从中期的视角来看，长期的高位难以持续，引导资金利率下行也是保护银行净息差。近年来，银行在不断下调贷款利率、让利实体经济的过程中，净息差持续收窄，已低于1.8%的警戒线。为了保护净息差，存款利率进行了多次调降。但在2024年11月份之前，货币市场利率并未跟随。带来的影响是存款搬家至非银，而只有货币市场利率同步下行，存款才会回流银行体系。
4）调整后的短债性价比在回升
近期短债的一面是调整，而另一面是票息更厚了，相较于前期抬升了20bp左右，短债性价比正在回升。从历史来看，在货币宽松进程未结束前，债市每一次波动或都是再关注的机会。
聚焦当下，仍处于跨春节窗口期，资金面短期或仍处于紧平衡状态。但随着跨春节窗口期跃过，随着财政政策逐步落地和海外不确定性逐渐明朗，资金面有望逐渐缓解，进而有望带动短端利率下行，最终体现为短债基金的修复。
而在短债基金的选择上，需要综合关注创造收益的能力和控制回撤的能力。1月6日-1月21日期间，全市场短债基金中，最大跌幅达到0.36%。回撤较大的背后或在于激进的杠杆。在资金利率大幅高于资产端利率时，容易带来较大的波动。
那些坚定产品定位，策略不激进也不胆怯，始终知行合一的短债基金，更值得关注。
$富国短债债券型A(OTCFUND|006804)$
$富国短债债券型C(OTCFUND|006805)$
$富国短债债券型D(OTCFUND|019802)$
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