2024 年，债市一路 “狂飙”，呈现出极为强劲的牛市行情，投资债基的朋友们收益满满，体验了一把 “收蛋” 的快乐。然而，最近债市却时遇风雨，原本的 “收蛋” 竟变成了 “碎蛋”，让投资者们有些措手不及。
近期债市为何会出现调整？债市后续行情怎么看？今天我们就来聊一聊。
01 债市调整原因
关于近期债市调整的原因主要有以下三个方面：
首先，央行的政策导向起了关键作用。央行明确表示要“坚决防范汇率的超调风险”，并且在公开市场停止了国债买入操作，其目的就是对债市进行调控，避免债市收益率出现单边下行的情况。2025年1月13日，央行行长潘功胜在亚洲金融论坛上强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一表态改变了市场对央行降息概率的预期，进而对债市产生了影响。
其次，市场预期管理方面也发生了变化。金融时报的文章对“适度宽松”政策进行了新的解读，这一解读纠正了市场之前关于央行会大幅度降息的预期，从而引导了当前债券市场的调整。
最后，资金利率的变动也是一个重要因素。自去年8月以来，在央行持续买入的干预下，短债利率中枢出现了系统性下行，导致其与资金利差以及政策利率利差脱离了正常的政策区间。目前，5年以内的国债和政策利率都处于倒挂状态，这种情况需要进行修复，这也是导致债市近期调整的一个重要原因。
02 后市展望
那后市怎么看呢？
展望后市，南方基金认为债市交易偏拥挤，短期波动或加大。去年12月以来债市收益率下行过快，10年国债位于1.65%水平，如果将去年9月降息前的十年国债低点2.0%作为基准，市场已定价30BP的降息，处于一定的过热状态，央行已多次提示风险。在胜率和赔率弱化后，市场对利空敏感度将会上升，短期包括特朗普政策以及央行态度等都可能对市场产生冲击，需警惕交易盘止盈带来的踩踏。
那债基还能买吗？
尽管近期债市出现调整，南方基金认为市场降息降准预期仍在，积极把握调整后的布局机会。原因如下：
一是货币政策转向概率极低。政治局会议确立适度宽松货币政策取向，这是贯穿全年的政策定调，四季度货币政策例会也提及“建议加大货币政策调控强度”，“择机降准降息”，宽货币仍有下半场。回顾近年货币政策边际收敛之前，基本面数据都出现了持续的修复，但1-2月处于基本面数据的真空期，不具备政策转向的观测窗口。
二是债市供求仍会面临阶段性失衡。近两年政府债供给的节奏一般是：一季度为供给低点，二季度逐渐增加，三季度触顶，四季度略回落。由于今年春节较早，政府债供给有望后置，超长特别国债也需要两会后启动，一季度整体债券供给不多。但保险、农商和其他资管机构倾向于年初集中配置、为全年储备资产，收益率调整正好给了难得的配置窗口机会。
在“高确定性宽松+复苏不确定性”的市场环境下，中长期下行趋势尚未逆转，目前市场还有降息降准预期，建议积极把握调整后的配置机会。
摘自：南南说理财
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$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$
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$南方中债7-10年国开行债券指数E(OTCFUND|013594)$
$南方崇元纯债A(OTCFUND|010353)$
$南方崇元纯债C(OTCFUND|010354)$
$南方景元中高等级信用债债券A(OTCFUND|011141)$
$南方景元中高等级信用债债券C(OTCFUND|019382)$
$南方丰元信用增强债券A(OTCFUND|000355)$
$南方中债3-5年农发行债券指数C(OTCFUND|006494)$
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