9月24日以来，在各种重磅政策的催化下，市场情绪和投资者的风险偏好一度大为改观。

尤其是科创、成长方向，动辄20cm的上涨并不在少数。

虽说之后的市场仍有波动，但总归比9月的反复磨底期好受太多，能逆势把握“黄金坑”固然是好，但市场情绪往往也不会骗人。

面对持仓股的上涨，交银施罗德的高扬当然也很开心。

毕竟，就算是主动基金经理，也要善于利用并把握好贝塔的力量。

只是说，在上涨或下跌过程中要有一点清晰的认识——

公司的长期表现还是离不开利润的增长，最终公司的股价总是要回到产业与周期的常识约束下，也只有踏踏实实的追踪行业和公司的基本面，才有可能在中长周期下「可持续」的赚到钱。

这正是高扬所追求的。

电子股，很适合当作研究的原点

高扬是一个比较纯粹的基本面成长股选手，和其他类似风格的基金经理一样，他对公司的成长性、从0-1的产业趋势，以及业绩爆发带来的股价弹性，有着骨子里的“追求”。

但以高扬的能力圈——电子为代表，这又是一个「成长」和「周期」属性都很明显的行业。

「成长」体现在，每一轮半导体上行周期，大量甚至“过热”的订单配合涨价，会让半导体公司的业绩和股价爆发式增长，从而将公司估值推到一个很高的位置。

而「周期」体现在，每轮半导体的去库存都比较惨烈，很容易出现业绩和估值的戴维斯双杀。

正因如此，如果对产业周期的判断有误或者介入的估值不太理想，都可能给净值带来不小的伤害。

所以在高扬身上，我看到了其他TMT基金经理都比较少见的，对「周期」的在意——以库存、供给、需求作为三要素，进行周期位置的判断。

其实早在研究员时期，高扬就已经领教过成长周期的威力。

在2016年加入交银施罗德之后，他就在TMT组的优秀基金经理郭斐手下做研究员，专门看电子。

2017年在苹果新机的带动下，高扬也推了一些当年涨幅很大的消费电子公司，体验其实很好。

但时间来到2018年，一方面，苹果的新机效应减退，果链本身就有的周期下行压力；另一方面，中美贸易战让海外客户基本中止了订单的投放，所以2018年的电子股无论是业绩还是估值杀得都相当惨烈。

也就是这段时期，高扬见证了电子股的极限估值大概会是什么样子，同时也深刻意识到——

从组合管理的角度，最好配置一些景气度向上的行业做对冲。

4年之后，当高扬做基金经理的第一年再次遇到类似的电子股下行周期，这种「磨底期」+「上行期」均衡配置的思路，会起到相对良好的效果。

事实上，电子是一个产业链很长的行业，可以沿着量价逻辑编织出整条产业链的上下游。

同时，电子股「周期成长」的循环在其他制造业行业上也比较常见，甚至「在业绩和估值的高点，把一轮巨大的产业景气错判为持续十数年的远大成长」这样的投资错误，也容易表现得如出一辙。

正因如此——

以电子股为原点，高扬得以把能力圈，顺利拓展到光伏、锂电池、汽车零部件等逻辑相近的行业，进而能在难以把握产业上行周期的情况下，寻找创新周期，同时，配置与电子相关度较低、产业周期位置更好的板块，找寻更多成长股投资机会。

成长股基金经理，这几年烦恼并不少

高扬正式开启自己的基金经理生涯，是在2021年8月。

坦率说这个位置并不好。

打一开始就遇上了成长风格的顶峰，并在之后经历了漫长、让人绝望的三年成长股逆风期。

对成长股基金经理来说，这非常痛苦。

但回看高扬第一个三年的业绩，基本上符合我对成长股基金经理的预期——

高扬的代表产品，交银科锐科技创新混合，三年维度大幅跑赢了成长风格较为明显的半导体、以及科创50、科创100指数。

2022年，高扬的相对收益比较亮眼，这得益于他对「景气」、「周期」的理解和判断——

这一年电子行业的景气开始下行，在2018年已经体验过下行威力的高扬及时调低了电子的占比，与此同时增配景气上行的汽车零部件，在一定程度上对冲了组合的向下波动。

也是盈亏同源，2023年，因为组合相对分散的配置，一定程度上损耗了净值的锐度，所以在年度收益上未能跑赢高集中度的部分主题基金。

但这件事要怎么看？

其实又涉及一个组合管理的问题——

基金经理，究竟该思考相对排名，还是该考虑持有人的体验与回报。

我认为，如果高扬负责的是一个TMT主题基金，那么相对排名和爆发力，是最该他思考的。

因为行业主题基金的功能和指数类似，工具属性较强，最核心的竞争力就是比指数和同业有锐度；

但他管理的是全市场基金，作为基金经理就不得不思考，组合波动、持有人体验、绝对收益等一系列问题。

因为持有人选择全市场基金的本心，肯定不是对某一个板块的押注。

所以对高扬来讲，弹性固然重要，但让更多的投资者放心拿住，也是全市场组合的管理者必须花心思的。

基金经理的质变：终不似少年游

投资圈有句老话：“有年长的飞行员、有胆大的飞行员，但没有又年长又胆大的飞行员。”

年轻时，谁还不是个追风少年？

可随着阅历的增长，很多绩优的基金经理会主动或被动的求变——

简单来说，就是比年轻时的自己更价值、更均衡、更稳健。

交银TMT组走出了很多优秀的投资人，最具代表的当属杨浩和郭斐，从二人的组合和透露出的思考来看，我们能清晰的发现上述的变化。

我觉得，造成这种变化的原因有两个——

一方面，在管规模在变大，留给基金经理本身的容错空间相应也就变小；

另一方面，经过多年的积累，优秀的基金经理会走到「质变」的分界线。

一个成长股基金经理，年轻时追踪产业空间、渗透率，更多思考的是成长股量价逻辑中“量”的维度，看重的是利润爆发带来的股价暴涨；

慢慢的，随着看的公司越来越多，竞争格局恶化、管理人道德风险等一系列问题导致踩过的坑也变多，聪明的投资者会更加理解「商业模式」。

迈过这道槛之后，他们对公司短期的业绩和增长率这些“快变量”的关注会变小，对股东回报、商业模式等久期更长、变化更慢的事思考会更多。

那什么是“商业模式的好坏”？

其实就是“企业赚钱容不容易”的问题。

作为北邮王牌的通信工程专业毕业，入职买方研究电子股已经8年多的高扬坦言，电子其实并不是很好的商业模式。

因为行业竞争实在激烈、变化也太快了。

2019年，还是研究员的他推过一只4倍的指纹解锁芯片股，靠着一招鲜吃半天的“拳王”产品，获得了业绩和估值的双击。

但2020年之后该产品的竞争格局迅速恶化，股价杀跌会极其惨烈。

因此，高扬的思考方式也在随着阅历转变——

一方面，把“一代拳王”的思考模型拓展到更广义的行业，比如半导体的涨价周期，以及产品创新周期上。

另一方面，尊重客观世界的“不可预知”，在以电子股为基本盘的基础上，加大对其他行业的投资。

我们看，高扬的产品，他的持仓集中度和行业分散度，是不是就是沿着这个方向，慢慢变化呢？

团队型资管公司，优秀的人把观点互相碰撞

交银施罗德公司内部氛围比较融洽，有着一批长期业绩比较出众的基金经理。

不同基金经理之间的观点碰撞能为基金经理个人的成长带来很多助益。

尤其在陷入原有的思维桎梏时，更能起到“一语点醒梦中人”的效果。

高扬的师傅郭斐，很早之前就开始思考股息，这是一般的TMT基金经理甚少会关注的问题。

每天与之耳濡目染的高扬，自然而然也会跟着思考成长股以及思考组合管理的未来究竟该怎么做。

首先，对自己更熟悉的电子股基本盘，高扬还是会坚持，毕竟那些具备锐度和弹性的投资机会，带来的回报也是丰厚的。

其次，高扬也认可这些年高增速成长股越来越难找，高成长性越来越稀缺的现实。

尊重宏观与微观的变化，高扬也在多往股东回报、企业经营现金流的方向思考，同时依靠投研团队的支持，进一步分散组合的持仓。

第三，高扬本次的基金新发交银启合，拥有一定的港股通仓位，而港股互联网、创新药头部公司，在当前的分红和回购上整体更加慷慨，在组合构建角度，也是对成长性和股东回报的良好补充。

每天和聪明人在一起熏陶，或许能少走几年弯路。

这应该也是团队型资管公司，最良性的互动了。

最后的话

面对当前的被动投资大趋势，坚持以主动投资为主的机构并不多。

交银施罗德应该算还在坚守“主动管理”阵地的少数派了。

事实上，我认为被动和主动投资，有时也是个周期问题。

当被动投资时髦，主动投资规模缩水之后，可能新一轮超额的爆发，已经在悄悄酝酿了。

我乐于见证被动投资的大发展，当然也会对优秀的基金经理保持必要的关注。

不懂周期的基金经理，大概率做不好成长股；

而不懂周期的普通人，当然也做不好投资。

风险提示及免责声明

交银科锐科技创新混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（中国战略新兴产业成份指数收益率*65%+中证综合债券指数收益率*35%）2020年成立至年底36.25%（C类未成立%）/36.54%，2021年14.61%（成立至年底2.43%）/4.36%（-0.40%），2022年-18.02%（-18.51%）/-21.15%，2023年-8.36%（-8.90%）/-16.46%，2024年上半年-3.89%（-4.19%）/-4.86%。本基金A自2021/08/11至2021/09/11由高扬、田彧龙共同管理，任职回报为-3.97%，自2021/09/12至2024/10/23由高扬单独管理，任职回报为-23.86%。本基金C自2021/10/29至2024/10/23由高扬单独管理，任职回报为-23.42%。本基金在上述业绩登载期间曾发生过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理变动，具体请见基金法律文件及基金定期报告。

数据来源：业绩数据经托管行复核，截至2024.08.31；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2024.08.31。

风险提示：本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。其他风险揭示见招募说明书风险揭示部分。

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