今年以来，科技行情持续火热。截至3月7日，全市场329只权益基金录得了20%以上的收益，13只权益基金录得40%以上的收益。是止盈，还是追涨？3个问题摆在面前：

1、本轮科技趋势行情走到哪了？

2、科技内部产业链轮动到哪了？

3、选主动还是选被动？

时间维度：和过去几轮产业周期比较，当前演绎的时间或空间都尚未到达极致

这一轮科技行情的直接推手是AI产业趋势的变革。回溯历史上典型的产业周期带来的行情，如2013年-2015年移动互联网浪潮、2016年-2018年供给侧改革叠加外资流入下的大蓝筹、2019年-2020年经济复苏下的消费、2020年-2021年的新能源革命。

无论是行情持续时长角度，还是空间演绎角度，当前演绎的时间或空间都尚未到达极致。

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逻辑维度：一轮产业趋势从开始走向成熟，技术迭代将会不断催化行情

回溯上一轮互联网浪潮带来的科技牛市，会发现技术迭代不断催化着行情。在整个演绎的过程中，产业热点不断。其中，有三个重要的节点，将整个趋势串联：

一是，3G网络普及，推动手机网民规模增长，奠定智能手机用户基础。

二是，iPhone4现象级产品发布，重塑整个产业链逻辑。海外率先突围，国内厂商在1年后跟上。

三是，4G网络普及，带来应用生态爆发。在线视频、手游、电商等如雨后春笋。

尽管每一轮产业趋势的具体对象有差别，但过程却有着一定的共性，聚焦于当下：

ChatGPT4.0发布，开启新的产业叙事，国内厂商陆续跟上。

DeepSeekR1发布，成本的下降驱动用户规模攀升。

人形机器人、Manus智能体开启商业模式落地思考。

后续产业趋势的彻底打通，需要技术的不断迭代，从而不断催化行情演绎。

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节奏维度：本轮货币政策流动性释放节奏较为温和，对应估值的提升或更为渐进

对于科技板块的行情而言，估值提升幅度将受货币政策宽松力度与产业周期强度的共同影响。在上一轮科技互联网浪潮中，货币宽松力度空前，也进一步拔高了科技行业的估值。聚焦于当前，“适度宽松”的货币政策基调决定着货币环境友善。但相较于上一轮周期，在“稳汇率”和“防风险”的考量下，货币政策则更侧重于精准施策和定向支持，对于估值的推动或会更加理性和渐进。

上一轮行情：从上游向下游传导，本质是业绩兑现确定性排序

在上一轮移动互联网浪潮中，产业链内部经历了从中上游向下游扩散的行情，本质是业绩兑现确定性排序。具体而言：

第一阶段，2012年底到2013年，iphone带动智能手机出货量高增，体现为相关公司报表利润的高增。市场选择的是中上游订单高增的硬件，细分领域以光学光电子和零部件组装为主。

第二阶段，应用场景环境打开，主要由国产电影和手游行业推动。板块业绩高速增长，市场开始选择下游的应用。

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AI产业链极简图谱

在讨论本轮行情前，先认识AI产业链。相较于复杂晦涩的名词，对于普通人而言，或只需理解以下3个方面：

一是，目前模型依旧遵守Scaling
Law，这意味着未来的迭代和进化，依旧需要巨量的算力，这是算力部分被市场偏爱的核心。

二是，相较于上轮行情直接从硬件端向应用传导，本轮需要重视需求侧对于整个产业链的催化，机器人、AI眼镜、智能体或会同步演绎。

三是，从具体的产业链结构来看，主要分为3大块，算力、应用和终端。

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本轮是如何轮动的？

事实上，国内科技行情的彻底引燃，核心在于DeepSeek让国内投资者有了国内AI产业具象化的期待，可以交易国内的产业趋势。

从轮动的逻辑来看，体现为：模型突破-->资本开支增加-->算力受益（垂直应用同步表现）-->先进制程扩产。从持续性和弹性来看，算力部分得到市场的认可度最高。

终端机器人同步演绎。主要原因在于：除却AI逻辑外，机器人板块还有独立的产业逻辑。

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人形机器人：成长空间是广阔的，短期核心是商业化兑现预期差和业绩能见度

人形机器人方面，长期成长空间是广阔的。短期核心是商业化兑现预期差，底层是技术迭代的进度和成本下降的速度。如果超出预期，有望进一步展现向上弹性。如果低于预期，短期有一定波动压力。

结构中，业绩能见度相对更高的公司更受市场青睐，潜在的行情持续性也有望更长。能见度体现为两个维度：一是，是否已经拥有具备竞争力的整机厂商的订单？二是，如果尚未拥有，是否具有高的技术壁垒使得未来进入？

（三）选主动还是选被动？

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资本开支提升和技术迭代，将是持续的推动力

从海外行情演绎的情况来看，资本开支提升和技术迭代成为行情持续的推动力。随着DeepSeek的突围，国内科技巨头也在相继宣布资本开支提升。

02

在波动中把握配置的机会，重视尚未完全交易的领域

AI行情的火热体现为短期成交拥挤度持续上升，随之而来的是波动率的同步抬升。但在AI技术持续迭代下，叠加政策端的支持，行情催化点或将持续不断。

行走在产业趋势曲线上，在波动中把握配置机会。此外，关注尚未完全交易的领域，如存储、消费电子等，当前在内部的估值性价比较高。

03

主动权益基金已在显示超额收益，被动指数基金关注窄基爆发力

对于主动权益基金而言，超额收益的核心来源在于产业趋势带来的行业爆发力。过去3年的暗淡，源于产业浪潮退潮时，行业配置比例的调整需要时间，而当时新的产业趋势并未形成，就会跑输大盘指数。

今年AI浪潮涌起，当主动权益基金把握住产业趋势时，会对行业明显超配，相关的主动权益基金已在展现超额收益。

被动指数基金方面，关注行业更聚焦的窄基。

$富国新兴产业股票C(OTCFUND|015686)$

$富国新材料新能源混合C(OTCFUND|014243)$

$富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$

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