#DeepSeek火爆全球，对A股影响几何？#

春节假期，DeepSeek异军突起、美联储暂停降息、特朗普加征关税三大事件对海外资本市场形成轮番冲击。市场的大幅波动背后潜藏着投资者对海外宏观环境恶化以及美股高估值、高集中度下的业绩担忧。

我们认为，DeepSeek的出现并不断发酵，冲击了“美国例外论”，且过往通过堆积算力发展AI的路径在DeepSeek的影响下被打破，企业加大资本开支的意愿下行。同时，特朗普加征关税将加剧通胀上行及经济下行压力，美国宏观经济或进入滞胀区间。而国内经济进一步复苏有赖于政策端发力。当前经济进入数据真空期，政策的博弈性进一步增强，需关注特朗普政策变化以及地方两会相关信息。

春节期间DeepSeek的异军突起对美国在AI领域构成了挑战，可能对中美“AI军备竞赛”形成提速，DeepSeek带来的成本变革有望进一步加快AI应用的落地速度。需要注意的是，AI冲击的范围相对有限。从美股科技巨头来看，尽管GPU龙头受到重创，但是下游科技企业却创下历史新高。由AI发展带动劳动生产率上行并进而拉动经济潜在增速上升的中长期路径并未变化。

从美联储的操作来看，北京时间1月30日，美联储宣布将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.50%不变。继去年9月启动宽松周期后，这是其首次暂停降息。市场对本次议息会议的理解更偏鹰派，在特朗普对财政、监管、关税、移民政策明确之前，美联储观望情绪偏浓。当前特朗普政策的变化是主导美国经济形态的主要线索，美联储的政策路径也将配合特朗普政策操作。

特朗普近期对墨、加两国加征关税而后暂缓，我们更多将其理解为要价筹码，目的指向均为非法移民和毒品，若墨、加在两方面与美国达成共识，关税仍存在回旋空间。不过从美国商务部长卢特尼克的表述来看，特朗普政府对中国全面加征大规模关税的态度较为明确，节奏仍存不确定性。

在美国加征关税以及特朗普的要价过程中，我们认为市场的动荡或将有所延续，可能不利于风险资产表现，对应美股、以铜为主的大宗商品价格的下行，而美债长端利率受期限溢价以及通胀预期上行影响预计将抬升，美元指数也或将随之上行，黄金在不确定性加大的背景下或继续上涨。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银新兴制造混合A(OTCFUND|009707)$

$工银新兴制造混合C(OTCFUND|009708)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$