在投资领域，总有一些从业者以独特视角和坚定信念，走出一条与众不同的道路。景顺长城“科技军团”基金经理农冰立便是其中之一，他不盲目跟风热点，始终钟情于从产业本质出发，在市场的潮起潮落间，坚守深度研究。

历经10多年“买方－卖方－买方”的投研生涯，在市场牛熊的交替轮回、上市公司的兴衰起伏中，农冰立逐渐形成了聚焦产业趋势、自下而上精选个股的投资风格，更青睐那些在产业趋势中拥有核心壁垒、秉持长期经营理念与眼光，且具备潜在非线性增长空间的企业。

对深度研究的坚守让农冰立交出不俗的业绩答卷。Wind资讯数据显示，截至3月14日，其代表作景顺长城品质长青A，2023年7月6日以来任职回报高达57.23%（同期基准为9.07%）。

值得一提的是，DeepSeek的成功问世，宛如一颗投入产业湖面的巨石，激起层层涟漪，也让市场对产业领域的未来走向充满遐想。农冰立直言，目前市场机遇正在积累，DeepSeek的问世，为端侧和应用类推广开辟了更多成本可控、路径多元的模式，国内基础模型的落地进程也将显著提速。他看好AI在端侧和应用类爆发所带来的投资机会，重点关注AI算力、端侧、应用和自动驾驶相关标的。

值得关注的是，农冰立即将管理的景顺长城新兴产业基金，正在发行中。该基金的投资运作将延续他聚焦产业趋势上，自下而上精选个股的风格，更聚焦于大科技领域。

“买方－卖方－买方”角色转变

深度探索投资之道

2014年入行的农冰立，走出一条“买方－卖方－买方”独特的投研生涯，从中既寻找到自己真正热爱的职业方向，也锻造出独具一格的投资之道。

在北京大学软件工程专业硕士毕业之后，农冰立顺利加入泰达宏利（现名宏利基金）基金研究部，担任电子、通信等TMT研究员，开启投资之旅。一次偶然的机遇让他走上较少见的“从买方到卖方”之路，担任天风证券研究所电子行业首席分析师。

这两段经历让农冰立受益颇多，担任买方研究员，他学会了站在投资者角度去看上市公司价值，形成了相对完善的买方投资框架，构建了“硬科技”的研究功底；而卖方研究员的经历，让他能更细致观察上市公司的经营和战略变化，对产业链的理解更具纵深感，审视公司兼具投资和经营视角。

“其实买方和卖方角色定位完全不一样，相对来说卖方更广泛，对新事物和行业变化路径理解会更清晰，而买方更多是做减法，思考更深层投资问题。从我性格来看，更喜欢买方这种工作方式，因此选择回归到公募基金行业。”2017年末，农冰立再回到“买方”选择加入工银瑞信基金，并自2018年正式担任基金经理，2022年加盟景顺长城基金，一直担任基金经理至今。

在真金白银实战的摸爬滚打之中，农冰立不断完善自己的投资框架，拓宽加深自己对投资、市场、公司的理解，他逐渐锻造出自己的投资框架：从2018年熊市之际，“新手期”策略较为保守，到2019年至2021年迎来科技浪潮，积极布局“科技+少量消费”策略，在寻找自己的投资之道并不断精进。

农冰立直言自己的投资框架完善于2020年至2021年之际，以产业趋势为主要投资视角，自下而上精选选股。

“2022年市场骤变对我的投资风格影响颇大，在此之前我更多精力放在单体公司的价值判断或是估值性价比、风险、业绩等分析上。然而，2022年整体市场大幅下挫，我所投资领域基本面恶化的速度和深度远超预期，这让我深刻感觉到：此前投资框架过于强调单体公司研究，而对产业格局走向的深度思考太少。”他表示，现在他将一半以上的时间花在公司背后的产业趋势分析上。

对于农冰立来说，组合中形成重仓的立足点来源于产业趋势，而且这产业趋势是某时间窗口内、确定的、有增量的需求，并且这一需求是可持续、可验证，并独立于宏观经济的真实需求。

解构产业趋势

三类公司和适合时机

作为产业趋势的洞察者，农冰立寻找投资上的“大江大河”拥有一套自己的思路。

“在考虑产业趋势时，重点是确认该产业趋势的需求能否在两到三年内保持健康向上。因为有些产业在高增长之后可能开始放缓或迎来反转，这会带来估值向下，我希望能够避免。”农冰立表示，产业的竞争格局是否发生改善或是恶化，前者对应的是机会，后者对应的是风险。

在他看来，只要出现改善的行业，哪怕背后的增速没有特别高，这些行业里好的公司都会逐渐产生投资价值。正是带着这样的思路，2023年他提前布局了已连续调整3年、景气度不高的消费电子行业，他看准了一批优质公司陆续走出泥潭，财报各项数据在好转，产业趋势正在改善的机遇。

“我希望我的组合收益是在适当时间上进行不同时间点的分布，即标的收益的预期时间不同，希望有些标的在半年到一年开始出现超额收益，而有些标的是一年以后出现超额收益，这样的布局会使得组合在行业属性有划分。”农冰立表示。

对应到产业趋势上，他会重点关注三类不同的产业：一是相对成熟的行业，竞争格局改善，对应标的估值相对稳定，不会有特别大的波动，筛选时对于标的的增速和盈利要求会更高。他强调，成熟期公司看重其收入质量、毛利率、利润等数据，要证明其格局是好的。

二是行业增速30%～40%的高增长期行业，标的公司要具备高增长，也是市场主流追逐的公司，增速高、景气度也高，这类标的波动可能较大，因此对其波动性要设有合理预期。他会更重点考察公司的利润水平。

三是处于更早期的公司，可能暂时还未有业绩或收入不太稳定，但这些标的在特定时间点的产业趋势下仍然有好的投资价值。比如AI从算力到应用阶段，会关注对应标的。

从农冰立管理基金来看，组合前十大重仓中这三类公司均有一定程度的涉猎，尤其是前两类公司。农冰立表示，今年以来会对第一类和第三类公司关注增多。

渐进式调仓

寻找产业趋势最佳匹配标的

“大江大河”的产业趋势仅仅解决了投资方向的问题，哪类特定公司在产业趋势中匹配度最高，是农冰立进一步考虑的重点。

“市场经常演绎：好公司并非好股票。因为好公司在特定产业趋势里并非好股票，这并非因为博弈上考虑，核心是其特定经营周期、经营产品和业务构成，在某个阶段没有‘顺风’，表现不好。”他表示，投资核心是要寻找到最匹配当下产业趋势的标的。

农冰立拿市场关注度最高的DeepSeek举例，究竟AI大模型能给软件、硬件等相关产业链带来哪些影响。他所要思考的是：DeepSeek带来的变化到底是影响在什么层面？会影响什么样的行业？这行业的公司是不是受益？特定公司的业务面是否在这个阶段确实受到比较好的增长？

“我会非常仔细甄别某个特定公司在特定产业趋势下的稀缺性和唯一性，寻找到优势标的会积极布局。但如果特定公司和某个产业趋势匹配度不好，我可能不会布局，因为会降低我组合配置的锐度和效率。”他表示。

农冰立进一步介绍，他会花很长时间的深度思考后才会对某一标的形成重仓，不会在短时间内买入很多或进行过多交易，更愿意逐渐形成底仓，然而通过研究加大配置，在市场冷却之际再形成重仓。

同样，农冰立的调仓也是“渐进式”的。在行业调仓之际，他不会特别剧烈地让整个组合全变样，通常是用一两个季度渐进变化。“我也不倾向于短时间因某些因素剧烈调整组合持仓，除非是特别超预期的恶化或是特别超预期的机会。”

农冰立强调，他希望提高单体个股的投资胜率，从而提升整个组合在单一敞口上对应的赔率和风险收益比，如此组合适当分散可以“进可攻、退可守”。数据也显示，农冰立管理景顺长城品质长青，前十大重仓股的集中度逐渐提升，去年三季度末达到73%水平。

DeepSeek颠覆影响

科技领域孕育机会

DeepSeek横空出世，AI成为资本市场的宠爱，资金蜂拥而出。究竟DeepSeek带来何种影响？

在谈及影响之前，农冰立首先表示，看任何一个科技产业趋势，均是通过硬件层面或是技术层面的硬核迭代创新，带来某种技术和使用体验上的根本变化。

比如智能手机，iPhone面世，对智能手机范式定义，才有后面将近二十年智能手机产业链的发展。在范式定义后，2007年到2012年通过不断升级迭代，提升性能和用户体验习惯，使得消费者接受全触屏智能手机，渗透率不断提升，最终带来2013年以后应用端开始爆发。“现在熟悉的一切互联网应用，在多年的发展中，硬件和应用同时在迭代，最后才变得成熟。无论是早期的电脑、智能手机，还是现在的AI，大体上都是这个规律。”农冰立表示。

因此，农冰立表示，算力也是一样，“现在的投资重点正从算力转向应用等多个维度，从宏观产业角度确实在发生一些变化”。

他进一步表示，DeepSeek也是通过大量的算力投资迭代而出的，其问世为端侧和应用类推广开辟了更多成本可控、路径多元的模式，国内基础模型的落地进程也将显著提速，AI在端侧和应用类爆发所带来的投资机会值得关注。

不过，农冰立也强调，现在的模型还未走向真正意义上的人工智能，要实现真正的人工智能还有很长的路要走，仍需要算力的堆叠和硬件的迭代。目前对于资本市场而言，算力不是唯一的投资选择，终究回到基本面来，如果公司基本面向好，后面仍然有机会。

中国资产重估

港股存投资价值

春节过后，“中国资产重估”成为资本市场的热门话题，对此农冰立有着独到的见解。他认为，中国资产上涨既有DeepSeek等推动因素，也有其他深层次的经济和产业逻辑。与此同时，港股市场作为中国资产的重要组成部分，正展现出显著的投资价值。

农冰立在去年就逐渐捕捉到港股市场的投资价值。他认为，港股市场估值优势明显，尤其是在经历了2022年至2023年的调整后，许多优质公司的估值已经处于历史低位。港股市场不仅汇聚了互联网平台公司、新势力整车厂、软件科技公司，还包括AI医疗等新兴领域的优质资产。

“港股是一个成熟的离岸市场，机构投资者占比高，更重视基本面，”农冰立强调，港股市场的特点是“基本面好大概率会涨，基本面不好一定会跌”。如在市场整体表现不佳的2022年至2023年，尽管港股市场整体低迷，但部分优质公司的表现依然亮眼。

农冰立认为，目前港股回暖的趋势有望延续，“港股市场的公司相对较轻资产，与经济周期的关联性较弱，这使得它们在复苏过程中更具弹性。”

他还强调，中国资产价值重估不仅仅依赖于经济基本面的改善，更在于其是否具备全球层面的稀缺性。他以贵州茅台为例，在2016-2022年的周期里，其具备“全球独一份”的稀缺性——既能提价，又能保持高增长的消费公司，因此获得资金追捧。“DeepSeek的出现是否会催生一些具备全球稀缺性的中国公司？这是一个值得思考的问题，”农冰立表示。

此外，农冰立指出，DeepSeek等AI技术的出现对中国资产的重估产生了重要影响。随着阿里、腾讯、百度等互联网巨头相继宣布接入DeepSeek，进一步推动了AI技术在商业场景中的应用。不过，他也强调，即使没有DeepSeek，互联网平台公司与大模型的相关性依然很高，因为它们在流量变现和数据处理方面具有天然优势，从海外的Google、Meta等企业来看，AGI出现后这些公司的报表优化明显。

他认为，AI技术的进步将加速互联网平台公司在B端、云业务等领域的布局，从而产生边际上的正面影响。原本预计2025年下半年或2026年才会成熟的商业化应用，可能会提前到今年上半年出现，尤其是资源丰富的互联网平台公司。

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文章来源：中国基金报

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